野村重申宁德时代 Buy，目标价上调至 CNY632

概览

本报告为野村对 Contemporary Amperex Technology Co Ltd（宁德时代，300750.SS）的 2Q26 业绩点评与评级更新。公司 1H26 净利润同比增长 42% 至 CNY43.3bn，2Q26 净利润同比增长 36%、环比增长 9% 至 CNY22.5bn，基本符合报告对市场预期的判断。报告同时强调，公司宣布的大规模 A 股回购计划可能改善股东回报并提振市场情绪。

核心观点

核心观点是：宁德时代短期业绩符合预期，中期需求仍具韧性，成本通胀影响可控，股份回购对情绪偏正面。野村预计 FY26F 电池出货约 1TWh，同比增长 51%，FY27-28F 仍有 19-22% 的增长，主要由全球 EV 渗透率提升以及海内外 ESS 装机增长驱动。尽管毛利率预测因收入结构和材料成本压力被下调，收入和盈利预测仍被上修，支撑 Buy 评级和更高目标价。

分析框架

报告采用业绩复盘、分业务出货与 ASP 预测、收入和毛利率预测修订、估值倍数与 PEG 检验相结合的方法。分析重点包括 2Q26 利润与收入表现、EV/ESS 电池出货、材料成本通胀、收入结构变化、股份回购规模，以及 FY26-28F 盈利预测变化。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数与 PEG

  目标价 CNY632.00 基于 25x FY27F EPS CNY25.26，并对应 1.25x FY27F PEG。

  该方法使用前瞻 EPS 与目标 P/E 倍数推导 12 个月目标价，并用 FY26-28F 盈利 CAGR 20% 检验估值与成长性的匹配度。

• 相对表现基准指数比较

  基准指数为 CSI300。

  Nomura 的股票评级为相对评级，Buy 表示分析师预期股票未来 12 个月相对基准表现更好。

• 基本面预测分业务出货与毛利率预测

  按 EV battery、ESS battery、materials and mining 等分部预测收入、出货、ASP 与 GPM。

  报告通过调整电池出货、非电池收入增长和毛利率假设，更新 FY26-28F 收入与盈利预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Contemporary Amperex Technology Co Ltd (300750.SS)

  核心覆盖标的；A 股上市公司。

  优势

  全球领先锂离子电池制造商，EV 与 ESS 需求增长支撑出货，FY26F 电池出货预计约 1TWh，回购计划有助于改善股东回报和市场情绪。

  劣势

  材料成本通胀和收入结构变化压制毛利率，2Q26 GPM 同比和环比均下滑。

  对比

  股票交易于 18/15x FY26/27F P/E，报告认为相对成长性并不昂贵；评级以 CSI300 为基准。

  风险

  原材料价格上涨超预期、对全球 OEM 的出货低于预期、中国和海外市场竞争加剧。

• EV battery segment

  主要收入与出货增长驱动。

  优势

  1H26 收入同比 +46%，全球 EV 渗透率提升支撑需求。

  劣势

  ASP 和毛利率受材料成本与竞争影响。

  对比

  报告预计 FY26F EV battery 收入 CNY456.4bn，FY27F CNY524.9bn，FY28F CNY581.2bn。

  风险

  全球 OEM 需求或出货节奏低于预期。

• ESS battery segment

  高增长业务分部。

  优势

  1H26 收入同比 +88%，国内外储能装机增长提供需求支撑。

  劣势

  毛利率预测被下调，反映业务结构和价格压力。

  对比

  报告预计 FY26F ESS battery 收入 CNY124.9bn，FY27F CNY177.5bn，FY28F CNY234.8bn。

  风险

  储能市场竞争加剧和项目需求波动。

关键数据

• 2Q26 净利润CNY22.5bn同比 +36%，环比 +9%，符合 CNY22-23bn 的市场预期区间。
• 1H26 净利润CNY43.3bn同比 +42%。
• 1H26 收入CNY277bn同比 +55%；2Q26 收入 CNY148bn，同比 +57%，环比 +14%。
• 2Q26 毛利率23.2%同比下降 2.4pp，环比下降 1.7pp，报告归因于材料成本通胀和收入结构变化。
• 1H26 EV battery 收入CNY192bn同比 +46%。
• 1H26 ESS battery 收入CNY53bn同比 +88%。
• 1H26 电池出货估计430-440GWh同比约 +60%；2Q26 约 230GWh，环比 +10-15%。
• FY26F 电池出货预测约 1TWh同比 +51%；FY27-28F 预计增长 19-22%。
• 股份回购计划CNY20-40bn计划在股东大会批准后 12 个月内实施，约占最新 A 股市值 1.1-2.3%。
• FY26-28F 收入预测调整+5.7% 至 +8.6%反映电池出货和非电池收入增长强于预期。
• FY26-28F 盈利预测调整+3.3% 至 +5.3%尽管 GPM 预测下调 0.6-1.4pp，盈利预测仍上修。
• 估值18/15x FY26/27F P/E报告认为估值不高。

影响与含义

若报告假设兑现，宁德时代有望受益于全球 EV 渗透率提升和 ESS 装机增长，股份回购也可能改善股东回报预期并支撑市场情绪。目标价较当前价隐含 +65.0% 上行空间，反映野村对盈利增长与估值修复的正面判断。

风险

• 原材料价格上涨强于预期，可能进一步压缩毛利率。
• 向全球 OEM 的出货低于预期，可能影响收入和盈利增长。
• 中国及海外市场竞争加剧，可能压低 ASP 和盈利能力。
• 目标价实现可能受市场和宏观趋势、公司盈利偏离预期等因素影响。

后续跟踪

• A 股回购计划的股东大会批准、执行节奏和实际回购价格。
• FY26F 电池出货是否能接近约 1TWh 的预测。
• EV 与 ESS 电池 ASP 是否保持稳定，以及材料成本对 GPM 的影响。
• FY27-28F 全球 EV 渗透率和海内外 ESS 装机增长是否延续。
• 竞争格局对中国和海外市场份额、价格及利润率的影响。