美国财政部汇率报告未认定“汇率操纵国”，整体语气更具建设性

概览

本报告解读美国财政部提交国会的半年度《美国主要贸易伙伴外汇政策》报告。核心结论是，本次报告未将任何主要美国贸易伙伴认定为“汇率操纵国”，监测名单也未新增成员，仍包括中国、日本、韩国、台湾、新加坡、越南、德国、爱尔兰、泰国和瑞士。高盛认为，报告整体语气较此前更具建设性，尤其体现在对中国相关措辞的边际缓和，以及对主要贸易伙伴货币升值和外汇储备积累有限的认可。

核心观点

高盛的核心观点包括：第一，美国财政部本次没有扩大监测名单，也没有认定汇率操纵国，降低了报告带来的直接政策冲击。第二，泰国、新加坡和瑞士仅满足一项标准，若下一报告期仍少于两项标准，可能被移出监测名单。第三，财政部虽然此前扩大了分析范围，关注政府投资工具、外汇储备覆盖率、资本管制、货币政策和非对称干预等因素，但这些新增维度目前尚未对结论产生实质影响。第四，7月报告对中国的描述较1月更温和，但仍保留对透明度、非市场支持和外部失衡的关注。

分析框架

报告以政策文本对比和标准框架拆解为主，逐项分析美国财政部依据2015年法案和1988年法案评估贸易伙伴外汇政策的方式，并将7月报告与1月报告在措辞、标准适用、监测名单和国家案例上的变化进行比较。

方法论与常识提炼

• 政策评估框架美国财政部2015年法案三项标准

  显著对美双边贸易顺差、重大经常账户顺差、持续单边外汇干预

  美国财政部依据三项标准评估主要贸易伙伴是否需要列入监测名单，阈值具有一定自由裁量空间；本届政府延续前任政府设定的阈值。

• 政策评估框架美国1988年法案综合判断

  是否通过操纵汇率获得国际贸易优势或阻碍国际收支调整

  1988年法案要求财政部在更广泛因素下判断经济体是否操纵汇率，因此本报告还关注政府投资工具、储备覆盖、资本管制、货币政策和非对称干预等因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 人民币及中国相关外汇资产

  受美国财政部对中国汇率政策表述影响

  优势

  报告承认人民币在贸易紧张缓和后出现渐进且受管理的升值，语气较此前更温和。

  劣势

  财政部仍强调中国透明度不足以及对国内制造业的大规模非市场支持。

  对比

  相较1月报告，7月报告删除部分更强硬措辞，并取消关于中国政府投资工具的独立段落。

  风险

  若后续人民币升值不足、透明度问题加剧或外部失衡扩大，美国财政部仍可能采取更强硬措辞。

• 日元和韩元

  受日本与韩国外汇政策审查影响

  优势

  报告未将日本或韩国近期实践视为问题，尤其考虑到两国面临较大的贬值压力。

  劣势

  日本和韩国仍满足两项监测标准，继续处于监测名单内。

  对比

  财政部继续讨论日本GPIF、日本邮政银行和韩国NPS等实体实践，但未将其作为主要负面因素。

  风险

  若未来出现更主动或更大规模、尤其在升值压力下的非对称干预，审查压力可能上升。

• 泰铢、新加坡元、瑞士法郎

  与监测名单退出条件相关

  优势

  泰国、新加坡和瑞士本次仅满足一项标准，存在下一期移出监测名单的可能。

  劣势

  仍暂时保留在监测名单中，需等待下一报告期确认。

  对比

  相较满足两项标准的经济体，这三者面临的监测压力较低。

  风险

  若下一报告期重新满足两项或更多标准，退出监测名单的预期可能落空。

• 美元及广义G10外汇

  美元2025年贬值改善报告语气

  优势

  美元走弱促使财政部承认多国货币升值，且外汇储备积累有限。

  劣势

  财政部仍聚焦全球及双边失衡，美元走势若反转可能改变政策表述。

  对比

  7月报告较1月报告更少强调特定国家财政过紧或抑制消费的问题。

  风险

  若全球失衡扩大或外汇干预再度增加，未来报告可能重新转向更强硬语气。

关键数据

• 汇率操纵国认定0本次半年度报告未认定任何主要美国贸易伙伴为“汇率操纵国”。
• 监测名单成员中国、日本、韩国、台湾、新加坡、越南、德国、爱尔兰、泰国、瑞士本次报告未新增监测名单成员。
• 满足两项标准的经济体中国、日本、韩国、台湾、越南、德国、爱尔兰这些经济体满足显著对美双边顺差和重大经常账户顺差两项标准。
• 仅满足一项标准的经济体泰国、新加坡、瑞士若下一报告期少于两项标准，将从监测名单中移除。
• 中国相关措辞变化更温和报告承认贸易紧张缓和后，人民币兑美元至2025年底呈渐进且受管理的升值，并删除部分此前关于抑制进口和过度依赖出口增长的表述。

影响与含义

本次报告对外汇市场的直接冲击偏温和。未认定汇率操纵国和未新增监测名单成员，降低了围绕贸易伙伴汇率政策的即时摩擦风险；同时，对中国和其他贸易伙伴措辞更具建设性，可能有助于缓和市场对美国汇率政策升级的担忧。不过，财政部仍强调大规模且持续的全球和双边失衡，意味着相关国家的经常账户、对美贸易顺差、外汇干预和政策透明度仍会是后续报告的重点。

风险

• 美国财政部仍关注“大规模且持续”的全球和双边失衡，后续报告可能重新强化政策压力。
• 中国透明度不足和非市场支持仍被点名，相关措辞虽缓和但并未完全消除政策风险。
• 若部分经济体在下一报告期满足更多监测标准，监测名单退出预期可能落空。
• 政府投资工具、外汇储备覆盖率、资本管制和非对称干预等更广泛指标仍可能在未来成为实质判断因素。

后续跟踪

• 下一期美国财政部汇率报告中泰国、新加坡和瑞士是否被移出监测名单。
• 中国人民币汇率政策、外汇透明度以及对制造业支持相关表述是否继续缓和。
• 日本和韩国在贬值压力或升值压力环境下的外汇干预与政府相关投资工具活动。
• 美元走势、主要贸易伙伴货币升值幅度及外汇储备积累情况。
• 美国财政部是否恢复或强化关于外汇政策透明度的附录或类似披露要求。