神火煤电1Q26业绩预告超预期，铝业务利润贡献显著提升

概览

本报告为Morgan Stanley对Shenhuo Coal and Power的1Q26业绩预告点评。公司预计1Q26净利润升至人民币23亿元，同比上升217%、环比上升336%，高于Morgan Stanley此前人民币21亿元的估算。超预期主要来自铝板块利润贡献提升：铝价同比和环比分别上涨17%和11%，同时全球供应充足导致氧化铝价格同比下降31%，降低了原材料成本。

核心观点

核心观点是神火煤电2026年盈利动能仍有望延续。海外铝供应扰动使铝价获得支撑，年初至今海外已有约313万吨产能暂停生产，约相当于全球供应削减的4%，帮助铝价维持在区间高位。尽管铝土矿价格因运费上升和几内亚潜在出口管制而反弹，报告仍认为氧化铝供应充足，价格可能围绕生产成本波动。较低生产成本与更好的铝价前景共同支撑公司2026年盈利增长。

分析框架

报告采用业绩预告与卖方估算对比、商品价格和成本驱动因素拆解、海外供给扰动跟踪以及估值模型说明相结合的方式，判断神火煤电短期业绩超预期和全年盈利动能。

方法论与常识提炼

• 估值方法剩余收益模型

  Residual income model

  报告使用剩余收益模型估值，权益成本为7.9%，由0.76的beta、1.8%的无风险利率和8%的股权风险溢价计算得出，并假设稳态收入增速2%、长期ROE为15.0%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenhuo Coal and Power (000933.SZ)

  研究标的

  优势

  1Q26盈利超预期；铝价上涨和氧化铝成本下降共同改善利润；海外供应扰动支持铝价。

  劣势

  盈利对铝价、煤炭和能源成本以及全球需求周期敏感；报告正文未提供完整评级、目标价和估值上行空间。

  对比

  相对Morgan Stanley估算，1Q26预计净利润人民币23亿元高于其人民币21亿元预期。

  风险

  全球需求放缓、原材料和能源价格上涨、行业产能过剩。

关键数据

• 1Q26预计净利润人民币23亿元同比增长217%，环比增长336%，高于Morgan Stanley人民币21亿元估算。
• 铝价变化同比+17%，环比+11%铝价上涨是铝板块利润贡献增加的重要原因。
• 氧化铝价格变化同比-31%全球供应充足推动原料成本下降。
• 海外暂停铝产能313万吨包括莫桑比克58万吨和中东255万吨，报告称约支持全球供应削减4%。
• 权益成本假设7.9%基于0.76 beta、1.8%无风险利率和8%股权风险溢价。
• 长期ROE假设15.0%用于剩余收益模型。

影响与含义

报告对神火煤电的短期业绩和2026年盈利趋势偏正面。若铝价继续受海外供给扰动支撑，同时氧化铝等成本维持低位，公司利润弹性可能继续释放；但投资判断仍需结合需求周期、能源和原料价格、行业产能变化以及报告未披露的最新评级和目标价。

风险

• 全球需求放缓。
• 原材料和能源价格上涨。
• 行业产能过剩。
• 铝价若回落，可能削弱铝板块利润贡献。
• Morgan Stanley披露其与覆盖公司可能存在业务关系，投资者应将本研究作为投资决策的单一因素之一。

后续跟踪

• 2026年后续季度净利润是否延续同比和环比改善。
• 海外铝产能停产是否持续，以及中东冲突、莫桑比克电价问题对供应的影响。
• 几内亚潜在出口管制和运费变化对铝土矿价格的影响。
• 氧化铝价格是否继续围绕生产成本波动。
• 公司铝、煤炭产能扩张和电价成本节约进展。