中国汽车需求底部初现，8-9月或迎反弹交易窗口

概览

本报告基于近期渠道检查和行业沟通，判断中国汽车及共享出行板块已接近需求底部，但短期动能仍不足。市场情绪因增长担忧、缺少短期盈利催化以及资金流向AI/科技主题而显著偏弱，报告认为这种悲观预期可能为2026年下半年带来交易性机会。

核心观点

核心观点是：6月销售表现可能强于表观数据，618促销、叠加补贴、部分城市牌照豁免和油价回落共同支撑成交；7月仍可能偏弱，但8-9月有望成为更重要的恢复窗口。BYD和Geely被认为更适合反弹交易，XPeng则仍是事件驱动型标的。大众价位新能源供给改善有望填补ICE被替代后的空白，高端/豪华车竞争压力则更具结构性。

分析框架

报告采用渠道检查、行业电话会反馈、销量与订单趋势、政策节奏、新车型周期和估值情景假设相结合的方法，重点观察销量底部、价格竞争、库存消化、政策稳定作用和新车放量节奏。

方法论与常识提炼

• 估值方法概率加权情景估值

  牛市/基准/熊市情景加权

  BYD相关估值使用25%牛市、50%基准、25%熊市的混合方法；XPeng相关估值使用30%牛市、50%基准、20%熊市权重，以反映非车辆业务重估、宏观走弱和行业竞争恶化的可能性。

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现

  Geely基准情景使用DCF，假设WACC为11.2%、终端增长率为3%；XPeng基准情景包含3%终端增长率、1.6x beta和12.8% WACC。

• 估值方法SOTP/P/E

  分部估值与市盈率情景

  XPeng牛市情景使用SOTP并隐含40x 2026E牛市P/E，熊市情景使用12x 2026E P/E，主要反映国内外汽车销售恶化和更严重价格战。

• 汇率假设跨市场换算

  人民币、港币和美元换算

  报告提到BYD H股相关情景使用1.06 RMB/HKD汇率；XPeng港股目标价由ADR目标价以7.85 HKD/USD换算。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD Company Limited (002594.SZ/1211.HK)

  反弹受益标的

  优势

  大众市场新供给、规模优势、BEV/PHEV需求改善和新车型锁单提供支撑。

  劣势

  行业价格竞争和毛利率压力仍是主要约束。

  对比

  相较高端/豪华全球OEM，BYD在RMB150k附近大众市场更具增量供给优势。

  风险

  海外扩张受保护主义影响、新能源需求弱于预期、毛利率低于预期。

• Geely Automobile Holdings (0175.HK)

  反弹受益标的

  优势

  国内NEV份额提升、规模效应带来亏损收窄以及海外销售改善可能支持盈利。

  劣势

  NEV业务仍可能受价格竞争影响，盈利修复依赖销量和规模。

  对比

  与BYD类似受益于大众市场新车供给，但盈利弹性更依赖NEV亏损收窄。

  风险

  国内汽车需求显著放缓、NEV业务亏损扩大、海外销售受竞争和保护主义拖累。

• XPeng Inc. (9868.HK/XPEV.N)

  事件驱动标的

  优势

  新车型、用户体验和品牌改善可能推动销量与估值重估。

  劣势

  市场对其持续盈利能力和竞争位置仍有分歧。

  对比

  较BYD和Geely更依赖具体车型周期、品牌认知和事件催化。

  风险

  中高端竞争加剧、现金流压力、盈利较低导致行业估值下行时承压。

• 中国乘用车行业

  周期修复观察对象

  优势

  低基数、订单支撑、政策稳定和新车爬坡可能共同推动2H改善。

  劣势

  消费者观望、快速EV迭代和持续降价延长购车决策周期。

  对比

  汽车板块当前被AI/科技主题吸走流动性，情绪可能弱于基本面。

  风险

  7月淡季拖累、复苏不及预期、价格战损害渠道利润。

• 全球高端/豪华OEM在中国市场

  承压对象

  优势

  品牌和历史渠道基础仍有一定防御价值。

  劣势

  RMB300–400k区间成为最后防线，但原生EV平台、ADAS能力和残值保障不足的问题更突出。

  对比

  相对中国自主新能源品牌，全球OEM面临更结构性的份额和品牌压力。

  风险

  品牌侵蚀可能非线性加速，折扣难以有效转化客流。

• HIMA生态与华为合作车企

  生态扩张但内部竞争上升

  优势

  通过HarmonyOS和多品牌合作覆盖多个价格带，具备广泛获客能力。

  劣势

  多品牌和低价后续车型增加内部重叠。

  对比

  生态化打法提升覆盖面，但不同品牌之间的价格与定位冲突可能加剧。

  风险

  以降价换份额可能压缩利润，并带来内部蚕食。

关键数据

• 2Q乘用车批发量预测6.7–6.9百万辆，同比下降3%–5%较1Q的-8%同比降幅改善，报告预计同比缺口在2H趋于正常化。
• 6月批发量趋势环比低双位数增长增长主要由BEV和PHEV带动，HEV小幅改善，RMB150–200k区间表现相对突出。
• 政策支持规模2026年以旧换新补贴池约RMB125bn；日申请量约20–30k台报告认为政策仍有支撑，但更多是稳定而非强刺激。
• 重点车型反馈BYD Great Tang上市后锁单约40–50k；其他关注车型包括Sea Lion 08、XPeng Mona L03、Li Auto L8 Livis、Geely Battleship 700、Xiaomi Sky Nomad N90新车型从7月下旬开始爬坡，是8-9月反弹窗口的重要观察点。
• 行业观点Asia Pacific Industry View: In-LineMorgan Stanley评级体系下，In-Line表示行业未来12-18个月相对基准表现预计大致一致。
• 部分覆盖标的当前价BYD Company Limited (002594.SZ) Rmb83.30；BYD Company Limited (1211.HK) HK$75.95；Geely Automobile Holdings (0175.HK) HK$17.56；XPeng Inc. (9868.HK) HK$49.14；XPeng Inc. (XPEV.N) US$12.48价格来自报告表格，日期为06/24/2026。
• 部分目标价历史最新值BYD Company Limited (002594.SZ) 120；BYD Company Limited (1211.HK) 121；Geely Automobile Holdings (0175.HK) 28来自报告中的Price Target History，均为可见片段中的最新目标价记录。

影响与含义

若8-9月需求改善先被市场定价，汽车板块可能从极低情绪中出现交易性修复。反弹更可能集中在具备新车周期、订单支撑、成本和规模优势的中国自主品牌，而全球传统豪华品牌和高端ICE相关敞口仍面临份额、品牌和残值压力。

风险

• 新能源汽车全球需求弱于预期。
• 价格竞争加剧导致毛利率和渠道利润低于预期。
• 国内汽车需求放缓超出预期。
• 海外扩张受保护主义、竞争和地缘政治影响。
• 中高端/豪华市场品牌侵蚀和残值压力可能加速。
• 政策更多偏稳定而非强刺激，短期需求拉动可能有限。

后续跟踪

• 8-9月新车型上市和爬坡节奏。
• 6月后批发、零售和库存消化是否持续改善。
• RMB150k大众市场新能源车型订单与交付表现。
• RMB300–400k高端区间的折扣、份额和残值变化。
• 以旧换新补贴申请量及地方政策执行节奏。
• BYD、Geely和XPeng的新车型反馈、毛利率和海外扩张进展。