高盛维持 ACMR 买入评级，目标价 83.8 美元

概览

高盛在 ACM Research 一季度业绩后与 CEO 进行跟进电话会议，重点讨论清洗工具增长前景、毛利率展望及新产品进展。管理层对出货量增长和产品组合向高性能先进工具升级持积极态度，公司持续开发差异化创新产品以满足客户需求。高盛维持买入评级，认为公司产品扩张（Track/PECVD/面板级封装等）在中国及海外市场将带来增量收入贡献。

核心观点

清洗工具增长方面，1Q26 收入同比 -6%，但管理层强调出货量增长，预计 2026 年底向客户交付 15-20 台单片 SPM 清洗设备，收入将环比改善。技术性能上，清洗工具在 15nm 节点颗粒数少于 15 个，满足先进逻辑和存储客户需求。 毛利率改善显著，1Q26 毛利率达 46.5%（3Q/4Q25 为 42.0%/40.9%），主要因高端产品收入占比提升。管理层维持 42%-48% 毛利率指引，季度波动取决于产品组合，公司正向高毛利新产品和先进工具迁移。 新产品进展顺利，PECVD 首台 SiCN 系统已交付客户验证，采用三站旋转架构确保薄膜均匀性；Track 工具已交付高通量 300wPH KrF 设备进行验证，预计 2026 年启动量产资格认证。2026 年及以后新产品将贡献增量收入。

分析框架

高盛分析围绕产品组合升级、技术验证进展和毛利率驱动因素展开。首先通过清洗工具出货量和技术指标（如颗粒数）验证需求复苏；其次用毛利率环比改善数据佐证高端产品占比提升逻辑；最后通过 PECVD/Track 工具验证进度判断新产品放量节奏。估值采用 2027 年预期市盈率 29 倍，反映成长性和行业地位。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于 2027 年预期市盈率 29 倍设定目标价

  用未来盈利预期乘以行业合理估值倍数，反映公司成长性和市场地位，适用于高增长半导体设备企业

• 竞争与战略框架产品生命周期

  新产品从验证到量产的推进节奏

  通过 PECVD/Track 工具的客户验证和量产资格认证进度，判断产品从导入期向成长期过渡的时点

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  毛利率改善源于产品结构优化

  高端产品占比提升直接推动毛利率环比改善，验证公司产品升级战略的有效性

关键数据

• 1Q26 清洗工具收入同比-6%出货量增长但收入短期承压
• 1Q26 毛利率46.5%较 3Q/4Q25 的 42.0%/40.9% 显著提升
• 2026 年底清洗设备交付量15-20 台单片 SPM 清洗工具
• 目标价估值倍数29.0x 2027E P/E反映成长性和行业地位
• 当前股价隐含涨幅40.0%基于 59.85 美元现价

影响与含义

研报认为 ACMR 的产品升级和新工具放量将巩固其在清洗设备领域的差异化优势，尤其在先进逻辑和存储客户中。毛利率持续改善验证高端产品战略有效性，2026 年新产品贡献增量收入后，公司成长曲线将进一步陡峭化。对中国及海外市场的扩张能力是长期增长关键。

风险

• 清洗设备竞争强于预期
• 新工具和技术研发延迟影响市场份额
• 关键零部件依赖海外供应商的供应链风险
• 中美贸易紧张局势

后续跟踪

• 2026 年底清洗设备交付进度
• PECVD/Track 工具量产资格认证进展
• 毛利率是否持续处于指引区间上沿