六福控股1QFY27同店销售强劲，但内地关店进度快于预期
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六福控股1QFY27同店销售强劲，但内地关店进度快于预期
高盛维持六福控股中性评级和12个月目标价HK$25，认为港澳与内地同店销售恢复稳健，但内地净关店150家使增长持续性和门店策略成为后续关键观察点。
- 港澳1QFY27同店销售增长41%，表现强劲；内地中国同店销售增长超过20%，自营店增长16%。
- 内地中国季度净关店150家，高于上一季度71家，也已经达到高盛对1HFY27净关店150家的预期。
- 黄金按克重产品表现优于固定价产品；固定价珠宝在集团层面仍录得双位数同店销售增长，但内地自营固定价珠宝同店销售下降7%。
- 对周大福的可比启示是港澳与内地同店销售可能同样稳健，2QFY27增长持续性和固定价产品占比提升策略需重点跟踪。
研报解读
概览
本报告是高盛对六福控股0590.HK的1QFY27经营更新点评。公司于7月16日公布6月季度经营数据，同店销售增长大体符合高盛预期，港澳市场表现优于内地中国，黄金按克重产品继续领先。与此同时，内地中国净关店150家，关店节奏快于市场关注点，抵消了部分销售恢复带来的积极信号。
核心观点
高盛的核心观点是：六福控股销售恢复仍然稳健，尤其港澳同店销售增长强劲，黄金产品恢复明显；但内地门店网络继续收缩，固定价珠宝恢复不均衡，且目标价相对现价上行空间有限，因此维持中性判断。报告还认为，周大福即将披露的1QFY27经营数据可能呈现类似的港澳强于内地、黄金产品优于固定价产品的结构。
分析框架
报告主要通过同店销售增长、地区拆分、产品品类拆分、门店净开关、与高盛预期及疫情前水平对比来评估经营恢复质量，并结合目标市盈率倍数和同业折价进行目标价估算。
方法论与常识提炼
12个月目标价基于FY3/27E平均目标市盈率7.5倍
高盛使用7.5倍FY3/27E平均目标P/E，并相对周大福给予40%折价，得到HK$25的12个月目标价。
SSSG按地区和品类拆分
报告分别观察内地中国、港澳、自营店、加盟店、黄金产品和固定价珠宝的同店销售增长，以判断恢复的广度和质量。
成长、财务回报、估值倍数和综合分位比较
高盛因子画像通过与覆盖股票及行业同业比较，提供股票在成长、财务回报、估值倍数和综合维度上的相对位置。
M&A Rank 3
M&A Rank 3代表被收购概率较低，约0%-15%，通常不纳入目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Luk Fook Holdings(0590.HK)主体公司与评级对象
- 优势
- 港澳同店销售增长强劲，黄金产品恢复突出，FY27E股息率较高。
- 劣势
- 内地中国净关店数量高于预期，固定价珠宝在内地自营店表现较弱，FY27E EPS增长接近持平。
- 对比
- 目标价方法相对周大福给予40%折价；报告还将公司与大中华零售覆盖组合比较。
- 风险
- 同店销售恢复快慢、租金成本削减、内地游客目的地偏好、中国旅游政策、金价和外汇波动。
- Chow Tai Fook Jewellery Group可比公司与经营读数传导对象
- 优势
- 预计1QFY27内地和港澳同店销售同样稳健，港澳表现可能优于内地。
- 劣势
- 后续增长持续性和固定价产品占比提升仍需验证。
- 对比
- 六福的销售结构为周大福7月23日经营数据提供参考。
- 风险
- 若2QFY27增长放缓或固定价产品组合改善不足，可能削弱市场对珠宝零售复苏的信心。
关键数据
- 12个月目标价HK$25.00基于7.5倍FY3/27E平均目标P/E，相对周大福折价40%。
- 当前价格HK$23.00报告首页披露价格。
- 隐含上行空间8.7%由目标价HK$25.00相对当前价格HK$23.00计算。
- 评级Neutral报告显示自2024年10月7日起为NEUTRAL评级。
- 港澳1QFY27同店销售增长+41% yoy略低于高盛预期+45%，约为2018年6月季度正常水平的78%。
- 内地中国自营店同店销售增长+16% yoy与高盛预期+15%基本一致，较疫情前2019年6月季度高5%。
- 内地中国加盟店同店销售增长+25% yoy高于高盛预期+22%，约较疫情前高19%；加盟店约占内地门店网络91%。
- 内地中国净关店150家6月季度净关闭150家，高于3月季度净关店71家，并达到高盛此前对1HFY27净关店150家的预期。
- 港澳黄金产品同店销售+55% yoy达到正常水平的103%。
- 港澳固定价珠宝同店销售+15% yoy达到正常水平的48%。
- 市值HK$13.5bn / US$1.7bn报告Key Data披露。
- 企业价值HK$17.8bn / US$2.3bn报告Key Data披露。
- 3个月日均成交额HK$24.9mn / US$3.2mn报告Key Data披露。
- FY27E收入HK$20,799.6mn高盛预测。
- FY27E EPSHK$3.46高盛预测。
- FY27E P/E6.7x高盛预测。
- FY27E股息率6.8%高盛预测。
影响与含义
报告对六福控股的投资含义偏均衡：强劲同店销售和港澳恢复支持盈利韧性，但内地关店、固定价珠宝恢复差异和金价/汇率波动限制重估空间。对同业周大福而言，六福的经营数据提示港澳和黄金产品可能继续优于其他品类，但市场会更关注2QFY27增长是否可持续以及固定价产品组合提升能否兑现。
风险
- 同店销售恢复慢于或快于预期。
- 租金成本削减慢于或快于预期。
- 内地中国游客目的地偏好发生变化。
- 中国旅游政策变化。
- 金价和外汇波动。
- 内地门店关闭速度超预期可能影响收入规模与市场覆盖。
后续跟踪
- 2QFY27同店销售增长能否延续。
- 内地中国净关店是否继续超出预期。
- 港澳黄金产品销售是否维持高于正常水平。
- 固定价珠宝占比提升策略是否兑现。
- 周大福1QFY27经营数据及其对行业复苏的验证。
- 金价、汇率和游客流向对珠宝消费的影响。