中国电信全国首发代币计划

概览

摩根士丹利指出，中国电信正式推出全国规模的代币订阅计划，面向企业和消费者提供基于使用量的月度服务包。这是中国三大运营商中首个实现全国统一部署的类似产品，标志着其从传统通信服务商向算力与AI基础设施平台转型的重要一步。

核心观点

该代币计划以月度订阅形式运行，企业级套餐如旗舰版（299.9元/月）可享1.5亿tokens，单价低至2.0元/百万token；消费者套餐如专属版（49.9元/月）提供8000万tokens，单价仅0.6元/百万token。相较于中国移动、中国联通此前仅在省市级试点，中国电信此次为全国性首发，具备先发优势。值得注意的是，其定价策略与阿里云等超大规模云厂商不同——后者根据底层模型差异设定不同积分额度，而中国电信将各类模型统一计价，有助于降低用户认知门槛。摩根士丹利认为，此举是在移动数据渗透率见顶、流量价格持续下行背景下，运营商寻求新增长曲线的积极尝试，属于对“算力即服务”商业模式的有益探索。但短期来看，消费者采纳仍需依赖成熟且受欢迎的AI应用生态支撑；对企业客户而言，关键在于服务整合能力、MaaS（模型即服务）单位指标表现以及自研模型的技术竞争力。

分析框架

报告采用行业对比与价值定位分析框架：通过对比国内其他运营商的区域性布局，凸显中国电信全国性推广的战略意义；通过与超大规模云厂商的定价机制差异进行横向比较，揭示其差异化竞争逻辑；并结合宏观趋势（数据价格下行、算力需求上升），判断该举措是否构成有效的增长拐点。整体分析路径清晰，聚焦于‘为什么做’与‘能否成功’两大核心命题。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过分析供给端（运营商算力基础设施）与需求端（企业及个人用户对通用模型调用的需求）的匹配关系，评估新业务模式的可行性

  该方法强调在技术供给充足的前提下，观察市场真实需求是否能被有效激活。本报告正是通过测算用户实际使用成本与潜在应用场景，来判断代币计划能否形成可持续的商业闭环

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  分析企业在特定领域构建壁垒的能力，如网络覆盖、客户基础、成本结构等

  报告指出，中国电信的全国性网络覆盖和存量用户基础构成了其在代币服务领域的天然优势，是其区别于纯互联网云厂商的核心竞争力

• 周期与景气框架景气拐点分析

  识别行业从衰退或平稳期转向上升周期的关键节点

  报告将代币计划视为电信行业在传统业务增长放缓后，寻找下一个景气周期的标志性事件，具有重要的转折意义

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国电信 (00728.HK)

  直接受益标的，因是代币计划的发起者与唯一实施方

  优势

  拥有全国性网络覆盖、庞大存量用户基础、成熟的运营体系

  劣势

  缺乏自研先进模型，初期依赖第三方模型；用户教育成本高，市场接受度存在不确定性

  对比

  相比中国移动、中国联通，具备全国统一部署的先发优势，但后者在资本开支上更具灵活性

  风险

  AI应用生态发展不及预期；市场竞争加剧导致价格战；自研模型能力不足影响长期竞争力

关键数据

• 企业端平均单价2.0-2.7 元/百万token旗舰套餐15000万tokens，售价299.9元
• 消费端平均单价0.6-1.0 元/百万token专属套餐8000万tokens，售价49.9元
• 全国首发—中国移动、中国联通此前仅在省级层面推出类似产品
• 定价逻辑—统一价格覆盖所有模型，不同于超大规模云厂商按模型分层计费

影响与含义

该举措表明中国电信正加速从“管道商”向“算力服务商”转型。对于投资者而言，这不仅是一次产品创新，更可能预示着公司未来收入结构的重构。若其能够依托自身网络与客户资源，成功培育出高质量的AI应用生态，有望在新一轮科技浪潮中占据有利地位。然而，其成败高度依赖外部环境，特别是终端应用的发展速度与用户接受度。

风险

• 消费者对代币服务的认知和接受度低于预期
• 缺乏强大的自有模型支撑，难以形成技术壁垒
• 竞争对手（如阿里云、腾讯云）可能快速跟进并推出更具吸引力的套餐

后续跟踪

• 后续是否有知名AI应用接入并绑定代币服务
• 企业客户采购规模与使用频率的跟踪数据
• 中国电信自研模型（如GLM系列）的实际性能与商业化进展