WUS Printed Circuit二季度净利润指引超预期，花旗维持Buy及Rmb189目标价

概览

本报告为花旗对WUS Printed Circuit (002463.SZ)的公司研究更新，核心事件是公司发布2Q26净利润及调整后净利润指引，均明显高于花旗预测和买方预期。花旗认为，业绩超预期主要来自有利产品组合、海外产能爬坡以及泰国工厂转盈，并预计2H26收入和净利润同比增速将进一步加快。

核心观点

花旗的核心观点是：WUS是其PCB覆盖中增长可见度最高的公司，GenAI相关PCB需求、1.6T交换机和新AI加速器平台放量、海外产能释放将推动2026-2028年高增长。报告维持2026/2027年净利润预测Rmb6.7bn/Rmb12.1bn，并以30x 2027E P/E推导Rmb189目标价。

分析框架

报告以公司2Q26业绩指引为起点，对比Citi预测、VA一致预期和买方预期，结合季度环比、同比增长、产能爬坡、产品结构和AI平台需求判断盈利趋势，并用2027E P/E估值框架推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值P/E估值法

  30x 2027E P/E

  花旗将30倍2027年预期市盈率应用于WUS，以推导Rmb189目标价，理由包括2026-2028年86%的预期盈利复合增速、GenAI相关PCB需求、产品组合带来的ASP/毛利率改善，以及较强交付能力。

• 情景分析Bull/Base/Bear

  牛熊情景估值假设

  报告列示牛市情景使用2028E P/E 25x，基准情景使用2027E P/E 30x，熊市情景在盈利见顶担忧下使用2028E P/E 10x。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WUS Printed Circuit (002463.SZ)

  核心覆盖标的；受益于GenAI相关PCB需求和海外产能爬坡

  优势

  2Q26净利润指引超预期，泰国工厂转盈，产品组合改善，AI相关PCB增长可见度高，2026-2028年盈利CAGR预期高。

  劣势

  估值依赖高增长兑现，部分需求与份额分配受CSP资本开支和AI平台节奏影响。

  对比

  花旗认为WUS是其PCB覆盖中增长可见度最高的标的。

  风险

  GenAI相关PCB份额低于预期、汽车供应链价格和竞争压力、CSP资本开支下调、经济疲弱、材料成本上升、美国和中国地缘政治风险。

关键数据

• 2Q26净利润指引中点Rmb1.673bn环比增长35%，同比增长82%，较Citi预测高8%，较VA一致预期高11%。
• 2Q26调整后净利润指引中点Rmb1.642bn环比增长41%，同比增长83%。
• 2026/2027年净利润预测Rmb6.7bn / Rmb12.1bn花旗维持原预测。
• 目标价Rmb189.000基于30x 2027E P/E。
• 当前价Rmb124.660截至2026年7月13日15:00。
• 预期股价回报51.6%另有预期股息收益率0.4%，预期总回报52.0%。
• 市值Rmb239,891M / US$35,438M来自报告估值表。
• 当前交易估值约20x 2027 CitiE EPS花旗认为相对增长可见度仍具吸引力。

影响与含义

报告释放的投资含义偏正面：2Q26指引超预期强化了WUS在AI PCB链条中的成长确定性，泰国工厂转盈和海外产能释放改善盈利质量，若1.6T交换机和新AI加速器平台如期放量，2H26及后续年度盈利增速有望继续加快。

风险

• GenAI相关PCB份额分配低于预期。
• 汽车供应链面临价格和竞争压力。
• CSP资本开支削减或宏观经济疲弱导致需求下降。
• 材料成本上升压缩盈利能力。
• 美国和中国地缘政治风险。
• 催化剂或相关股价反应可能不及预期。

后续跟踪

• 2H26收入和净利润同比增速是否如花旗预期进一步加快。
• 泰国工厂盈利能力和海外产能爬坡进度。
• 1.6T交换机和新AI加速器平台放量节奏。
• GenAI相关PCB份额分配和ASP/毛利率变化。
• CSP资本开支变化及AI硬件需求持续性。