高盛维持Cemex Buy评级，2Q26关注指引与进一步降本空间

概览

高盛在Cemex发布2Q26业绩前更新预测，核心判断是公司整体盈利增长仍由墨西哥市场驱动，而美国业务受住宅需求偏弱和价格增速放缓影响，预计同比基本持平。报告维持CX和CEMEXCPO.MX的Buy评级，分别给出US$15和P$27.50目标价。

核心观点

报告认为Cemex 2Q26收入预计同比增长9%，经营EBITDA率扩张120个基点至21.2%，推动季度EBITDA同比增长16%。墨西哥受益于水泥价格和销量均约同比增长5%、住宅许可走强以及政府住房和基建投入，预计是最重要的增长来源。美国方面，水泥价格指数下降约1%，住宅开工在2026年5月降至疫情以来低位，尽管数据中心需求提供一定支撑，但高盛预计美国EBITDA同比基本持平。

分析框架

报告结合公司分区域季度预测、行业水泥价格和销量指标、墨西哥住房登记与建筑支出、美国水泥生产和PPI指标、宏观利率和汇率假设，以及同业估值，对Cemex的2Q26业绩、2026-2028年盈利预测和目标价进行更新。

方法论与常识提炼

• 估值方法target ev/ebitda

  目标EV/EBITDA估值法

  高盛使用加权的2026E和2027E EBITDA及净债务进行估值，目标EV/EBITDA倍数约7x，该倍数基于股票20年历史平均水平。

• forecastsegment earnings model

  分区域盈利预测

  报告按Mexico、U.S.A.、EMEAA、South and Central America等区域拆分收入和经营EBITDA，以识别主要增长贡献和风险来源。

• macro_industrycement price and volume indicators

  水泥量价与宏观指标跟踪

  报告使用墨西哥和美国的水泥价格、产量、住宅许可、住房开工、建筑支出、利率和汇率等指标评估需求和利润率趋势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CX.N

  核心覆盖标的，美国上市ADR

  优势

  Buy评级；目标价US$15；墨西哥业务强劲、预期2Q26 EBITDA同比增长16%、2026年EBITDA预测高于一致预期。

  劣势

  美国业务受住宅需求疲弱和价格增速放缓拖累，预计2Q26 EBITDA同比基本持平。

  对比

  高盛2026年EBITDA预测US$3.65十亿，高于FactSet一致预期US$3.57十亿。

  风险

  MXN贬值、定价能力走弱、墨西哥和美国住宅市场疲弱、欧洲绿色举措成本上升。

• CEMEXCPO.MX

  同一公司墨西哥上市股份

  优势

  Buy评级；目标价P$27.50；对应约26.7%上行空间。

  劣势

  同样暴露于Cemex整体经营和区域需求风险。

  对比

  报告同时覆盖CX和CEMEXCPO.MX，并给出各自12个月目标价。

  风险

  汇率、住宅需求、成本通胀和区域定价压力。

关键数据

• CX 12个月目标价US$15.00现价US$12.37，对应约21.3%上行空间。
• CEMEXCPO.MX 12个月目标价P$27.50现价P$21.71，对应约26.7%上行空间。
• 2Q26 EBITDA预测US$952百万接近FactSet一致预期US$948百万，预计同比增长16%。
• 2026年EBITDA预测US$3.65十亿高于FactSet一致预期US$3.57十亿，隐含较现有高个位数指引更强的18%增长。
• 2Q26收入增长预测同比+9%整体季度收入预计达到US$4.499十亿。
• 2Q26经营EBITDA率21.2%预计同比扩张120个基点。
• 墨西哥2Q26经营EBITDAUS$431百万预计同比增长24%，是主要增长驱动。
• 美国2Q26经营EBITDAUS$277百万预计同比下降约1%，基本持平。
• 2026E P/E10.1x基于高盛预测。
• 2026E EV/EBITDA6.5x2027E为5.9x，2028E为5.3x。

影响与含义

如果2Q26业绩确认墨西哥量价韧性、进一步成本削减落地且全年指引上调，Cemex盈利和估值上修逻辑将更清晰；反之，若美国住宅市场持续疲弱、能源成本通胀侵蚀利润率，或墨西哥定价能力转弱，则可能压制盈利兑现和目标价上行空间。

风险

• MXN贬值可能影响以美元计价的估值和盈利折算。
• 各业务线定价能力减弱可能压缩利润率。
• 墨西哥和美国住宅市场走弱可能拖累水泥销量。
• 欧洲绿色举措相关成本上升可能影响盈利。
• 能源成本通胀若高于预期，可能抵消降本和价格改善。

后续跟踪

• 2Q26业绩是否接近或高于US$952百万EBITDA预测。
• 管理层是否在2Q更新全年业绩指引。
• Project Cutting Edge是否公布进一步成本削减措施。
• 能源成本通胀对毛利率和EBITDA率的实际影响。
• 墨西哥住房、基建和水泥量价数据能否维持约5%的同比增长。
• 美国住宅市场疲弱与数据中心需求之间的抵消程度。