华润啤酒6月增长加速，百威中国复苏仍未出现
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华润啤酒6月增长加速，百威中国复苏仍未出现
Bernstein认为6月中国啤酒行业销售额增速放缓至+1%，但华润啤酒受非即饮渠道和高端化拉动加速至+6%，而百威中国仍下滑-4%。
- 6月全国啤酒销售额同比增长+1%，低于5月的+2%；餐饮渠道放缓至+1%，非即饮渠道改善至+2%。
- 华润啤酒6月销售额同比增长+6%，非即饮渠道由5月+1%大幅改善至+8%，餐饮渠道维持+4%。
- 百威中国6月销售额同比下降-4%，较5月-3%进一步恶化，报告认为其转折仍然难以看到。
- 燕京啤酒未纳入覆盖但继续领跑，6月销售额同比增长+15%，在多数渠道和价位段继续获得份额。
- 青岛啤酒6月跌幅收窄至-1%，但山东市场仍是主要拖累；回归模型提示二季度收入降幅可能扩大至约-3%。
研报解读
概览
本报告是Bernstein对中国啤酒行业2026年6月销售表现的月度更新，基于BigOne Lab全国POS与餐饮二维码数据，跟踪主要啤酒商在省份、渠道和价格带上的销售额增长、份额变化与收入前瞻信号。整体看，行业6月增速较5月放缓，但公司间分化明显：华润啤酒和燕京继续强化，百威中国仍落后，青岛啤酒和重庆啤酒表现介于两者之间。
核心观点
核心观点是：第一，行业总量仍温和增长但动能边际放缓，6月全国啤酒销售额同比+1%，三个月滚动增速维持+2%。第二，华润啤酒是覆盖公司中的主要正面变化，6月增长加速至+6%，主要来自非即饮渠道反弹和Premium产品贡献。第三，百威中国仍是最弱主要啤酒商，6月销售额同比-4%，餐饮渠道重新转负，说明复苏仍不稳定。第四，青岛啤酒跌幅收窄但山东市场继续拖累，二季度收入压力可能仍高于此前预期。第五，燕京虽然未覆盖，但以+15%的6月增长和持续份额提升成为行业最强对照。
分析框架
报告使用BigOne Lab月度销售数据，对全国、省份、渠道和价格带维度的啤酒销售额同比增长进行拆解，并将BigOne Lab季度销售额增速与上市公司披露的啤酒收入增速做回归，用以判断CRBeer、Bud China和Tsingtao的短期收入趋势。
方法论与常识提炼
销售额同比增长与报告收入增长回归
数据集覆盖约18万家超市门店POS和23万家餐饮门店菜单二维码数据，可按月跟踪全国、省份、渠道和价格带销售表现；报告提示该数据不覆盖夜生活渠道，且CRBeer回归的r2较低，因此相关收入预测需保留不确定性。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- China Resources Beer Holdings Co Ltd / 291.HK核心正面标的
- 优势
- 6月销售额同比+6%，非即饮渠道反弹至+8%，餐饮渠道维持+4%，Premium和广东市场表现突出。
- 劣势
- 报告提示CRBeer回归r2偏低，收入预测可信度低于部分同业；7月比较基数变得更高。
- 对比
- 在覆盖啤酒商中显著优于百威中国和青岛啤酒，仅弱于未覆盖的燕京。
- 风险
- 高基数、渠道波动、Premium增长放缓及模型相关性不足。
- Budweiser Brewing Co APAC Ltd / 1876.HK承压标的
- 优势
- 浙江和Premium趋势相对较好，非即饮渠道跌幅从-10%小幅收窄至-9%。
- 劣势
- 6月销售额同比-4%，较5月恶化；餐饮渠道由+2%转为-1%；广东强省中表现仍落后。
- 对比
- 在主要啤酒商中仍是最弱表现者，明显落后于华润啤酒、燕京和青岛啤酒。
- 风险
- 中国业务复苏推迟、渠道份额继续流失、高端价格带压力和盈利预测下修。
- Tsingtao Brewery Co Ltd / 168.HK; 600600.CH温和改善但仍受拖累
- 优势
- 6月销售额跌幅收窄至-1%，非即饮渠道保持正增长，广东、福建和陕西趋势改善。
- 劣势
- 山东市场仍严重拖累，餐饮销售仍下滑；报告下调EPS约3%。
- 对比
- 表现优于百威中国，但弱于华润啤酒和燕京；H股维持Outperform，A股维持Market-Perform。
- 风险
- 山东恢复不足、二季度收入降幅扩大、费用和利润率压力。
- Chongqing Brewery未覆盖对照标的
- 优势
- 新疆仍强，非即饮渠道小幅改善。
- 劣势
- 6月整体增长放缓至+1%，餐饮渠道由5月+19%大幅降至+1%。
- 对比
- 6月显著落后于华润啤酒和燕京，但略好于青岛啤酒和百威中国。
- 风险
- 餐饮渠道动能回落、广东和重庆本地市场走弱。
- Yanjing Beer未覆盖强势对照标的
- 优势
- 6月销售额同比+15%，餐饮渠道+23%，非即饮渠道+11%，Premium和广东表现突出。
- 劣势
- 报告未覆盖，因此没有评级和目标价；广西和河北餐饮表现仍承压。
- 对比
- 6月为主要啤酒商中最强表现者，并在多数渠道和价格带获得份额。
- 风险
- 高增长持续性、局部省份压力和高基数风险。
关键数据
- 全国啤酒销售额增长2026年6月同比+1%；5月为+2%；截至6月30日三个月滚动为+2%行业总量增速温和放缓。
- 餐饮渠道增长2026年6月同比+1%；5月为+3%餐饮渠道动能放缓。
- 非即饮渠道增长2026年6月同比+2%；5月为+1%非即饮渠道边际改善。
- 华润啤酒销售额增长2026年6月同比+6%；5月为+3%；Q1均值为+4%覆盖公司中表现最强，非即饮渠道贡献显著。
- 百威中国销售额增长2026年6月同比-4%；5月为-3%继续处于主要啤酒商中较弱位置。
- 青岛啤酒销售额增长2026年6月同比-1%；5月为-2%；Q1均值为-2%跌幅收窄，但山东仍是核心拖累。
- 燕京啤酒销售额增长2026年6月同比+15%未覆盖公司，但为行业最强表现者。
- 省份表现广东整体+9%，山东-11%，福建由5月0%恶化至-4%广东为主要亮点，山东继续拖累青岛啤酒。
- 价格带表现Premium +3%，Super Premium -14%，Mainstream+小幅加速高端中的Premium仍是增长主驱动，Super Premium承压。
影响与含义
投资含义偏向结构性分化：华润啤酒的上半年趋势改善带来盈利预测和目标价上调支撑；百威亚太由于中国业务仍下滑，估值与盈利预测承压；青岛啤酒虽然6月跌幅收窄，但Q2表现偏弱导致EPS预测下修；未覆盖的燕京继续显示出强劲竞争动能，可能对行业份额格局产生压力。
风险
- BigOne Lab数据不覆盖夜生活渠道，可能低估或高估部分品牌的真实销售动能。
- CRBeer收入回归的r2较低，基于该模型推导的上半年收入增长预测不确定性较高。
- 7月华润啤酒和百威中国面临更高比较基数，短期增长可能波动。
- 百威中国复苏依赖少数省份和Premium细分，若扩散不足可能继续失去份额。
- 青岛啤酒山东市场拖累若持续，可能限制整体恢复并压制盈利预测。
后续跟踪
- 7月比较基数变化后，华润啤酒增长能否延续。
- 百威中国餐饮渠道能否重新转正，广东市场是否出现改善。
- 青岛啤酒山东市场跌幅是否收窄。
- Premium与Super Premium价格带的分化是否继续扩大。
- 燕京啤酒份额提升是否持续并对覆盖公司形成更强竞争压力。