摩根士丹利上调中国云资本开支预期，预计2026年同比增长43%

概览

这是一份关于中国数据中心与云资本开支的展望型研究。报告在4Q25业绩之后刷新预测，核心结论是中国云资本开支将在2026年显著增长，纳入 Kingsoft Cloud 后预计达到人民币6030亿元，同比增速为43%。

核心观点

报告的核心观点是：AI云需求和数据中心容量扩张将推动中国国内云资本开支加速；中国云资本开支虽然增长较快，但2026E规模仍仅约为美国同业的14%，意味着中国市场在云基础设施投入上仍处于追赶阶段。

分析框架

报告主要采用自上而下的资本开支预测方法，结合4Q25业绩更新、云厂商与数据中心相关公司的支出趋势，以及 Morgan Stanley 估算口径，对2026年中国云资本开支进行刷新。

方法论与常识提炼

• 预测模型MSe云资本开支预测

  基于4Q25业绩后更新的2026E云资本开支估算

  报告明确提到在纳入 Kingsoft Cloud 后，预计中国云资本开支2026年同比增长43%至人民币6030亿元。

• 相对比较中美云资本开支规模对比

  中国云资本开支占美国同业比例

  报告指出按 Morgan Stanley 估算，2026E中国云资本开支约为美国同业的14%，用于衡量中国云基础设施投入的相对规模。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国数据中心产业链

  直接受益于云资本开支增长和容量扩张

  优势

  AI云需求提升、资本开支增速高、国内容量上升。

  劣势

  与美国同业相比投入规模仍低，产业链盈利兑现仍需观察。

  对比

  2026E中国云资本开支约为美国同业的14%。

  风险

  需求不及预期、资本开支放缓、监管或融资环境变化。

• GDS Holdings Ltd (GDS.O)

  报告披露中出现的相关覆盖公司之一

  优势

  与中国数据中心主题相关。

  劣势

  报告摘录未提供该公司的具体盈利预测、评级或目标价。

  对比

  披露页列示价格 US$39.23，但不能据此推导评级变化。

  风险

  Morgan Stanley 披露过去12个月曾为 GDS Holdings Ltd 提供或获得投行业务相关补偿，投资者需关注潜在利益冲突。

关键数据

• 2026E中国云资本开支人民币6030亿元纳入 Kingsoft Cloud 后的 Morgan Stanley 估算。
• 2026E同比增速43%基于4Q25业绩后的刷新预测。
• 中国云资本开支相对美国同业比例约14%基于2026E的 Morgan Stanley 估算。
• 相关价格披露GDS Holdings Ltd (GDS.O) US$39.23来源于报告披露页，未在正文中作为目标价使用。

影响与含义

若预测兑现，数据中心、云服务、电信基础设施和AI算力产业链将受益于更强的资本开支周期。中国云资本开支相对美国仍低，也支持市场继续关注国内AI云商业化、远端数据中心建设和算力基础设施扩张。

风险

• 云资本开支可能低于预期，导致数据中心和AI云产业链增长放缓。
• 美国同业资本开支规模仍显著领先，中国市场追赶节奏存在不确定性。
• Morgan Stanley 与部分覆盖公司存在持股、投行业务、做市或服务关系，可能形成潜在利益冲突。
• 报告包含预测性估算，未来表现依赖假设兑现，历史表现不代表未来结果。

后续跟踪

• 2026年中国云资本开支是否接近人民币6030亿元。
• AI云需求和Token使用量能否持续转化为云厂商实际支出。
• 国内数据中心容量扩张速度及利用率变化。
• Kingsoft Cloud 纳入预测后的实际资本开支贡献。
• 中国云资本开支相对美国同业比例是否继续提升。