雀巢二季度RIG料加速，汇率与成本回落支撑利润率修复

概览

本报告是高盛对Nestlé (NESN.S)在H1 2026业绩发布前的公司研究更新。核心判断是二季度RIG将从一季度的+1.2%改善至+1.7%，有机销售增长预计达到+3.6%；同时，近期CHF相对USD和EUR走弱、咖啡与可可成本后续回落、资产处置推进和自助改善，将共同支持现金流与利润率修复。

核心观点

高盛认为雀巢的转型正在兑现，FY27e实现2% RIG目标具备可行性，驱动因素包括宠物护理特别是猫粮的持续动能，以及咖啡业务的韧性。估值方面，CY27 P/E为17.4x、剔除L'Oréal后为16.2x，EV/EBITDA为11.8x，股息收益率为3.8%，高盛认为估值仍有吸引力。

分析框架

报告结合即将发布的H1/Q2业绩预测、区域和品类零售跟踪数据、外汇敏感性、商品成本趋势、资产处置进度、自由现金流和估值模型，评估Nestlé的短期业绩节奏与中期利润率恢复路径。

方法论与常识提炼

• 估值DCF与估值倍数等权法

  12个月目标价CHF95由DCF估值和倍数估值等权得出。

  DCF估值为CHF93/股，使用WACC 7.4%和2.0%永续增长率；倍数估值为CHF97/股，采用20x目标P/E并应用于Q5-Q8预测。

• 经营跟踪区域和品类跟踪销售

  用美国和欧洲12周跟踪销售数据观察宠物护理、咖啡、VMS、婴幼儿配方奶粉等品类动能。

  美国跟踪销售显示总销售持平、销量-3.3%；欧洲跟踪销售+0.5%，但婴幼儿配方奶粉仍受召回影响。报告也提示Nielsen不覆盖Nespresso等D2C组成部分。

• 因子与并购GS因子画像与M&A Rank

  高盛用增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较个股相对市场及同业的属性，并用M&A Rank衡量潜在被收购概率。

  报告披露Nestlé的M&A Rank为3，代表被收购概率较低，且通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nestlé (NESN.S)

  研究标的和Buy评级股票

  优势

  宠物护理和咖啡需求具备韧性，FY27e 2% RIG目标被认为可实现；自由现金流、成本回落和汇率顺风支持转型兑现。

  劣势

  H1仍受咖啡和可可通胀拖累，美国Creamers存在运营问题，欧洲消费情绪低迷，婴幼儿配方奶粉召回仍影响增长。

  对比

  Q2有机销售增长预测+3.6%略高于共识+3.5%；高盛FY26/27 EPS预测高于共识约2-3%。

  风险

  品类增长不及预期、利润率恢复慢于预期、资产分拆或并购稀释价值、CHF报告货币带来的外汇风险、自由现金流低于预期。

• CHF外汇敞口

  影响报告销售、股息支付和现金流换算

  优势

  近期CHF相对USD和EUR走弱，缓解FY26报告销售外汇拖累，并有利于现金流生成。

  劣势

  长期看瑞郎升值一直是报告销售增长的拖累，且公司以CHF支付股息但瑞士销售占比仅约1%。

  对比

  FY26e外汇销售拖累预计为-3.4ppt，小于FY25的-5.7ppt。

  风险

  若CHF重新走强，报告销售、现金流和估值情绪可能承压。

• 宠物护理与咖啡业务

  RIG改善和中期增长的关键品类支撑

  优势

  猫粮产能上线、宠物护理动能和咖啡需求韧性支持二季度增长；Nespresso预计推动Q2表现。

  劣势

  美国包装咖啡销量明显下降，Creamers受Coffee Mate运营问题影响；欧洲婴幼儿配方奶粉召回压制相关品类。

  对比

  美国VMS销量+11.4%表现强劲，但包装咖啡销量-18.1%；欧洲宠物食品销售+2%，婴幼儿配方奶粉销售-34.1%。

  风险

  渠道跟踪销售与D2C业务覆盖不完全，若实际消费动能弱于跟踪或运营问题延续，RIG恢复可能低于预期。

关键数据

• Q2 2026有机销售增长预测+3.6%高于公司汇总共识+3.5%；RIG预计+1.7%，定价预计+1.8%。
• H1 2026 UTOP利润率预测16.2%仍受咖啡和可可通胀影响。
• FY26e UTOP利润率预测16.4%H2预计为16.5%，同比提升80bps；H1预计同比收缩30bps。
• FY26自由现金流预测CHF9.6bn受较低商品成本、自助改善和近期USD相对CHF走强支持。
• FY26/27 EPS调整上调约2%反映最新行业趋势和外汇变化；高盛称FY26/27预测仍高于共识约2-3%。
• 目标价与评级Buy；CHF9512个月目标价不变；DCF估值CHF93/股，倍数估值CHF97/股。
• 当前价格与隐含上行SFr83.29；约14.1%上行空间按CHF95目标价与SFr83.29计算，未计股息。
• 估值指标CY27 P/E 17.4x；剔除L'Oréal为16.2x；EV/EBITDA 11.8x报告同时提到股息收益率为3.8%。
• 市值与企业价值市值SFr214.6bn/US$265.2bn；EV SFr264.6bn/US$327.1bn3个月日均成交额为SFr285.2mn/US$360.9mn。
• 外汇影响FY26e销售外汇拖累-3.4ppt，FY25为-5.7pptCHF自5月1日以来相对USD/EUR分别下跌约4%/1%，有利于现金流。
• 美国12周跟踪销售销售持平；销量-3.3%VMS销量+11.4%；包装咖啡销量-18.1%；Creamers下降-3.3%。
• 欧洲12周跟踪销售销售+0.5%宠物食品销售+2%、销量+1.5%；婴幼儿配方奶粉销售-34.1%、销量-31%。

影响与含义

若Q2/H1结果验证高盛预测，市场可能进一步确认雀巢RIG改善和利润率恢复的可见度。外汇顺风、成本回落和资产处置将强化自由现金流与去杠杆逻辑，但投资者仍需观察美国Creamers运营问题、欧洲消费情绪和婴幼儿配方奶粉召回后的恢复速度。

风险

• 关键品类增长低于预期。
• 利润率恢复慢于预期。
• 资产分拆或并购造成价值稀释。
• Nestlé以CHF报告，存在外汇风险。
• 自由现金流生成低于预期。
• 美国Creamers和Coffee Mate运营问题延续。
• 欧洲消费情绪低迷或婴幼儿配方奶粉召回恢复慢于预期。

后续跟踪

• 7月23日发布的H1/Q2 2026业绩。
• Q2有机销售增长、RIG和定价是否达到高盛+3.6%、+1.7%、+1.8%的预测。
• 猫粮新增产能上线后的宠物护理增长节奏。
• Nespresso和咖啡需求的韧性。
• 美国Creamers、Coffee Mate和包装咖啡销量是否改善。
• 欧洲婴幼儿配方奶粉召回后的恢复速度。
• 咖啡和可可价格回落对H2利润率的传导。
• 饮用水、主流VMS和冰淇淋业务处置进展。
• 净债务/EBITDA向2.5x目标修复的进度。
• CHF相对USD和EUR的走势。