关税扰动下，洛杉矶港未来两周进口走势分化，运输需求仍需观察7月补库存信号

概览

本报告是高盛的美国关税影响跟踪，使用高频周度数据和部分滞后月度数据观察关税政策不确定性对全球供应链、亚洲至美国贸易流、美国西海岸运输需求和运输股的影响。核心结论是：短期货运数据仍明显波动，中国至美国船舶与 TEU 最近一周走弱；但洛杉矶港未来两周进口计划呈先降后升，陆运价格和多式联运指标仍偏强，需继续观察7月补库存、旺季提前和有效关税变化对进口决策的影响。

核心观点

报告认为，贸易不确定性仍是全球货运的重要变量。Sec. 122 关税到期后的政策路径尚不清晰，可能影响中长期货运规划；同时，部分国家若面对较低有效关税，可能增加对美国出口，但这一变化在数据中显现需要时间。对运输股而言，高盛仍看好中期周期复苏逻辑：若成交量见底、B2B/商业/制造业流量改善、降息周期延续、美国制造业投资增加和供应链再布局推进，2026年运输行业盈利上修周期可能逐步形成。

分析框架

报告将每日和周度船舶、TEU、港口、海运费率、航空货运、铁路多式联运、卡车运价与装载可得性等高频指标，与港口月度吞吐、库存水平、库存成本和库存销售比等滞后指标结合，用于判断关税相关贸易流和美国货运需求变化。报告强调，周度数据噪音较大，不宜单周外推，应以多周趋势和多指标交叉验证为主。

方法论与常识提炼

• 高频数据跟踪US Tariff Impact Tracker

  关税对贸易与运输流量的实时跟踪

  通过中国/亚洲至美国船舶、TEU、港口计划量、运价、铁路和卡车指标，观察关税不确定性对供应链和货运需求的影响。

• 运输需求分析Port Optimizer 6 Week Dashboard

  洛杉矶港未来进口计划量

  使用 Port Optimizer 的周度计划 TEU 数据，观察近期已发生进口量及未来两周计划进口趋势。

• 估值与股票框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合因子画像

  高盛用成长、财务回报和估值倍数等维度比较股票与市场及行业同业，但本报告主要用于披露和背景说明，并非本篇核心测算框架。

• 贸易价值估算TEU implied trade value change

  以 TEU 同比变化估算进口贸易价值变化

  报告以2022年美国前25大港口每个装载 TEU 约5.2万美元为基础，并按约3%通胀调整至约5.7万美元，再乘以 TEU 同比变化估算月度进口价值变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国运输股

  受关税、进口流量和补库存周期影响的行业资产

  优势

  若货运量在2026年见底回升，叠加降息、制造业投资和供应链再布局，盈利修复弹性可能提升。

  劣势

  短期数据波动大，货运规划受政策不确定性影响，需求拐点仍不稳定。

  对比

  卡车运输、包裹快递和航空货运可能受益于快速供应链调整；海运和货代受益于波动但面临同比高基数。

  风险

  关税政策反复、消费走弱、运力恢复、Red Sea 重开带来的有效运力增加。

• UPS 和 FDX

  报告提及的 Buy 评级包裹快递标的

  优势

  快速周期物流、航空货运能力和全球网络有助于客户调整供应链。

  劣势

  仍受整体包裹需求、成本和宏观贸易波动影响。

  对比

  相较纯海运链路，包裹与航空网络在供应链重构阶段具备灵活性。

  风险

  货量恢复低于预期、燃油和航空运力扰动、价格竞争。

• 货代与报关相关公司，如 EXPD 和 CHRW

  可能受益于贸易波动和报关需求上升

  优势

  贸易政策变化和供应链重排会增加报关、转运和货代服务需求。

  劣势

  海运费率同比高基数可能压制后续增长对比。

  对比

  相较资产重型运输商，货代更直接受益于复杂贸易安排和客户切换供应链。

  风险

  运价回落、Red Sea 重开增加有效运力、贸易量低于预期。

• 美国西海岸港口和陆运链路

  关税影响和亚洲进口流的直接观察窗口

  优势

  5月 Big Three 港口进口同比+30%，西海岸多式联运和卡车费率仍偏强。

  劣势

  最新中国至美国船舶与 TEU 环比走弱，洛杉矶港未来一周计划量预计下降。

  对比

  港口计划数据比月度港口数据更及时，但噪音也更高。

  风险

  进口提前透支、补库存不持续、港口计划量修正。

关键数据

• 中国至美国满载船舶截至2026-07-09的一周同比-10%，环比-11%前一周同比为-1%，显示最近一周明显减速。
• 中国至美国 TEU截至2026-07-09的一周同比-9%，环比-13%前一周同比为+2%。
• 洛杉矶港计划 TEU最近一周环比+4%；未来一周预计-3%；两周后预计+5%同比预计约为+0.5%后转为-2%。
• 中国主要港口周度吞吐截至2026-07-05的一周环比-5%，同比+5%前一周环比+5%、同比+8%。
• 中国/东亚至美国西海岸海运费率最近一周环比+13%，同比+219%报告提示地缘政治、旺季提前和运力调整可能导致后续波动。
• 美国西海岸铁路多式联运最近一周同比+13%前一周为同比+10%。
• 美国西海岸卡车现货费率剔除燃油后周环比+3%，同比+53%卡车装载可得性指数周环比-26%，同比+44%。
• 供应链拥堵指数维持在2，瓶颈指数周环比+8%整体流动性接近疫情前基线。
• 美国西海岸 Big Three 港口月度进口量5月同比+30%，4月至5月环比+2.5%环比增幅低于历史季节性约+12%。
• 估算进口贸易价值变化5月同比约+48亿美元4月估算同比约-12亿美元。
• LMI 上游库存扩张5月54.2，4月57.9B2B 库存扩张速度放缓。
• LMI 下游库存扩张5月57.8，4月53.3零售库存扩张加快。
• LMI 库存成本指数5月84.1，4月74.7库存成本扩张速度加快。

影响与含义

对宏观和运输行业而言，报告显示关税政策仍在改变订货、补库存和运输安排。短期内，中国至美国出口流和洛杉矶港计划量可能继续呈现高波动；若7月进口量改善，可能意味着托运人开始补库存或旺季提前。对运输股而言，成交量恢复仍是盈利底部和上修周期的关键，受益方向包括卡车运输、包裹快递、航空货运、货代与报关服务，但海运费率高基数和潜在运力回归也可能带来压力。

风险

• 关税政策路径不明，Sec. 122 关税到期后处理方式仍不确定。
• 周度高频数据波动和修订较多，单周信号可能误导趋势判断。
• 中国进口同比基数可能因去年 Liberation Day 后的提前出货而变得更难比较。
• 地缘政治事件、Red Sea 重开或运力重新配置可能显著改变海运费率和有效供给。
• 若消费者需求或制造业需求弱于预期，运输行业成交量复苏可能推迟。
• 库存成本上升可能抑制企业继续补库存的意愿。

后续跟踪

• 7月中国至美国船舶和 TEU 是否从最近一周下滑中恢复。
• 洛杉矶港未来两周计划 TEU 的-3%与+5%环比预期是否兑现。
• 较低有效关税国家对美国出口是否逐步增加。
• 西海岸铁路多式联运、卡车现货费率和装载可得性是否继续偏强。
• 海运费率在旺季提前、地缘政治和运力调整下是否继续高位波动。
• 美国制造业投资、近岸/回流和 China Plus 1/2 供应链策略是否转化为国内货运流量。
• LMI 库存水平、库存成本和库存销售比是否显示补库存持续性。