价格上涨是中国化学新材料板块2026年下半年的核心催化剂

概览

本报告聚焦中国化学新材料板块，尤其是MLCC产业链、电子特种气体和湿电子化学品。UBS认为相关公司股价年初至今大幅上涨，已反映市场对AI服务器、存储周期和价格上涨的预期；在近期股价回调后，更应关注涨价可见度更高、估值相对更低的品种。

核心观点

核心观点是：2026年下半年高容MLCC供需仍偏紧，MLCC上游材料订单强劲、产能利用率高，可能继续具备涨价空间；WF6受钨粉出口下降和海外产能原料短缺影响仍有上行可能；电子级HF、高纯硫酸、双氧水、ITO和钼靶材受原材料成本与半导体需求复苏支撑。UBS据此上调相关公司盈利预测、增长假设和目标价，并偏好Jiemei、Guanggang Gas、Capchem和Dongyue Group。

分析框架

报告采用自上而下的行业供需与价格催化分析，结合渠道调研、UBS Evidence Lab库存监测、原材料价格与出口数据、公司盈利预测修订、DCF/PE/PEG估值比较和Thesis Map框架，评估不同子行业涨价兑现概率和个股重估空间。

方法论与常识提炼

• 行业供需分析涨价可见度排序

  按产品供需紧张度、成本支撑和需求可见度排序

  报告将价格上涨可见度从高到低排序为MLCC材料、MLCC、WF6、半导体湿电子化学品和氦气，用于筛选2026年下半年更具催化剂的子行业。

• 估值方法DCF、PE和PEG

  目标价和估值倍数修订

  报告对Guanggang Gas、Jinhong Gas、Jiemei、Sinocera、Longhua等公司使用DCF或PE框架，并通过2027E PE与2027-29E EPS或净利润CAGR计算PEG，反映长期增长预期变化。

• 研究框架UBS Research Thesis Map

  关键问题、证据、市场定价和上下行情景

  报告通过Thesis Map拆解Jiemei、Sinocera、Guanggang Gas等公司的核心问题、支持证据、市场已定价因素和目标价上下行情景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Jiemei

  MLCC离型膜和电子载带受益标的

  优势

  MLCC离型膜国产替代空间大，报告估计全球相关TAM超过Rmb10bn；公司纸质载带全球收入份额超过50%，并已批量供应中国大陆和台湾MLCC厂商。

  劣势

  离型膜业务仍处于增长和客户导入阶段，对订单兑现、ASP和产能利用率敏感。

  对比

  报告认为其2027E PE低于MLCC价值链平均水平，但2026-28E EPS增速接近同业平均。

  风险

  MLCC需求不及预期、离型膜涨价不及预期、海外客户导入慢于预期。

• Guanggang Gas

  电子大宗载气和电子气体受益标的

  优势

  公司是中国主要存储厂商EBG供应商，2024年新项目口径国内市场份额约41%，客户粘性高；H126初步业绩好于预期。

  劣势

  估值上修后PEG提升，对新项目中标和利润增长兑现要求更高。

  对比

  目标价由Rmb42上调至Rmb66，新目标价隐含117x 2027E PE和40% 2027-29E EPS CAGR。

  风险

  新项目爬坡不及预期、氦气价格回落、半导体需求恢复弱于预期。

• Capchem

  电子材料和电池化学品受益标的

  优势

  电解液/LiPF6销量增长、单位盈利改善、氟化液国产替代和超级电容化学品渗透率提升均可能形成支撑。

  劣势

  部分业务与锂电材料周期相关，主业恢复节奏仍需验证。

  对比

  报告维持目标价Rmb122，并认为相对电子材料同业仍有估值上行空间。

  风险

  电解液价格竞争、PFAS替代进展不及预期、下游需求波动。

• Dongyue Group

  氟化工、制冷剂和电子级PTFE潜在受益标的

  优势

  制冷剂盈利能力可能维持高位，硅材料和氟聚合物有周期改善空间，电子级PTFE在AI正交背板中的应用具备潜在重估因素。

  劣势

  AI相关电子级PTFE应用仍处测试阶段，2028年贡献预计仅约3-5%。

  对比

  报告维持目标价HK$29.70，认为其相对氟化工材料同业存在折价。

  风险

  下游材料体系迭代不利、制冷剂需求波动、电子级PTFE商业化慢于预期。

• Sinocera

  MLCC陶瓷粉和先进陶瓷材料受益标的

  优势

  计划2026年投放2kt MLCC粉体新产能，面向车规和AI服务器下游；商业航天、固态电池、高频高速覆铜板等领域提供长期想象空间。

  劣势

  估值主要依赖多个新兴下游兑现，产品结构改善和价格上涨仍需验证。

  对比

  目标价由Rmb65上调至Rmb93，报告称其2027E PE低于半导体材料可比公司平均。

  风险

  MLCC粉体销量或ASP不及预期、新产能爬坡慢、商业航天等新业务贡献低于预期。

• WF6产业链

  电子特气涨价链条

  优势

  中国钨粉出口偏低导致海外WF6产能原料短缺，5N级WF6价格年初至今大幅上涨。

  劣势

  价格驱动高度依赖钨粉出口和钨粉价格，5月以来涨势已有所放缓。

  对比

  报告认为WF6涨价可见度低于MLCC和MLCC材料，但高于湿电子化学品和氦气。

  风险

  中国钨粉出口恢复、钨粉价格回落、半导体需求不及预期。

关键数据

• 涨价可见度排序MLCC材料 > MLCC > WF6 > 半导体湿电子化学品 > 氦气用于判断2026年下半年潜在催化剂强弱。
• WF6价格Rmb945/kg升至Rmb1,800/kg5N级WF6年初至今价格几乎翻倍，主因中国钨粉出口下降。
• 全球WF6产能分布日本约22%，韩国约24%报告估算日本和韩国合计占全球产能约46%，若钨粉出口持续偏低，海外产能可能受原料约束。
• 中国钨矿产量占比约80%USGS数据显示中国在2025年占全球钨矿产量近80%。
• 氦气价格区间预期Rmb200-300/立方米报告预计2026年下半年中国国内氦气价格整体稳定，上下行空间有限。
• 中国EG-HF市场规模约Rmb4.25bn2025年中国电子级氢氟酸市场规模估计。
• 中国EG-HF出口2026年前5个月同比增长33%5月出口ASP环比上升19%，显示海外需求较强。
• 硫、铟、钼价格变化硫价年初至今翻倍以上，铟/钼分别上涨约70%/30%成本上涨可能支撑高纯硫酸、ITO和钼靶材价格。
• Guanggang Gas目标价Rmb42上调至Rmb662026-28E盈利预测上调6-15%，DCF中WACC维持9.7%。
• Jinhong Gas目标价Rmb37上调至Rmb532027-29E盈利预测上调10-15%。
• Three-Circle目标价Rmb159上调至Rmb160反映PKG业务收入增长和MLCC价格上涨预期。
• Jiemei目标价Rmb86上调至Rmb1042026-29E净利润预测上调2-9%，中期增长假设由14.2%上调至15.0%。
• Sinocera目标价Rmb65上调至Rmb932026-28E盈利预测上调8-15%，中期增长假设由17.0%上调至19.0%。
• Longhua目标价Rmb14.20上调至Rmb172026-28E盈利预测上调6-17%。
• Dongyue目标价维持HK$29.70看好制冷剂、硅材料、氟聚合物和电子级PTFE潜在AI应用。
• Capchem目标价维持Rmb122看好电解液/LiPF6、氟化液、超级电容化学品和VC价格上涨的潜在增益。

影响与含义

若价格上涨在2026年下半年兑现，MLCC材料、电子特气和湿电子化学品公司的盈利弹性和估值支撑可能增强；但由于相关股价年初至今已大幅上涨，后续表现更依赖实际涨价落地、AI资本开支预期延续和半导体需求改善。

风险

• AI资本开支预期变化可能影响MLCC和半导体材料估值。
• 消费电子需求仍不确定，可能削弱MLCC涨价持续性。
• 钨粉、硫、铟、钼等原材料价格波动可能改变成本支撑逻辑。
• 若中国钨粉出口恢复，WF6价格上行空间可能收窄。
• 氦气供应限制若缓解，价格上行弹性有限。
• 半导体和存储需求恢复不及预期会影响电子特气和湿电子化学品需求。
• 相关公司股价年初至今已大幅上涨，若涨价落地低于预期，存在估值回调风险。

后续跟踪

• 2026年下半年MLCC价格上涨执行情况和高容MLCC供需变化。
• MLCC材料供应商订单、产能利用率和离型膜ASP变化。
• 中国钨粉出口量、钨粉价格和WF6价格走势。
• 硫价对无水氢氟酸和电子级HF价格的传导。
• 中国EG-HF出口增速、出口ASP和海外半导体客户认证进展。
• 高纯硫酸、双氧水、ITO靶材和钼靶材的成本传导能力。
• AI服务器、DDR5、NAND和HBM需求是否继续支撑上游材料出货。
• Guanggang Gas新项目中标、项目爬坡和氦气价格变化。