AI与Momentum成为美股“同一笔大交易”

概览

这份高盛美国每周策略报告围绕AI交易、Momentum因子和S&P 500的集中上涨展开。报告指出，近期美股新高主要由AI相关股票、TMT和少数大型权重股推动，市场宽度反而下降，许多组合经理担心当前市场更像是一笔由AI和Momentum共同驱动的“同一笔大交易”，而不是分散的个股市场。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，AI交易仍是美股上涨的主要驱动力，S&P 500年初至今回报约10%，TMT贡献约85%，NVDA一家公司贡献了约20%的指数回报。第二，Momentum因子过去三个月上涨约25%，其多头端集中在Semiconductors、Tech Hardware、AI基础设施相关Capital Goods、Energy和Transportation，空头端则包括受AI颠覆担忧影响的软件与商业服务公司，因此Momentum与AI篮子对走势高度绑定。第三，历史上类似Momentum急涨常在短期继续上行，但之后两至三个月更容易回落；若急涨发生在指数接近高位时，S&P 500未来三至六个月回报通常偏弱。第四，本轮上涨不同于1990年代末或2021年之处在于，近期盈利预期确有上修支撑，但盈利上修的来源高度集中。第五，投资上应继续寻找盈利增长和盈利修正支持，同时分散对AI和Momentum单一主线的依赖。

分析框架

报告结合历史事件研究、因子表现、行业盈利修正、市场宽度、组合相关性和主题篮子表现进行判断。高盛比较了自1980年以来三个月Momentum因子上涨20%以上的11次历史情形，并区分S&P 500是否处于接近高位的市场状态；同时用GS AI篮子对、Momentum因子、等权行业超额收益、EPS修正因子和Russell 1000股票筛选来识别对AI和经济增长定价敏感度较低、但盈利修正为正的投资机会。

方法论与常识提炼

• 因子分析Momentum因子

  GSMEFMOM

  该因子为等权多空组合，比较S&P 500中按过去12个月回报排序的最高和最低五分位股票表现，用于衡量市场对趋势延续的偏好。

• 主题篮子AI篮子对

  GSTMTAIP vs. GSTMTAIR

  报告用GS AI多空篮子对衡量股票或行业对AI交易的敏感度，并观察其与Momentum因子的同步程度。

• 盈利修正两年前瞻EPS修正

  2026和2027年一致预期EPS修正

  报告通过共识EPS预期的上调或下调判断基本面是否支持近期股价表现，并比较行业收益与2027年EPS修正幅度的匹配程度。

• 风险分散Insensitive Portfolio筛选

  低AI和低增长定价敏感度股票

  报告筛选Russell 1000中近期EPS修正为正、且股价对AI交易和美国经济增长定价敏感度最低的股票，用于寻找不完全依赖AI主线的配置机会。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• S&P 500

  AI和Momentum主线的核心市场载体

  优势

  指数持续创出新高，2026和2027年EPS一致预期均有上修，部分盈利修正具有基本面支撑。

  劣势

  上涨贡献高度集中，剔除TMT后的回报较弱，成分股中位数仍低于52周高点约13%。

  对比

  当S&P 500在接近高位时出现Momentum急涨，历史上后续三至六个月回报通常弱于指数不在高位时的情形。

  风险

  AI预期回落、市场宽度继续收窄、利率或波动率上升、拥挤交易去杠杆。

• AI基础设施相关股票

  本轮盈利上修和市场Momentum的重要来源

  优势

  AI资本开支预期上升推动相关公司EPS预期大幅上修，Semiconductors和Tech Hardware表现突出。

  劣势

  估值和价格可能已提前反映较长期增长，短期盈利修正未必完全解释股价涨幅。

  对比

  AI基础设施股票2027年EPS预期年初至今上调约32%，显著高于S&P 500整体约8%。

  风险

  AI投资周期放缓、资本开支预期下修、资金流逆转、监管或供应链约束。

• Momentum因子

  与AI交易高度同步的趋势因子

  优势

  过去三个月上涨约25%，短期历史规律显示类似急涨后一个月仍可能延续。

  劣势

  仓位和敞口接近五年高位，历史上急涨后两至三个月通常回落。

  对比

  当前Momentum多头端偏向Semiconductors、Tech Hardware、AI基础设施Capital Goods和Energy，空头端包括受AI颠覆担忧的软件与商业服务。

  风险

  AI交易回撤、宏观波动上升、落后股追赶、杠杆资金削减风险敞口。

• Consumer Staples

  低AI与低Momentum敏感度的防御板块

  优势

  报告认为该板块是近期对AI和Momentum暴露最低的板块之一，在经济放缓概率上升时具备防御配置价值。

  劣势

  若市场继续追逐AI和高Momentum股票，Consumer Staples可能相对跑输。

  对比

  Energy和Consumer Discretionary也显示较低AI暴露，但二者与地缘政治或宏观因素关系更紧密；Health Care和Real Estate仅表现出温和负相关。

  风险

  利率变化、消费需求变化、风险偏好继续上升导致防御板块被忽视。

• Energy

  EPS修正强但股价表现相对不足的行业

  优势

  2027年EPS预期上修幅度在行业中最强，报告提到自战争前以来约上修26%。

  劣势

  对应行业回报仅约4%，明显低于EPS修正幅度。

  对比

  与Semiconductors相反，Energy盈利上修强但价格反应不足；Semiconductors则股价涨幅超过近期盈利修正。

  风险

  能源价格波动、地缘政治路径变化、市场不愿为周期性盈利上修支付更高估值。

• 低Momentum且盈利上修股票

  AI交易参与者对冲Momentum反转的潜在工具

  优势

  历史研究显示，在最剧烈的Momentum反转中，之前的落后股不仅相对跑赢，而且绝对价格也上涨。

  劣势

  若Momentum继续急涨，低Momentum股票可能短期继续落后。

  对比

  报告列出当前Momentum空头端中同时具备2026和2027年EPS正修正的25只股票作为候选。

  风险

  盈利上修无法兑现、市场仍偏好高Momentum龙头、个股基本面分化。

关键数据

• S&P 500年初至今回报约10%截至报告所述周四，2026年年初至今表现。
• TMT对S&P 500年初至今回报贡献约85%TMT包括Information Technology、Communication Services、AMZN和TSLA。
• S&P 500剔除TMT回报约3%显示指数上涨高度集中。
• NVDA对S&P 500年初至今回报贡献约20%NVDA在S&P 500市值权重约9%。
• S&P 500过去一个月新高次数14次与市场宽度下降同时发生。
• S&P 500成分股中位数距离52周高点约-13%反映指数新高背后的个股分化。
• Momentum因子三个月涨幅约25%为历史上较强的三个月急涨之一。
• 历史可比Momentum急涨次数11次自1980年以来三个月Momentum上涨20%以上的独立事件。
• 历史可比事件后一个月Momentum平均延续涨幅约6%报告指出当前涨幅已超过该历史平均延续幅度。
• S&P 500 2026与2027年EPS一致预期年初至今修正各上调约8%主要由AI资本开支相关公司和Energy推动。
• 剔除AI基础设施和Energy后的S&P 500 2027年EPS预期基本持平说明盈利上修的来源并不均衡。
• EPS修正因子年初至今多空回报约8%该因子比较近期两年前瞻EPS修正最强与最弱的S&P 500股票。

影响与含义

对投资组合而言，报告提示AI与Momentum的高度绑定使市场方向更依赖AI投资前景和宏观状态。如果AI资本开支预期下修、宏观前景明显恶化并引发风险削减，或宏观前景大幅改善带动落后股追赶，Momentum都可能反转。相反，只要AI盈利修正和资金流继续支持，短期趋势仍可能延续。更稳健的做法是保留有盈利支撑的AI受益敞口，同时通过低Momentum股票、低AI敏感度股票和防御板块降低组合对单一主题交易的依赖。

风险

• AI资本开支或AI盈利前景下修，可能触发Momentum的“补跌式”反转。
• 宏观前景严重恶化可能推升股票或债券波动率，迫使投资者削减风险敞口。
• 宏观前景大幅改善也可能带动落后股追赶，从而使Momentum多空结构反转。
• S&P 500上涨集中度过高，市场宽度下降可能放大指数波动和因子波动。
• 对冲基金Momentum敞口和杠杆接近五年高位，交易拥挤度提高了快速去杠杆风险。
• 部分行业股价已明显跑在盈利修正之前，若长期增长预期无法兑现，估值可能承压。

后续跟踪

• AI资本开支相关公司的订单、盈利指引和2026至2027年EPS一致预期变化。
• S&P 500市场宽度，尤其是成分股高于200日均线的比例和中位数距离52周高点的变化。
• Goldman Sachs Momentum因子和GS AI篮子对的相关性是否继续维持高位。
• 对冲基金对Momentum的总杠杆和净敞口是否继续接近或突破五年高位。
• Consumer Staples、Health Care、Real Estate等低AI敏感度板块的相对表现。
• 低Momentum且EPS修正为正的股票是否开始相对跑赢，作为Momentum反转的早期信号。
• Energy和Semiconductors等行业的股价表现与2027年EPS修正是否继续背离。