婴配粉行业短期情绪偏谨慎，强质控与品牌力龙头仍有望提升份额

概览

本报告聚焦中国婴幼儿配方奶粉行业近期产品安全与舆情事件，并用百度指数、尼尔森线下份额、抖音618销售排名和公司公告跟踪消费者情绪、品牌份额和企业经营压力。核心事件包括Cabio在雀巢ARA相关召回后发布盈利预警并触发ST风险警示，以及FrisoLac一批香港版产品在澳门被提示铅含量超限后引发的召回和复检争议。

核心观点

高盛的核心观点是，近期事件会强化婴配粉行业短期谨慎情绪，线上和线下销售已经承压，且行业除基础需求偏弱外还面临供应链、监管、产品质量和渠道调整等额外挑战。不过报告也强调，这些事件主要是公司或品牌层面的扰动，而非系统性产品安全危机；具备强质量控制和品牌力的龙头品牌更可能在周期压力中获得份额。

分析框架

报告通过事件跟踪与情绪数据结合的方式评估行业影响：一方面梳理Cabio、FrieslandCampina、Ausnutria等公司公告和监管信息，另一方面用百度搜索指数判断消费者关注度的峰值和降温节奏，并结合尼尔森、抖音618销售排名及线上销售增速观察品牌份额变化。

方法论与常识提炼

• 消费者情绪跟踪百度指数事件热度跟踪

  用搜索指数衡量婴配粉产品安全事件的公众关注度和降温节奏。

  报告比较Friso铅含量事件与雀巢IMF召回事件的百度搜索热度，判断Friso事件已在7月27日短暂见顶，且热度远低于雀巢召回事件。

• 渠道和份额跟踪尼尔森线下份额与抖音618销售排名

  用线下市场份额和电商大促排名观察品牌竞争格局。

  报告指出FrieslandCampina在2026年1-4月线下婴配粉市场份额提升，并在近期抖音618购物节排名改善。

• 基本面事件分析公司公告与盈利预警解读

  通过公司公告、监管通知和盈利预警判断经营压力。

  报告梳理Cabio和Ausnutria的1H26盈利预警，并区分一次性库存调整、资产减值和核心经营利润变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国婴幼儿配方奶粉行业

  核心覆盖行业

  优势

  龙头品牌具备质量控制、品牌认知和渠道资源优势，部分专业化细分市场仍有增长空间。

  劣势

  基础需求偏软，线上和线下销售均承压，标准牛奶婴配粉价格竞争激烈。

  对比

  Friso事件搜索热度低于雀巢召回事件，说明冲击强度目前较小；强品牌如Bellamy和Biostime销售增速显著好于行业。

  风险

  产品质量事件、监管升级、供应链扰动、渠道库存调整和消费者信心下滑。

• Cabio

  受雀巢ARA事件影响的非覆盖公司

  优势

  正推进非ARA业务、动物营养藻油DHA、国际化妆品合作和HMOs商业化。

  劣势

  海外舆情和新监管要求严重扰动生产销售，短期正常经营恢复存在不确定性。

  对比

  相较于品牌端龙头，Cabio更直接承受原料和监管事件冲击。

  风险

  ST风险警示、1H26净亏损、核心客户恢复不及预期、全球监管标准变化。

• FrieslandCampina / Friso

  受铅含量事件影响的品牌方

  优势

  公司称内地正式进口批次上市前检测铅未检出；此前线下份额和抖音618排名有所改善。

  劣势

  澳门召回事件可能短期压制品牌信任和消费者情绪。

  对比

  百度指数显示Friso事件热度已短暂见顶且低于雀巢召回事件。

  风险

  后续检测结果、澳门和内地监管更新、跨境电商或平行进口批次影响。

• Ausnutria

  行业相关非覆盖公司

  优势

  剔除一次性和非现金影响后，1H26核心经营净利润大致同比稳定；公司压降供应链库存并优化SKU。

  劣势

  1H26收入预计同比下降约20%，净利润由盈转亏。

  对比

  Kabrita等羊奶粉专业细分在北美和中东仍呈现稳健国际增长。

  风险

  库存调整、资产减值、外部环境压力和渠道去库存节奏。

关键数据

• Cabio 1H26预计净利润约-人民币1.01亿元公司称海外舆情和新监管要求严重扰动生产销售，并触发上交所ST风险警示。
• FrisoLac澳门监管铅限值0.02mg/kg澳门政府对一批香港版FrisoLac Stage 1产品发布食品安全警示并要求召回。
• FrieslandCampina第三方复检结果<0.007mg/kg公司称同批次第三方独立实验室复检结果低于澳门监管限值。
• 中国内地正式进口Friso产品铅检测未检出，<0.01mg/kg公司称正式进口内地的所有Friso批次上市前质量检测铅均为未检出，低于中国0.08mg/kg限值。
• 婴配粉线上市场销售变化2Q26同比-17%，1Q26同比-11%用于支持行业短期需求和情绪偏弱的判断。
• 线下婴配粉市场变化2026年1-4月下降8%显示线下渠道同样承压。
• Bellamy和Biostime 2026年6月线上婴配粉销售同比+70%/+43%高盛称二者仍是关键市场份额提升者。
• Ausnutria 1H26收入指引人民币30.7亿-31.7亿元，中点约人民币31.2亿元，同比下降约20%公司于7月24日发布盈利预警。
• Ausnutria 1H26净亏损指引-人民币6.85亿至-7.85亿元对比1H25净利润人民币1.81亿元。
• Ausnutria 1H26核心经营净利润人民币1.55亿-2.55亿元，中点约人民币2.05亿元剔除一次性库存调整、非现金资产减值及相关影响后大致同比稳定。

影响与含义

短期看，产品安全和监管事件可能继续拖累婴配粉行业消费者信心、渠道补货意愿和投资者风险偏好；中期看，行业分化可能加剧，质量控制强、品牌可信度高、渠道库存更健康的企业更有机会获得份额。标准牛奶婴配粉价格竞争激烈，而羊奶粉、专业营养、益生菌、DHA和HMOs等细分或相邻赛道仍可能提供结构性增长机会。

风险

• 后续检测或监管公告可能改变Friso事件的影响范围和持续时间。
• 消费者对婴配粉产品安全的信任下降可能压制短期销售和品牌转换意愿。
• 渠道库存调整和价格竞争可能继续拖累行业收入和利润率。
• 公司层面的盈利预警、ST风险或资产减值可能放大投资者风险偏好下降。
• 跨境电商和平行进口批次可能带来监管沟通和消费者认知的不确定性。

后续跟踪

• FrieslandCampina、澳门 authorities 和中国内地监管部门关于FrisoLac批次的后续检测结果或公告。
• 百度指数中Friso铅含量事件的搜索热度是否继续降温，或因新公告再度升温。
• 婴配粉线上和线下销售增速，以及Bellamy、Biostime、FrieslandCampina、Danone、A2、Wyeth等品牌份额变化。
• Cabio恢复核心客户、非ARA业务、多元化订单和HMOs商业化的进展。
• Ausnutria库存压降、SKU优化和核心经营利润能否延续稳定。