Pinterest Q1营收超预期，高盛维持买入并上调目标价至28美元

概览

本篇为高盛对Pinterest（PINS）2026年第一季度的业绩回顾报告。研报认为，公司一季度在营收、利润率与用户增长方面均表现亮眼，AI驱动的广告产品与低漏斗广告战略逐步兑现成效。基于业绩超预期及对中长期增长战略的信心，高盛维持“买入”评级，并将12个月目标价从22美元上调至28美元，对应34.3%的上行空间。

核心观点

营收与用户表现强劲：Pinterest Q1总营收达10.08亿美元，超GS（9.65亿）及VisibleAlpha市场一致预期（9.51-9.71亿），Q2指引也高于预期。这一表现主要得益于用户增长与参与度趋势持续健康，MAU达6.31亿（同比增11%），其中Z世代用户群和AI驱动的平台内搜索成为增长引擎。此外，美国中小企业与中端市场企业、低漏斗广告目标及金融服务等关键行业垂直领域表现突出，对冲了大型零售广告主年初品牌广告开支的逆风。 战略执行与利润改善：管理层在增长战略上展现出乐观与执行力，包括广告主基盘多元化、AI驱动的自动化、向低漏斗/效果导向广告目标转型，以及多模态搜索的参与度与变现。受营收超预期驱动，Q1调整后EBITDA达2.07亿美元（利润率20.5%），有效覆盖了AI投入、市场策略重塑及TVScientific收购整合等近期成本。 股东回报与预测调整：Q1公司回购约19.5亿美元股票，剩余授权约20亿美元，体现了积极的资本回报态度。高盛据此上调了2026年营收预测至48.08亿美元（原47.01亿），并微调EBITDA预测至13.94亿美元（原13.69亿）；但Q2 EBITDA下调至2.72亿美元（原2.92亿），主要反映持续投资对利润率的影响。

分析框架

高盛的分析围绕“战略执行兑现度”这一主线展开：首先拆解营收超预期的结构性驱动力，指出中小广告主和低漏斗广告增长对冲了大型零售广告主的逆风；其次追踪用户与参与度指标，将MAU增长归因于Z世代和AI搜索等具体场景；然后验证管理层在AI、效果广告与商业化方面的战略落地情况；最后综合营收表现与投资节奏评估利润率与EBITDA弹性，并以此为基础调整盈利预测与估值倍数。 估值层面：采用EV/Sales与修正DCF（基于EV/GAAP EBITDA折现）各50%权重的混合方法。目标价由22美元上调至28美元，具体参数为：3.0x EV/Sales（原2.5x）应用于NTM+1年预测，以及18.5x EV/GAAP EBITDA（原16.0x）应用于NTM+4年预测并按12%折现率（CAPM：3%无风险利率+1.3 beta+7%股权风险溢价）折现回三年前。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/Sales 估值

  EV/Sales与EV/Sales-to-Growth倍数

  EV/Sales（企业价值/销售额）常用于尚未实现稳定盈利的高成长互联网公司。为反映增速差异，分析师常引入EV/Sales-to-Growth（倍数除以营收增速）进行可比标准化。本篇中高盛维持约0.24x的倍数增速比，随预测增速提高同步上调绝对倍数至3.0x。

• 估值方法DCF 现金流折现

  修正DCF与EV/EBITDA倍数终值折现

  本篇采用的修正DCF法并非直接预测永续自由现金流，而是用NTM+4年的EV/GAAP EBITDA倍数（18.5x）计算出未来企业价值，再按CAPM-derived折现率（12%）折现回当前。这适用于处于投入期、近期利润波动较大的公司。

• 量化/因子/组合理论CAPM 资本资产定价

  CAPM折现率计算

  CAPM用于确定股权资金成本。本篇采用3%无风险利率、1.3的beta（表示个股波动大于市场）及7%股权风险溢价，算出12%折现率，用于将未来现金流折算为现值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• PINTEREST INC (PINS.US)

  直接覆盖标的，受益于战略执行与营收超预期

  优势

  用户增长稳健、广告主基盘多元化、AI与效果广告策略见效、积极的资本回报

  劣势

  大型美国零售广告主收入逆风持续、Q2 EBITDA利润率环比下降、股权激励费用高企

  风险

  宏观压力、竞争加剧、用户增速放缓、国际变现不及预期、监管隐私审查

关键数据

• Q1'26总营收10.08亿美元超GS预期4%，超市场一致预期，同比增长18%
• Q1'26调整后EBITDA2.07亿美元超GS预期15%，利润率20.5%；超市场预期17%
• Q1'26 MAU（月活用户）6.31亿同比增长11%，环比增长2%，符合GS预期
• Q1'26股票回购规模约19.5亿美元剩余回购授权约20亿美元
• 12个月目标价28美元由22美元上调，隐含34.3%上行空间
• 2026年营收预测48.08亿美元由47.01亿美元上调

影响与含义

报告认为，Pinterest的长期增长锚定于可购物内容、直接响应/低漏斗广告预算及合作伙伴关系带来的规模化变现，预计可实现中双位数以上的复合营收增长与利润率扩张。中期投资者的关注焦点将围绕营收增长轨迹，尤其是公司战略执行能在多大程度上对冲宏观逆风与竞争压力。此外，高盛M&A评级为3（低潜在被收购概率），表明当前估值逻辑主要基于内生基本面改善而非并购预期。

风险

• 宏观经济逆风持续或恶化，导致广告开支增长/预算承压
• 月活用户（MAU）增速无法企稳或持续下滑
• 国际市场变现在时间与规模上不及预期（受竞争、宏观、地缘政治或销售执行影响）
• 在社交电商/全漏斗商业化机遇上的执行风险（竞争、广告主/用户接受度不足或内部执行）
• 针对用户数据/隐私的媒体/电商平台监管审查趋严
• 全球宏观环境与投资者对成长股风险偏好波动

后续跟踪

• 中期营收增长轨迹及战略执行对宏观/竞争逆风的抵消效果
• Performance+广告产品与广告主基盘拓展的落地进展
• AI驱动产品创新对参与度与成本效率的拉动效果
• Q2 EBITDA利润率环比下降幅度及后续边际改善趋势