高盛维持小米买入评级，关注SkyNomad SUV发布与AI进展

概览

本报告是高盛对Xiaomi Corp. (1810.HK)的公司研究更新，核心围绕SkyNomad N70/N90申报、即将发布的第三季度催化剂、NEV销量空间以及MiMo LLM进展。报告维持买入评级，认为小米仍处于多年生态扩张早期，受益于“Human x Car x Home”战略、消费终端互联、EV供应链参与和AI能力提升。

核心观点

高盛的核心观点包括：第一，SkyNomad作为小米第二个NEV系列，定位智能、可配置和宽敞SUV，可能覆盖家庭/商务之外的更多用车场景，并与更强调驾驶动态的SU7/YU7形成互补；第二，长纯电续航、可配置座舱、露营/会议/工作站等场景化设计有助于吸引ICE换购与高端SUV用户；第三，SkyNomad有望以N70作为走量锚点，并通过N90及高端配置打开更宽价格带；第四，MiMo LLM在API调用、Token使用、推理成本和高吞吐定价方面取得进展，AI商业化路径横跨To-C、To-B和物理世界。

分析框架

报告采用产品催化剂、可比车型、TAM测算、销量情景、AI模型使用数据、推理成本效率和SOTP估值相结合的方法。汽车部分重点比较SkyNomad与Li Auto、Seres AITO、Zeekr等SUV竞品，并基于中国SUV价格带销量估算潜在市场空间；AI部分跟踪MiMo的API请求、OpenRouter Token份额、缓存命中率、吞吐和价格；估值部分将小米核心业务、EV业务和控股公司折价分别建模。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  高盛的12个月目标价HK$40基于SOTP：小米核心业务使用16x目标12个月前瞻EV/NOPAT，小米EV采用DCF估值US$42bn，并 적용10%控股公司折价。

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现

  小米EV估值使用DCF方法，报告披露关键假设包括12% WACC和3%终值增长率。

• factorGS Factor Profile

  高盛因子画像

  GS Factor Profile通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标将股票与高盛覆盖股票及行业同业比较，用于提供投资背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Xiaomi Corp. (1810.HK)

  研究主体；高盛维持Buy评级并给出12个月目标价HK$40。

  优势

  拥有全球第三大智能手机品牌地位、领先消费AIoT/NEV平台、稳健资产负债表、生态整合能力、EV供应链规模与成本优势，以及MiMo LLM进展。

  劣势

  EV业务仍处于扩张期，制造爬坡、毛利压力、品牌高端化和新车型执行仍需验证。

  对比

  SkyNomad N70尺寸可比Li Auto L6/L7和Seres AITO M6/M7，N90可比Li Auto L9、Seres AITO M9、Zeekr 9X等。

  风险

  智能手机竞争加剧、市场份额提升弱于预期、智能手机/EV毛利承压、EV执行不及预期、地缘政治和监管不确定性、宏观与手机/IoT需求疲软、汇率波动。

• Harbin Dongan Auto Engine (600178.SS)

  SkyNomad 1.5T、112kW增程器供应方；报告注明Not Covered。

  优势

  参与SkyNomad EREV系统供应链。

  劣势

  报告未提供对该公司的独立投资评级或财务分析。

  对比

  不适用，报告仅将其作为供应链信息提及。

  风险

  报告未对600178.SS给出公司层面风险判断。

关键数据

• 评级Buy报告明确称We are Buy rated。
• 12个月目标价HK$40基于SOTP估值方法。
• 当前价HK$25.84披露段落中列示Xiaomi Corp.价格为HK$25.84。
• SkyNomad预计发布时间2026年8月底前报告预计SkyNomad官方发布于8月底前。
• SkyNomad N70/N90电池容量N70为52/76kWh，N90为76kWh报告称该配置支持265-370公里纯电续航。
• SkyNomad纯电续航265-370公里报告称在可比车型中为最长纯电续航。
• SkyNomad交付量预测2026E 11万辆；2027E 24万辆高盛模型预测。
• SkyNomad牛市情景销量2027年约50万辆假设小米捕捉部分大众市场换购/ICE需求。
• MiMo API请求增长2026年6月较1月增长27倍，较4月增长6-7倍公司披露与高盛估算。
• MiMo日Token运行率估算约6-7万亿Token/日高盛基于API调用与Token消耗近似线性关系估算。
• OpenRouter上MiMo日Token量2026年6月约6000亿Token/日较4月增长4倍，约占高盛估算MiMo总Token消耗的10%。
• MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed价格US$1.3/US$2.6 每百万输入/输出Token报告称该高吞吐模型价格为标准V2.5-Pro的3倍，并提供1k TPS吞吐。

影响与含义

若SkyNomad顺利发布并验证订单、制造爬坡和产品可靠性，小米EV可能从轿车/SUV单点突破扩展为多车型、多价格带平台，增强市场对其汽车业务规模化的信心。MiMo的高Token增长、推理成本效率和高吞吐定价，则可能提升市场对小米AI能力与生态变现的认知，从而共同支持股价叙事修复与估值重估。

风险

• 全球智能手机行业竞争更加激烈，市场份额提升弱于预期。
• 智能手机或EV业务毛利率压力高于预期。
• 小米品牌高端化和EV业务执行低于预期。
• 地缘政治风险与监管不确定性加剧。
• 宏观环境走弱，智能手机和IoT需求疲软。
• 汇率波动。
• SkyNomad可配置内饰与EREV系统的机械耐久性需要验证。
• 上市初期订单动能与制造产能爬坡之间的平衡需要持续观察。

后续跟踪

• SkyNomad是否按预期在8月底前正式发布。
• SkyNomad N70/N90定价、配置、订单量和交付节奏。
• 可配置内饰、EREV系统和大容量电池在实际使用中的可靠性与耐久性。
• 小米与AIoT生态的车内集成深度。
• 上市前后PR/营销策略及竞品反应。
• SU7/YU7后续订单稳定性与制造产能爬坡。
• MiMo API请求量、Token消耗、OpenRouter份额、缓存命中率和V3架构进展。
• MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed的付费转化和商业化效果。