高盛：印度上半年表现创30年新低，看好下半年防御性板块
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高盛：印度上半年表现创30年新低，看好下半年防御性板块
印度股市上半年相对回报创30年来最差，受季风不足和盈利下调影响，但外资流出放缓，预计下半年随着能源价格回落及货币压力缓解，市场有望复苏，建议关注防御性板块。
- 上半年印度相对区域市场的回报为30年来最弱，NIFTY以卢比计下跌9%
- 季风降雨量较正常水平低约30%，导致夏季作物播种量同比下降30%
- 外资卖出压力近三周有所缓解，但年初至今净流出仍达290亿美元
- 共识预期在二季度财报季前保持温和负面，预计大宗商品和高汇率将挤压利润率
- 高盛预测NIFTY指数到2027年6月将达到26,500点，偏好防御性板块胜过周期性板块
研报解读
概览
本研报由高盛发布，主要回顾2026年上半年印度股市表现并展望下半年。报告指出，尽管本周NIFTY指数反弹1%，但上半年其以卢比计下跌9%，相对区域市场的表现在过去30年中最为疲弱。核心拖累因素包括季风降雨严重不足影响农业播种、企业盈利预期下调以及外资持续流出。然而，近期外资卖出压力有所缓解，且随着能源价格回落和卢比汇率压力减轻，印度市场下半年有望迎来复苏。高盛维持对NIFTY指数中长期向上的判断，目标看至2027年6月的26,500点，并建议投资者在当前环境下优先配置防御性板块。
核心观点
上半年市场表现与结构分化：2026年上半年，印度股市在全球市场中表现落后，NIFTY指数以卢比计下跌9%，其在亚太除日本指数（APxJ）中的权重从年初的15%降至11%。行业层面，大宗商品相关板块领涨，而消费和金融板块滞后；出口商中IT板块表现突出但跌幅达30%。风格上，市场出现从“价值”向“成长”的急剧轮动，中小盘股表现优于大盘股。 宏观基本面挑战：季风降雨成为当前主要宏观风险。截至7月初，印度季风累计降雨量较正常水平低约33%，60%的地区降雨不足，水库蓄水量两年来首次低于正常水平。受此影响，夏季作物播种量较2025年同期下降30%，农场拖拉机销量近期也出现放缓。此外，6月制造业PMI降至三个月低点，但仍处于扩张区间；5月财政盈余得益于印度央行创纪录的分红。 盈利与估值压力：市场共识在二季度财报季前对盈利修正持温和负面态度。高盛预计，由于大宗商品价格较高和货币走弱影响利润率，每股收益（EPS）将进一步下调。估值方面，MSCI印度指数的远期市盈率（fP/E）为20.3倍，较MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）溢价约67%。 资金流向变化：外资机构（FII）的卖出压力在过去三周有所缓解，本周净流入5000万美元，但年初至今净流出仍高达290亿美元。国内机构投资者（DII）本周买入15亿美元，年初至今买入510亿美元。全球主动型基金对印度的配置比例处于近20年来的低位，资金近期流向韩国和台湾市场。国内基金流入在5月有所缓和，黄金ETF流入13个月来首次转负。
分析框架
高盛采用自上而下的分析框架，首先通过横向对比印度与亚太其他市场的相对表现，识别出印度股市上半年的弱势地位及其在区域指数中权重的下降。接着，从宏观维度深入剖析季风降雨数据、农业播种情况及制造业PMI，评估实体经济面临的供给端冲击。在微观层面，结合分析师盈利修正趋势和估值倍数（PE溢价），判断市场当前的定价是否已反映负面预期。最后，通过追踪外资（FII）和内资（DII）的资金流向及全球基金配置比例，分析市场流动性支撑力度，从而得出下半年市场可能随宏观环境改善而复苏的结论。
方法论与常识提炼
季风降雨对农业供给的影响
在印度这样的农业大国，季风降雨是决定农作物供给的核心变量。研报通过跟踪降雨量偏离正常值的比例及水库蓄水量，直接推导农业产出预期及相关消费品需求的变化，这是分析印度宏观基本面的关键供给端指标。
相对收益与基准比较
研报将印度股市表现与MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）及全球其他市场进行对比，计算相对回报和权重变化。这种方法帮助投资者识别印度市场是全球性的beta波动还是特有的alpha劣势，从而判断资金配置的相对吸引力。
外资与内资流向背离
通过分析外国机构投资者（FII）和本土机构投资者（DII）的净买卖数据，研判市场筹码的转移方向。当外资大幅流出而内资承接时，往往意味着市场定价权的内部化，有助于评估市场底部的支撑力度。
关键数据
- NIFTY上半年涨跌幅-9% (以卢比计)相对区域市场表现为30年来最弱
- 季风降雨偏离度-33%6月1日至7月2日累计降雨量较正常水平低33%
- 夏季作物播种同比变化-30%较2025年同期水平下降
- MSCI印度远期市盈率20.3x较MSCI亚太除日本指数溢价约67%
- 外资年初至今净流入-$29bn近三周卖出压力缓解，本周净流入$50mn
- 内资年初至今净流入+$51bn本周买入$1.5bn
- NIFTY目标点位26,500高盛预测2027年6月达到
影响与含义
研报认为，虽然上半年印度市场表现疲软，但随着能源价格回落改善增长和盈利前景，以及印度央行措施缓解卢比压力，下半年印度市场有望恢复。对于投资者而言，当前估值溢价较高且盈利面临下调风险，因此建议采取防御性策略，优先配置受经济周期波动影响较小的防御性板块，而非周期性板块。同时，需密切关注季风降雨后续进展及其对农村消费能力的潜在长期影响。
风险
- 季风降雨持续不足可能导致农业产出进一步下滑，影响农村消费和通胀
- 大宗商品价格居高不下及货币走弱可能继续挤压企业利润率
- 外资持续流出可能导致市场流动性收紧和估值承压
- 全球经济增长放缓可能削弱印度出口部门的表现
后续跟踪
- 后续季风降雨数据及水库蓄水量变化
- 二季度企业财报季的盈利修正情况
- 外国机构投资者（FII）资金流向的持续性
- 印度央行货币政策及卢比汇率走势