ASML股价突破需要2027年EUV产能与强需求信号

概览

本报告是JPMorgan对ASML 2026年二季度业绩发布前的预览。报告认为，2Q26收入、毛利率和EPS可能略低于市场共识，但短期业绩不是决定股价的核心变量。ASML能否通过2027年EUV出货、浸没式设备需求以及2028年以后产能规划，证明其增长可显著跑赢晶圆厂设备支出，是推动股价重新突破的关键。

核心观点

核心观点包括：第一，JPMorgan预计2Q26收入为87亿欧元，毛利率51.7%，EPS为6.67欧元，均大致处于公司指引内但略低于共识。第二，ASML可能因DUV出货更强而上调FY26收入指引。第三，2027年ASML有机会实现明显高于WFE的增长，因为2026年受客户订单启动时间偏晚影响，EUV供应链难以及时放量。第四，若公司给出2027年90至100台EUV工具出货、浸没式设备需求强劲、以及2028年以后扩产计划，将有助于吸引美国和亚洲投资者并修复估值折价。

分析框架

报告采用业绩预览、共识对比、公司指引对比、同行估值比较和情景催化分析相结合的方法。短期部分围绕2Q26收入、毛利率、EPS和FY26指引展开；中长期部分重点观察2027年EUV出货能力、High-NA启动、DRAM中EUV采用率提升、存储周期改善以及ASML相对美国半导体设备同业的估值差。

方法论与常识提炼

• 盈利预测业绩预览与共识对比

  将JPMorgan对收入、毛利率、EPS和FY26收入增长的预测与公司指引和Bloomberg共识比较，判断短期业绩风险与预期差。

  该框架显示JPMorgan的2Q26预测略低于共识，但仍处于公司指引范围内，因此报告认为短期业绩可能不是股价主要驱动。

• 估值相对估值与历史区间比较

  比较ASML自身历史远期市盈率区间，以及相对Applied Materials、Lam Research、KLA等美国半导体设备同业的溢价或折价。

  报告指出ASML当前相对美国同业出现折价，而历史上通常享有显著溢价；若2027年增长能强于同业，估值有修复空间。

• 行业周期WFE与存储上行周期分析

  观察ASML增长是否可跑赢晶圆厂设备支出，并结合DRAM价格上涨、EUV在DRAM中采用率提升以及High-NA周期判断需求弹性。

  报告认为ASML对主要存储厂商均有敞口，若存储上行周期延续，公司将成为重要受益者。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML.AS / ASML US

  核心覆盖标的

  优势

  ASML是EUV设备唯一供应商，光刻市场份额预计可超过过去十年80%至89%的水平；High-NA自2027年启动、DRAM中EUV采用率提升以及存储上行周期均构成中长期支撑。

  劣势

  2026年受客户订单启动时间较晚影响，EUV工具供应链难以及时放量，短期增长可能不如2027年明显。

  对比

  ASML自2025年9月以来相对Applied Materials和Lam Research跑输约100至125个百分点，相对KLA跑输超过15个百分点，并从历史相对美国同业高溢价转为当前折价。

  风险

  对中国等关键地区的出口限制、经济下行、EUV采用低于预期以及利率继续上升，均可能压制盈利预测、估值倍数和目标价实现。

• Applied Materials / Lam Research / KLA

  美国半导体设备估值参照组

  优势

  美国同业估值相对历史峰值存在较高溢价，并受到美国和亚洲投资者关注。

  劣势

  报告未详细展开各公司基本面，只将其作为ASML相对表现与估值比较对象。

  对比

  ASML当前相对该美国同业篮子折价约11%，而历史平均为溢价约84%。

  风险

  若ASML无法展现明显更强的2027年增长，相对估值折价可能难以修复。

关键数据

• 2Q26收入预测€8.7bn同比增长13.1%，环比下降0.8%，较共识低1.4%，位于公司€8.4bn至€9.0bn指引区间中点。
• 2Q26毛利率预测51.7%公司指引为51%至52%，市场共识为52%。
• 2Q26 EPS预测€6.67/share较市场共识低2.3%。
• FY26收入增长指引中点16.3% YoY / €38bnBloomberg共识为19.8% YoY，高于公司指引中点但仍在指引区间内。
• JPMorgan 2027/2028 EPS预测€54.4 / €64.4分别高于市场预期26.5%和23.8%。
• 目标价对应估值29.4x 2028 EPS目标价€1,900或$2,200，对应JPMorgan 2028年EPS预测的29.4倍。
• 历史远期市盈率区间28x-38xASML过去五年远期盈利倍数四分位区间，平均约33倍。
• 评级历史OWJPMorgan历史推荐表显示ASML及ADR在列示期间维持Overweight评级。

影响与含义

报告对投资含义的判断是，ASML股价能否重新获得溢价，取决于公司是否证明2027年及以后增长能力优于美国半导体设备同业。若2027年EUV出货达到90至100台、浸没式需求保持强劲且2028年以后扩产计划清晰，可能推动估值折价修复；反之，若公司只交付略低于共识的短期业绩而缺乏远期指引，股价可能继续受制于相对同业的表现差距。

风险

• 对中国等关键地区的工具出口限制可能影响ASML订单与出货。
• 宏观经济下行可能削弱客户资本开支，进而影响盈利预测和目标价。
• EUV采用率低于预期，尤其是在DRAM领域推进不及预期，可能导致估算下修。
• 利率继续上升可能压低适用估值倍数，从而对目标价形成负面影响。
• 若2027年EUV出货、浸没式需求或2028年后产能规划信号不够强，股价可能无法摆脱相对同业跑输。

后续跟踪

• ASML在7月15日业绩会上对2027年增长的表述。
• 2027年EUV出货是否接近或超过90台，尤其是90至100台区间的可能性。
• 浸没式光刻设备需求是否继续强劲。
• 公司是否给出2028年及以后新增产能建设计划。
• FY26收入指引是否因DUV出货强劲而上调。
• DRAM价格和存储资本开支周期是否继续改善。