Oracle 4Q26 业绩强劲，云业务加速增长

概览

伯恩斯坦对 Oracle 4Q26 业绩持积极态度，认为公司执行力良好且业务清晰度不断提高。尽管财报后股价下跌约 10%，主要源于 FY27 资本支出指引（900-950 亿美元）和额外融资计划（400 亿美元）引发的担忧，但 Bernstein 认为这些数字已在长期模型中考虑。公司云业务增长强劲，RPO 大幅增加，管理层沟通更加透明，有助于投资者更好地建模 AI 数据中心建设创造的价值。

核心观点

业绩表现方面，Oracle 4Q26 总收入 192 亿美元，同比增长 21%，处于指引高端。云收入 99.1 亿美元，同比增长 47%，其中 OCI（CPU&GPU）增长 119% 至 48 亿美元，云数据库增长 29% 至 8 亿美元。非 GAAP EPS 为 2.11 美元，同比增长 24%，超出共识预期。 剩余履约义务（RPO）环比增加 850 亿美元至 6380 亿美元，主要由大型 AI 合同驱动，其中 750 亿美元来自客户预付款或客户自带硬件模式，大幅减少了 Oracle 需要筹集的资本。新增 RPO 中有 4 个客户签署了超过 80 亿美元的合同，显示客户基础多元化。 资本支出与融资方面，FY27 总资本支出指引 900-950 亿美元，其中 200-250 亿美元来自客户预付款和供应商付款管理，仅需 700 亿美元 Oracle 现金支出。FY27 融资计划 400 亿美元（包括 200 亿美元已授权股权融资），管理层预计 FY28 为资本支出峰值年，此后资本需求将最小化甚至无需额外融资。 业务展望方面，OCI 毛利率 FY27 为低谷年，之后将改善。云数据库服务预计 FY30 达 200 亿美元，较 FY25 的 24 亿美元增长，隐含 53% 年复合增长率。主权云机会是重要增长点，Oracle 通过 Oracle Alloy 已建立大型主权云业务，在大型 hyperscaler 中 positioning 最佳。

分析框架

伯恩斯坦采用 P/FE（远期盈利）估值法对 Oracle 进行估值，基于 12 个月后调整后 EPS 估计（15.22 美元）应用 24.5 倍调整后 P/FE 倍数，再加上每股净现金（-47.6 美元），得出 325 美元目标价。分析师将 P/FE 倍数从 25.5 倍下调至 24.5 倍，反映软件同行估值的普遍下调。 研报同时关注资本支出与融资计划的匹配性，认为 900-950 亿美元 FY27 资本支出中 200-250 亿美元来自客户预付款，仅需 700 亿美元现金支出，400 亿美元融资计划可覆盖需求。分析师强调管理层沟通清晰度提升，包括资本支出和融资计划、组件成本转嫁能力、产能扩张时间表及 OCI AI 毛利率走势等，这些因素有助于增强投资者信心。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  P/FE（Price/Forward Earnings）远期市盈率估值

  P/FE 是用当前股价除以未来 12 个月预期每股收益的估值方法，比传统 P/E 更前瞻。Bernstein 对 Oracle 使用 24.5 倍 P/FE，反映市场对其未来盈利增长的预期。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  资本支出与融资计划匹配分析

  分析公司资本支出需求与融资来源的匹配程度。Oracle FY27 资本支出 900-950 亿美元中，200-250 亿美元来自客户预付款，仅需 700 亿美元现金支出，400 亿美元融资计划可覆盖需求。

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI 数据中心产能与需求匹配

  Oracle 已 securing 超过 10GW 数据中心容量，大部分已签约，产能将在未来三年上线。这种产能与需求的匹配程度是评估云基础设施公司增长可持续性的关键。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Oracle Corp (ORCL.US)

  直接受益：AI 数据中心建设和云业务增长驱动

  优势

  OCI 增长加速（119%），RPO 大幅增加，客户预付款模式减少资本需求，管理层沟通清晰

  劣势

  SaaS 业务增长放缓，资本支出规模巨大引发投资者担忧

  对比

  与 hyperscaler 同行相比，Oracle 在主权云机会上 positioning 更佳

  风险

  客户集中度风险，AI 冬季情景，数据库销售压力，SaaS ERP 采用速度慢

关键数据

• 4Q26 总收入192 亿美元同比增长 21%，处于指引高端
• 云收入99.1 亿美元同比增长 47%
• OCI 收入48 亿美元同比增长 119%
• RPO（剩余履约义务）6380 亿美元环比增加 850 亿美元
• FY27 收入指引900 亿美元维持不变
• FY27 非 GAAP EPS 指引8.05 美元上调
• FY27 资本支出指引900-950 亿美元其中 700 亿美元为现金支出
• FY27 融资计划400 亿美元包括 200 亿美元已授权股权融资
• 目标价325 美元从 319 美元上调

影响与含义

伯恩斯坦认为 Oracle 的清晰沟通和持续执行将增强投资者信心，帮助投资者更容易地对 AI 数据中心建设创造的价值进行建模。公司 FY28 预计为资本支出峰值年，此后资本需求将最小化甚至无需额外融资。主权云机会是 Oracle 的重要增长点，公司通过 Oracle Alloy 提供已建立大型且不断增长的主权云业务。云数据库服务预计 FY30 达 200 亿美元，较 FY25 的 24 亿美元增长，隐含 53% 年复合增长率。

风险

• 客户集中度风险
• AI 冬季情景（Gen AI 全球失败）
• 数据库销售因云和替代数据库压力而下降
• SaaS ERP 采用速度慢于预期
• 网络安全或其他担忧降低云需求
• Oracle 自主数据库和多云数据库需求低于预期
• OCI 增长问题，特别是在主权云方面

后续跟踪

• FY27 资本支出执行情况
• OCI 毛利率走势（FY27 为低谷年，之后改善）
• 主权云业务发展
• 云数据库服务增长（目标 FY30 达 200 亿美元）
• 额外融资需求是否如预期最小化