中国电信运营商推出AI token套餐，或打开估值重估空间
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中国电信运营商推出AI token套餐，或打开估值重估空间
瑞银认为，中国电信、中国联通和中国移动推出token套餐，是中国AI消费走向标准化和订阅化的重要一步，可能成为电信运营商新的增长驱动。
- 中国电信、中国联通和中国移动近期均推出面向个人和企业客户的token套餐，接入多个主流大模型。
- 中国电信在全国性token套餐推进上看起来最领先，中国联通和中国移动仍以区域试点及省级云平台推广为主。
- 运营商可依托全国客户覆盖和渠道网络，将AI采用从大型互联网云厂商和大企业扩展至中小企业及零售用户。
- 瑞银认为token套餐可能逐步演变为类似移动数据套餐的公用事业型订阅模式，增强AI生态粘性。
- 若相关业务推动收入和净利润重新加速，运营商可能被市场重新视为AI基础设施资产，从而获得估值重估机会。
研报解读
概览
本报告为瑞银于2026年5月18日发布的中国电信行业First Read，关注中国三大电信运营商推出AI token套餐的进展及其投资含义。报告指出，中国电信、中国联通和中国移动近期推出可访问多个主流大模型的token套餐，目标客户覆盖个人和企业，其中中国电信在全国性产品推出上更为领先。
核心观点
核心观点是：token套餐可能成为中国AI消费标准化的重要步骤，并进一步推动token使用量增长。运营商拥有广泛的客户基础和分销网络，有能力将AI服务从超大规模云厂商和大型企业扩展到中小企业及个人用户。若token消费逐步变成类似移动数据套餐的订阅模式，电信运营商的业务粘性和增长属性可能提升，并带来估值重估机会。
分析框架
报告采用行业事件解读和公司间进展比较的方法，重点比较中国电信、中国联通、中国移动在token套餐推出方式、覆盖范围和商业化阶段上的差异，并将该业务与运营商传统通信业务增长、资本开支、股息率和估值重估逻辑联系起来分析。
方法论与常识提炼
token套餐商业化
通过跟踪三大运营商近期发布的token套餐，判断AI服务是否可能从项目制或云平台服务走向标准化、套餐化和订阅化。
CT、CU、CM推出节奏差异
报告认为中国电信在全国性token套餐方面更领先，中国联通和中国移动仍主要通过区域试点和省级云平台推进。
增长再加速和AI基础设施定位
报告将token套餐视为潜在新增长驱动，若带来收入和净利润再加速，市场可能给予运营商AI基础设施属性；同时H股约5-6%的2026E股息率提供一定下行支撑。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- China Telecom核心相关公司；推出token套餐并被认为推进最领先
- 优势
- 全国客户覆盖、渠道网络强，报告认为其全国性token套餐推出较快。
- 劣势
- 传统电信业务有机增长有限，且受到增值税上升等因素影响。
- 对比
- 相较China Unicom和China Mobile，中国电信在全国性token套餐供给上看起来更领先。
- 风险
- 若token业务增长慢于预期、资本开支回报不足或价格下降加速，重估逻辑可能受压。
- China Unicom核心相关公司；参与token套餐试点
- 优势
- 可利用运营商渠道和云平台服务企业及区域客户。
- 劣势
- 报告称其仍主要通过区域试点和省级云平台推进，规模化程度低于中国电信。
- 对比
- 与中国电信相比，当前全国性产品进展相对滞后。
- 风险
- 区域试点向全国规模化推进不及预期，或传统业务竞争加剧。
- China Mobile核心相关公司；参与token套餐试点
- 优势
- 拥有庞大客户基础和分销网络，有潜力扩大AI服务触达面。
- 劣势
- 报告称其仍主要通过区域试点和省级云平台推进。
- 对比
- 与中国电信相比，全国性token套餐落地节奏相对较慢。
- 风险
- AI驱动资本开支高于预期但回报不足，或政府推动降价影响数据和token价格。
关键数据
- 报告日期2026-05-18UBS Global Research发布。
- 覆盖行业中国电信行业报告分类为行业研究，资产类别为股票。
- 涉及公司China Telecom、China Unicom、China Mobile三家公司均已推出或试点AI token套餐。
- 中国电信进展全国性token套餐推进较领先报告称CT看起来是三大运营商中最先进的全国性token套餐推出方。
- 中国联通和中国移动进展仍以区域试点和省级云平台为主报告称CU和CM的产品推出仍主要集中在区域或省级平台。
- 2026E股息率约5-6%指运营商H股交易所隐含的2026E股息率，报告认为可为股价提供下行支撑。
影响与含义
投资含义在于，token套餐可能把AI使用从分散的大模型调用转化为更标准化的运营商订阅服务，扩大AI用户基数并提升token消耗。如果业务规模化后带动收入和利润增长，电信运营商可能从传统高股息防御资产部分转向兼具AI基础设施属性的资产，从而获得估值重估。
风险
- 传统电信业务竞争加剧，可能让投资者重新担忧4G时代曾出现的回报率下行和估值压缩。
- AI、竞争、政府要求或客户数据需求推动资本开支高于预期，而新产业数字化业务回报低于预期。
- 政府要求进一步降价，可能加速数据或token价格下降，或降低企业电信服务价格。
- token业务增长若低于预期，可能削弱新增长驱动和估值重估逻辑。
后续跟踪
- 中国电信token套餐能否在全国范围持续扩大客户和使用量。
- 中国联通和中国移动的区域试点能否升级为更标准化、全国性产品。
- token套餐是否带动运营商收入和净利润重新加速。
- AI相关资本开支规模及其投资回报率。
- 政府对数据、token和企业通信价格的政策导向。
- 电信运营商H股股息率是否继续为股价提供防御性支撑。