瑞银维持UBER买入评级，看好Agentic Super App战略提振长期价值

概览

本报告分析了Uber在2026年推出的“Agentic Super App”战略及其对公司基本面的影响。瑞银证券（UBS）维持对Uber的“买入”评级，目标价定为111美元，基于2027年全年调整后EBITDA预测值的16倍倍数。报告核心观点认为，Uber正通过引入代理式人工智能功能（Agentic Experiences）和深化与Expedia的合作，从单纯的出行和外卖平台向综合性超级应用转型。这一战略旨在解决用户在电商购物中的痛点，提升用户粘性和交易频率，同时开辟高利润的广告和联盟营销收入来源。尽管存在服务成本上升的风险，但机构相信这将显著扩大客户生命周期价值。

核心观点

首先，在战略合作方面，Uber与Expedia达成B2B合作伙伴关系。Expedia的内容库接入Uber平台，当用户在Uber上确认住宿预订时，Expedia将支付联盟营销佣金。瑞银指出，这需要消费者行为发生转变，且Expedia仅对增量交易付费，因此收入爬坡可能需要时间，但这将为Uber的广告收入带来高毛利的增量贡献。 其次，在产品创新方面，Uber推出了多项“Agentic”功能以提升用户体验和效率。其中包括“Grocery Cart Assistant”，允许用户通过自然语言将手机笔记或照片转换为 grocery cart（购物车），直接购买食谱食材；以及“Shop for Me”，允许快递员执行零售购物任务，甚至购买App未列出的商品。这些功能旨在解决电商 Grocery 领域长期存在的购物车构建和商品查找难题，消除用户摩擦点，从而加速食品杂货 gross bookings 的增长，并增加篮均价值和客户生命周期价值。 此外，Uber引入了“One Search”和“Voice Booking”功能，允许用户通过自然语言提示跨Uber和Uber Eats应用进行搜索，并通过语音进行交互和交易。虽然这增加了应用的实用性和参与度，但分析师也提示需关注服务成本的潜在上升，未来可能需要通过新的收入流来覆盖这些新增成本。 最后，在财务预测与估值方面，瑞银未调整盈利预测，维持2027年全年调整后EBITDA 135亿美元的预测。采用EV/EBITDA估值法，给予16倍倍数，得出111美元的目标价。当前股价约74.47美元，隐含上涨空间约49.8%。关键下行风险包括宏观经济疲软导致消费降级、监管法律风险（如工人分类）、竞争加剧以及新产品执行风险。

分析框架

瑞银的分析逻辑主要围绕“平台生态扩张”与“技术驱动效率”两条主线展开。首先，机构采用了产业链协同分析框架，评估Uber与Expedia的合作并非简单的流量互换，而是通过B2B联盟营销模式，将Uber的庞大流量转化为高毛利的广告/佣金收入，这改变了Uber的收入结构。其次，在技术应用层面，报告运用了“用户体验-转化效率-货币化能力”的分析链条：通过引入Agentic AI（代理式AI）解决电商购物中的具体痛点（如输入繁琐、查找困难），从而提升用户粘性和交易频次，最终传导至GMV增长和广告变现能力的提升。这种分析方法强调了技术不仅是工具，更是重塑用户行为和商业模式的杠杆。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  评估Uber与Expedia合作的商业逻辑

  研报通过分析上游内容提供商（Expedia）与下游流量分发平台（Uber）的连接，判断这种B2B合作如何通过联盟营销机制，将流量优势转化为高毛利的中间业务收入，体现了产业链上下游价值重分配的逻辑。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  基于调整后EBITDA的估值推导

  研报使用EV/EBITDA倍数进行估值，这是衡量企业核心经营现金流创造能力的常用指标。通过预测未来的EBITDA并乘以合理的倍数，推导出目标价，反映了机构对企业长期自由现金流生成潜力的判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• UBER.US (Uber Technologies Inc)

  直接受益于Agentic Super App战略及与Expedia的合作，被视为核心标的。

  优势

  拥有庞大的用户基础和物流网络；率先推出Agentic功能解决电商痛点；与Expedia合作带来高毛利增量收入。

  劣势

  新体验可能导致服务成本上升；消费者行为改变需要时间；面临激烈的市场竞争。

  对比

  相比纯电商平台，Uber拥有更强的即时物流履约能力；相比纯出行平台，Uber通过Food Delivery和Shopping扩展了场景边界。

  风险

  宏观经济放缓导致 discretionary spending 下降；监管风险（工人分类、佣金费率）；新产品执行不及预期。

• EXPE.US (Expedia Group Inc)

  作为Uber的B2B内容合作伙伴，通过联盟营销获得增量收益。

  优势

  丰富的酒店和内容库存；通过Uber触达增量用户。

  劣势

  依赖Uber的流量分发；仅对增量交易付费，初期贡献有限。

  对比

  相比其他OTA，Expedia通过Uber进入了非传统旅游预订场景。

  风险

  如果Uber用户转化率低于预期，则收益受限。

关键数据

• 目标价 (Target Price)111.00 USD基于2027年调整后EBITDA的16倍估值
• 当前股价 (Current Price)74.47 USD截至2026年4月29日收盘价
• 预期涨幅 (Expected Upside)49.8%基于目标价与当前价的差额
• 2027年调整后EBITDA预测13.5 billion USD用于估值计算的基准数据
• 2027年EPS预测 (UBS)4.54 USD稀释后每股收益

影响与含义

对于Uber而言，Agentic Super App战略意味着其从一个垂直领域的服务平台向全能型生活平台的跃迁。通过与Expedia的合作，Uber不仅丰富了供给端内容，还开辟了高利润的广告收入渠道，有助于改善整体利润率结构。新技术功能的引入虽然短期内可能增加运营复杂度和服务成本，但长期来看，若能成功培养用户的自然语言交互习惯，将极大提升用户粘性和转换率，从而巩固其在本地物流和电商配送领域的护城河。对于投资者而言，这意味着Uber的增长故事从单纯的订单量增长转向了用户生命周期价值（LTV）的深度挖掘和多元化货币化能力的提升。

风险

• 宏观经济逆风或消费者可自由支配支出降低。
• 与工人分类或佣金费率相关的监管和法律风险。
• 市场竞争加剧。
• 信息技术和通信系统中断。
• 新产品发布的执行风险。
• 国际市场的扩张和执行速度不及预期。

后续跟踪

• Uber与Expedia合作带来的联盟营销收入的爬坡速度和规模。
• Agentic功能（如语音预订、自然语言搜索）对用户参与度和交易频率的实际提升效果。
• 新体验带来的服务成本变化及相应的定价策略或收入流开发。
• 监管环境在工人分类和费率方面的立法进展。