美国新提案或压制中美生命科学合作情绪，但长期合作基础仍被看好

概览

本报告聚焦美国一项可能影响中美生命科学合作的新政策提议。2026年5月21日，美国国会中国问题特别委员会主席向美国财政部致信，建议将生物技术加入《Comprehensive Outbound Investment National Security Act》下的禁止技术范围。报告将该事件置于过去两年中国药企和生物科技公司对美国药企进行早期分子授权合作快速增加的背景下分析，并以信达生物与Eli Lilly、恒瑞医药与BMS的合作为案例。

核心观点

核心观点是：长期仍偏正面，但短期需关注情绪压力。野村认为，虽然无法预测该提案的最终结果，但跨境生命科学合作具备强商业价值和科研价值，且产业规模达数万亿美元，参考Biosecure Act的实际影响，合作框架大概率仍会保持基本完整。同时，2026年5月中旬较友好的中美领导人会晤可能有助于缓和贸易升级，使进一步脱钩的概率下降。不过，短期内医疗保健板块投资情绪可能受到压制。

分析框架

报告采用事件驱动和政策影响分析框架：先识别美国政策提案的内容，再结合近期中美药企授权交易案例评估潜在影响，并用Biosecure Act的实际影响作为类比参照，最后落到板块情绪、个股评级和估值风险。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF模型

  目标价估值

  恒瑞医药目标价CNY87.49基于DCF模型，假设WACC为8.7%、永续增长率为5.0%，基准指数为CSI300。

• 政策事件分析地缘政治与监管风险评估

  政策提案对跨境生命科学合作的影响

  报告从美国国会信函、财政部潜在规则、美国药企、中国药企和投资者等利益相关方角度评估不确定性，并参考Biosecure Act实际影响判断长期合作韧性。

• 评级体系Nomura股票评级体系

  Buy评级

  Nomura的Buy表示分析师预期股票在未来12个月相对基准指数跑赢。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 恒瑞医药（600276.SS/1276 HK）

  报告重点提及的中国创新药公司，近期与BMS签署重大合作交易，被美国信函作为中美生命科学深度合作案例之一。

  优势

  具备创新药研发和BD合作能力；野村给予Buy评级；DCF目标价体现中长期价值预期。

  劣势

  股价对近期合作公告反应不显著，短期投资情绪偏弱。

  对比

  与信达生物类似，均被作为中国药企向美国药企授权或合作的代表案例。

  风险

  下一轮VBP降价、估值溢价收窄、BD或临床进展不成功、地缘政治限制升级。

• 信达生物（1801 HK）

  与Eli Lilly的合作被报告引用为中美生命科学合作案例。

  优势

  当前评级Buy，图表显示目标价HKD114.64，高于当前价HKD80.95。

  劣势

  近期授权消息未显著推动股价，显示市场情绪相对冷淡。

  对比

  与恒瑞医药共同代表过去两年中国药企对美国合作方授权早期分子的趋势。

  风险

  跨境合作政策限制、板块情绪受压、创新药商业化和临床推进不确定性。

• 中国医疗保健与制药板块

  本报告的行业研究对象，受中美生命科学合作政策不确定性影响。

  优势

  生命科学合作具备全球科研与商业价值，产业规模巨大，长期合作需求仍强。

  劣势

  短期对地缘政治消息敏感，投资者情绪可能被压制。

  对比

  报告将当前提案与此前Biosecure Act影响进行类比，认为实际冲击可能有限。

  风险

  美国对外投资限制扩大、贸易摩擦升级、跨境BD交易受阻、估值风险偏好下降。

关键数据

• 报告日期2026-05-25报告首页日期为25 May 2026，生产完成时间为2026-05-25 04:59 UTC。
• 政策事件日期2026-05-21美国国会中国问题特别委员会主席致信美国财政部。
• 提案内容建议将生物技术加入COINS Act禁止技术范围该提案可能影响美国对中国生命科学领域的对外投资与合作。
• 恒瑞医药评级Buy报告引用恒瑞医药600276 CH/1276 HK为Buy。
• 恒瑞医药目标价CNY87.49基于DCF模型，WACC为8.7%，永续增长率为5.0%。
• 恒瑞医药当前价HKD61.35（2026-05-22）表格披露价格及Buy评级；币种和目标价口径存在A/H股差异，未计算预期涨幅。
• 信达生物目标价HKD114.64图表显示信达生物1801 HK当前评级Buy，2026-02-12目标价HKD114.64，2026-05-24附近当前价HKD80.95。
• Nomura评级分布Buy 57%，Neutral 41%，Reduce 2%截至2026-03-31的Nomura Group全球股票研究评级分布。

影响与含义

该政策提案的直接影响在于增加中美医药和生物科技跨境授权、研发合作、BD交易以及投资活动的不确定性。对中国医疗保健板块而言，短期主要体现为风险偏好和估值情绪受压；长期影响则取决于美国财政部是否采纳建议、限制范围如何定义、美国药企和投资者的反馈以及中美关系是否继续缓和。

风险

• 美国财政部采纳提案并扩大对生物技术的限制范围。
• 中美关系再次恶化并导致进一步脱钩。
• 医疗保健板块短期投资情绪被政策不确定性压制。
• 下一轮VBP价格下调影响药企盈利预期。
• 估值溢价收窄。
• BD合作或临床进展不成功。
• 目标价可能因宏观、市场或公司盈利偏离预期而无法实现。

后续跟踪

• 美国财政部是否正式将生物技术纳入COINS Act禁止技术范围。
• 美国国会、美国药企、投资者及监管机构对该提案的反馈。
• 中美领导人会晤后的贸易和科技政策走向。
• 中国药企与美国药企的后续授权合作、BD交易和研发合作是否放缓。
• 恒瑞医药与BMS合作、信达生物与Eli Lilly合作的后续执行进展。
• 中国医疗保健板块估值和资金风险偏好变化。
• 下一轮VBP政策和创新药临床进展。