生益科技1H26业绩预告超预期，花旗重申买入

概览

本报告为花旗对生益科技2026年上半年业绩预告的点评。公司指引1H26净利润Rmb3.1-3.3bn，同比增长117%-131%，超出花旗预期。花旗认为，核心驱动来自AI-CCL产品结构升级及其高于非CCL业务的毛利率，并重申对生益科技的Buy评级。

核心观点

花旗的核心观点是，生益科技在AI-CCL/PCB产业链中具备更强盈利弹性，且优于深南电路。生益科技2Q26中值净利润约Rmb2.0bn，同比增长约135%；剔除约Rmb380mn非经营性收益后，经常性净利润仍实现翻倍。花旗认为AI-CCL占比提升将继续支撑2026-2028E盈利上修。

分析框架

报告主要采用业绩预告拆解、季度损益表跟踪、AI-CCL产品结构变化分析、同产业链公司对比，以及PE估值框架。花旗将生益科技与深南电路在AI-CCL/PCB链条中的增长表现进行比较，并以2027E PE和PEG来支撑目标价。

方法论与常识提炼

• 估值PE估值

  56倍2027E PE

  花旗对生益科技采用56倍2027E PE，对应+4SD，理由包括公司在Nvidia AI供应链中的份额提升、AI-CCL收入占比提高以及2025-2028E三年EPS CAGR约45%。

• 盈利分析业绩预告拆解

  净利润与经常性净利润分解

  报告区分报告净利润与剔除非经营性收益后的经常性净利润，以判断真实经营增长质量。

• 相对比较产业链可比公司对比

  生益科技相对深南电路

  花旗比较两家公司2Q经常性增长，认为生益科技约112%的增长强于深南电路约71%，因此在AI-CCL/PCB链条中更偏好生益科技。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shengyi Technology (600183.SS)

  核心覆盖标的

  优势

  AI-CCL结构升级、较高毛利率、Nvidia AI供应链先发优势、全球CCL份额提升记录、2025-2028E EPS CAGR约45%。

  劣势

  估值已给予较高PE倍数，对AI-CCL增长和盈利上修的依赖较强。

  对比

  花旗在AI-CCL/PCB链条中更偏好生益科技而非深南电路，因生益科技2Q经常性增长约112%，高于深南电路约71%。

  风险

  AI-CCL订单需求低于预期、中国消费疲弱、5G/IoT资本开支弱于预期。

• Shennan Circuit (002916.SZ)

  产业链对比标的

  优势

  通信PCB领先地位、AI服务器和BT载板相关敞口、SOE背景、AI服务器/通信/数据中心/汽车ADAS技术能力。

  劣势

  2Q经常性增长低于生益科技；部分新厂和BT载板盈利仍存在不确定性。

  对比

  花旗对深南电路目标价为RMB360，基于38倍2027E PE；但在本报告中相对更偏好生益科技。

  风险

  海外AI服务器景气低于预期、汽车和ADAS需求弱于预期、无锡BT载板新厂利润低于预期、覆铜板成本通胀高于预期。

关键数据

• 1H26净利润指引Rmb3.1-3.3bn同比增长117%-131%，超出花旗预期。
• 2Q26净利润中值约Rmb2.0bn同比增长约135%。
• 非经营性收益约Rmb380mn1H25约为Rmb48mn；剔除后经常性净利润仍翻倍。
• AI-CCL占比变化约10%至15%，并向约20%提升花旗称AI-CCL占总量比例由去年约10%，到2026年中约15%，并预计到2026年底面向Vera Rubin提升至约20%。
• 目标价Rmb195.000基于56倍2027E PE。
• 当前价Rmb134.450价格时间为2026年7月13日15:00。
• 预期总回报46.4%包括45.0%预期股价回报和1.4%预期股息收益率。

影响与含义

若AI-CCL需求和产品组合升级持续兑现，生益科技盈利预测仍存在上修空间，估值溢价也更容易获得支撑。报告同时暗示，AI服务器、Nvidia供应链国产化及高端CCL份额提升是公司未来股价表现的关键驱动。

风险

• AI-CCL订单需求低于预期。
• 中国消费环境低迷。
• 5G/IoT产品资本开支弱于预期。
• AI需求或消费补贴力度不及预期。
• 高估值对盈利上修和AI供应链份额提升较敏感。

后续跟踪

• 生益科技2026年8月15日发布的中期报告。
• AI-CCL收入和出货占比是否继续提升。
• Vera Rubin相关需求及Nvidia供应链份额变化。
• 2026-2028E盈利预测是否继续上修。
• 深南电路等PCB链条可比公司的盈利增速差异。