野村维持安踏体育Buy评级，下调目标价至HKD89.90

概览

本报告是野村对安踏体育02020.HK的公司研究及评级调整报告。核心结论是：尽管2Q26中国运动服饰行业销售动能放缓，安踏凭借多品牌组合和运营调整仍跑赢行业；野村维持FY26全年收入和盈利预测，并维持Buy评级，但因行业估值下修将目标价从HKD125.00降至HKD89.90。

核心观点

野村认为安踏仍是其在运动服饰板块的首选标的，主要依据包括：安踏核心品牌、FILA和其他品牌在2Q26均保持正增长；其他品牌受益于训练和户外品类敞口，增长更强；运营调整有助于安踏核心品牌守住大众市场份额；当前15.1x FY26F P/E估值具吸引力。

分析框架

报告以2Q26及1H26品牌零售销售表现为主线，比较安踏与运动服饰同业的销售动能，并结合品牌组合、渠道和门店调整、细分品类竞争格局以及相对估值倍数来判断投资价值。估值方面采用12个月前瞻市盈率法，并以李宁2331 HK作为相对估值参照。

方法论与常识提炼

• 估值方法forward_p_e_multiple

  12个月前瞻市盈率估值

  目标价HKD89.90基于17.5x F12M P/E，较李宁13x F12M P/E有35%溢价，反映安踏在中国运动服饰行业的领先地位和相对稳定增长轨迹。

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  相对基准评级体系

  Nomura的Buy评级表示分析师预期股票未来12个月相对指定基准跑赢；安踏的基准指数为Hang Seng Index。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ANTA Sports Products (02020.HK)

  核心覆盖标的

  优势

  多品牌策略、行业领先地位、其他品牌高增长、运营调整推进中、估值相对具吸引力。

  劣势

  2Q26销售动能较前期放缓，核心品牌和FILA仅低单位数增长。

  对比

  相较运动服饰行业整体，安踏2Q26销售表现更具韧性；目标P/E较李宁有35%溢价。

  风险

  竞争加剧、销售增长低于预期、宏观环境弱于预期。

• Li Ning (2331 HK)

  相对估值参照

  优势

  作为中国运动服饰同业提供估值锚。

  劣势

  报告给予Neutral评级，目标F12M P/E为13x，低于安踏。

  对比

  安踏目标17.5x F12M P/E相对李宁13x有35%溢价。

  风险

  李宁相关风险包括篮球和运动休闲恢复、低线城市表现、宏观和运营效率变化。

关键数据

• 2Q26安踏核心品牌销售增速低单位数同比增长报告称安踏核心品牌2Q26销售同比增长LSD%。
• 2Q26 FILA销售增速低单位数同比增长报告称FILA 2Q26销售同比增长LSD%。
• 2Q26其他品牌销售增速25-30%同比增长其他品牌包括DESCENTE、KOLON等，受训练和户外敞口支撑。
• 1H26品牌销售表现安踏核心/FILA/其他品牌：中单位数/中单位数/35-40%同比增长野村认为公司仍在实现全年销售目标的轨道上。
• 目标价HKD89.90由此前HKD125.00下调。
• 当前价HKD74.15价格日期为2026-07-17。
• 隐含上涨空间21.2%基于报告披露的目标价和当前价。
• FY26F P/E15.1x报告认为估值具吸引力；FY26F EPS为CNY4.47。
• 市值USD26,451.5mn报告关键数据表披露。
• 3个月日均成交额USD72.5mn报告关键数据表披露。

影响与含义

报告的投资含义是，行业销售放缓和竞争加剧已经压低运动服饰板块估值，但安踏的多品牌结构、户外和高端品牌增长、以及渠道和门店调整使其具备相对防御性。目标价下调反映行业估值压力，而维持Buy说明野村仍看好其相对同业的长期结构性机会。

风险

• 国内和全球运动服饰竞争加剧。
• 销售增长慢于预期。
• 宏观经济动能弱于预期。
• 行业估值继续下修可能压制目标价。
• 品牌调整或新店型推进效果不及预期。

后续跟踪

• 安踏核心品牌在产品和渠道调整后的线上销售延续性。
• FILA在行业放缓背景下的恢复或韧性。
• DESCENTE、KOLON及其他品牌的训练和户外需求增长。
• Jack Wolfskin新店和新品铺开的执行效果。
• ANTA SV、Super ANTA和ANTA Market大店模式对大众市场份额的影响。
• 中国运动服饰行业整体销售动能和估值倍数变化。