Yunnan Energy New Material Q226业绩预告超预期，隔膜出货和单位盈利均改善

概览

本报告为瑞银对Yunnan Energy New Material的业绩点评。公司发布H126初步业绩，经常性归母净利润为Rmb760~930m，中点隐含Q226净利润约Rmb610m，环比增长115%，高于瑞银和市场预期。报告将公司定位为中国锂离子电池隔膜、印刷产品和包装产品供应商，其中湿法基膜及涂覆膜是核心业务。

核心观点

核心观点偏正面。第一，Q226隔膜产品出货量达到4.1bn sqm，同比增长58%、环比增长17%，高于此前3.8~4.0bn sqm的指引。第二，单位盈利环比改善，瑞银估算Q2单位净利为Rmb0.15/sqm，高于Q126的Rmb0.13/sqm。第三，虽然公司没有更新指引，但行业价格谈判接近完成，市场预期主流隔膜厂商可能获得7-8%的提价。第四，瑞银维持12个月Buy评级和Rmb85.00目标价，并预计投资者反应正面。

分析框架

报告采用业绩预告拆分、出货量与单位盈利跟踪、行业价格谈判信息以及12个月目标价框架来评估公司短期业绩弹性和投资者反应。估值方面，瑞银使用P/BV方法对Yunnan Energy进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/BV

  市净率估值

  瑞银使用P/BV方法对Yunnan Energy进行估值，适用于结合资产负债表和行业周期判断公司价值。

• 回报测算Forecast Stock Return

  预测股票回报

  报告定义预测股票回报为未来12个月预期股价上涨幅度加上总股息收益率；本报告中预测股价上涨43.3%，预测股息收益率0.8%，预测股票回报44.1%。

• 短期因子评估Quantitative Research Review

  量化研究回顾

  瑞银披露了分析师对未来六个月行业结构、监管环境、股票近况和下一次EPS更新风险的量化问答；该框架时间维度不同于12个月股票评级。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yunnan Energy New Material / 002812.SZ

  报告覆盖公司与核心投资标的

  优势

  Q226业绩预告超预期；隔膜出货高于指引；单位净利环比改善；潜在价格上涨有助于盈利修复。

  劣势

  2024年盈利表现承压，表格显示2024年EBIT和净利润为负；公司仍处于电池材料周期和价格波动影响下。

  对比

  瑞银2026E EPS为Rmb2.41，高于一致预期Rmb1.70；2027E为Rmb3.74，高于一致预期Rmb3.17；2028E为Rmb4.61，略高于一致预期Rmb4.48。

  风险

  商品价格和汇率波动、EV监管和全球气候政策变化、下游电池企业议价结果不及预期、行业供需和价格修复不及预期。

关键数据

• H126经常性归母净利润预告Rmb760~930m中点隐含Q226净利润约Rmb610m。
• Q226净利润中点环比+115% QoQ高于瑞银和市场预期。
• Q226隔膜出货量4.1bn sqm+58% YoY，+17% QoQ，高于此前3.8~4.0bn sqm指引。
• Q2单位净利估算Rmb0.15/sqm较Q126的Rmb0.13/sqm小幅改善。
• 潜在隔膜提价7-8%，约Rmb0.05~0.06来自市场对主流隔膜厂商与领先下游电池企业价格谈判的预期。
• 12个月目标价Rmb85.002026年7月9日股价为Rmb59.33。
• 预测股票回报44.1%包括43.3%预测股价上涨和0.8%预测股息收益率。
• 2026E EPS（瑞银）Rmb2.41表格列示2027E为Rmb3.74，2028E为Rmb4.61。
• 2026E收入Rmb21,019m瑞银预测口径。
• 市值Rmb58.3b / US$8.58b交易数据与关键指标表披露。

影响与含义

业绩预告超预期、出货超过指引和单位盈利改善共同强化了市场对公司盈利修复的判断。若行业提价兑现，隔膜业务利润率可能进一步受益。目标价对应较高预测回报，支持瑞银的Buy评级；但投资判断仍需结合EV电池材料行业周期、商品价格、汇率和政策风险。

风险

• 电动车电池材料行业面临商品价格和汇率波动，实际结果可能与预期存在重大差异。
• 政府EV监管和全球气候政策变化可能显著影响公司或行业表现。
• 隔膜提价仍取决于与下游电池企业的价格谈判，若提价落空或幅度低于预期，盈利修复可能受限。
• 行业供需和竞争格局若恶化，可能压制出货增长和单位盈利。

后续跟踪

• 隔膜价格谈判是否最终落地，以及实际提价幅度是否达到7-8%。
• Q226正式业绩与预告区间中点的差异。
• 隔膜出货量能否延续同比和环比增长。
• 单位净利是否继续从Rmb0.15/sqm改善。
• EV电池材料行业政策、需求和竞争格局变化。