Vestas美国陆风订单回暖，海上风电扭亏与欧洲电力需求上行构成主要支撑

概览

本报告是高盛可再生能源晴雨表，核心围绕Vestas、Nordex、Siemens Energy和GE Vernova等风电设备公司，跟踪美国陆上风电订单、欧洲海上风电项目执行、数据中心带来的电力需求增量、原材料与运费成本，以及2Q/FY2026盈利展望。报告主线偏积极：美国陆风订单在税收抵免路径更清晰后继续回暖，欧洲电力需求受AI、数据中心和电气化拉动，低LCOE和更快投产周期使可再生能源在新增电力供给中保持优势。

核心观点

第一，美国陆上风电复苏仍在延续，Vestas和Nordex订单表现优于此前低迷周期。第二，欧洲海上风电虽仍处爬坡期，但Vestas和Siemens Energy的海风订单与积压订单为未来几年增长去风险；同时GE Vernova缩减新增海风订单意愿，可能使Vestas、Siemens Energy和中国厂商受益。第三，欧洲数据中心并网申请大幅增长，显示AI基础设施建设可能进入更大规模阶段，将强化公用事业、输配电和可再生能源的长期需求。第四，德国海上风电中标项目执行和并网延迟是关键不确定性，可能影响德国2030目标的实际达成节奏。第五，原材料和运费虽有扰动，但2Q2026盈利季预计仍体现Vestas和Nordex利润率同比改善。

分析框架

报告采用订单跟踪、地区政策与拍卖日历、项目积压订单、LCOE比较、PPA/电价观察、成本投入监测和公司盈利预测相结合的方法。短期看2Q2026订单与业绩，中期看FY2026-FY2028利润率和订单执行，长期看欧洲数据中心、电气化和能源安全政策对风电与电网投资的拉动。

方法论与常识提炼

• 行业需求订单与积压订单跟踪

  通过季度新增订单、滚动四季度订单、海上/陆上积压订单判断风电设备商未来收入与产能利用率。

  报告比较Vestas、Nordex、Siemens Energy、GE Vernova的陆风和海风订单，并指出Vestas与Siemens Energy海风合计积压订单约€29bn。

• 成本曲线LCOE比较

  比较不同发电技术的平准化度电成本，判断新增电力需求下的技术竞争力。

  报告认为陆上风电和太阳能在2027-2030E仍是最低LCOE技术，即便考虑调峰、电池和电网加固成本，经济性仍有吸引力。

• 政策与项目执行拍卖和并网管线分析

  用政府拍卖、中标容量、并网时间和开发商退租风险评估海上风电交付节奏。

  德国约15GW已中标海风容量尚未下达涡轮订单，TotalEnergies和JERA Nex bp相关项目谈判是影响德国目标达成的核心变量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Vestas

  报告核心公司，受益于美国陆风订单恢复和海上风电执行改善。

  优势

  2Q2026已公告陆风订单2.8GW；2026年至今美国订单2.1GW；自2024年以来海风订单超过10GW；高盛给予买入和Dkr236目标价。

  劣势

  业务模式仍更偏陆风，过去受美国政策不确定影响，订单增长慢于Nordex。

  对比

  相较Siemens Energy和GE Vernova，Vestas在近期海风订单获取更积极；相较Nordex，美国订单体量更大。

  风险

  美国政策、德国海风项目延迟、海上风电执行、原材料和运费成本。

• Nordex

  美国陆风复苏和订单增长的主要受益者之一。

  优势

  2Q2026已公告陆风订单1.6GW；美国三笔确定订单合计0.8GW；滚动订单较FY2022约+56%。

  劣势

  2Q订单可能低于去年总订单口径，且收入和EBITDA预测低于一致预期。

  对比

  订单增长势头强于Vestas，但规模和海风敞口低于Vestas及Siemens Energy。

  风险

  美国Section 232和税收抵免政策不确定、订单公告时点、利润率兑现。

• Siemens Energy / Siemens Gamesa

  报告维持买入，关注3QFY2026订单、利润和FY2030目标线索。

  优势

  Siemens Gamesa自2024年以来海风订单超过5GW；海风积压订单与Vestas合计约€29bn；电网和燃气服务业务盈利强劲。

  劣势

  海风策略更偏执行现有积压订单和工厂爬坡，而非激进扩产。

  对比

  相较Vestas，海风业务更强调价值优先和订单执行；相较GE Vernova，仍是非中国海风市场重要供给方。

  风险

  Siemens Gamesa扭亏节奏、海风工厂爬坡、订单执行和新FY2030目标。

• GE Vernova

  作为海风供给收缩和竞争格局变化的参照公司。

  优势

  拥有约$3bn海风订单积压，未来两年聚焦既有项目交付。

  劣势

  近期未公告新增海风订单，公司表示在供应链和利率环境改善前不会追求新增海风订单。

  对比

  其缩减新增订单可能使Vestas、Siemens Energy和中国风机厂商成为潜在受益者。

  风险

  海风市场条件、供应链压力、利率上行和项目执行。

关键数据

• Vestas 2Q2026已公告陆风订单2.8GW高于2Q2025已公告订单1.1GW，也高于2Q2025总订单2.0GW。
• Nordex 2Q2026已公告陆风订单1.6GW低于2Q2025总订单2.3GW，但报告提示部分订单公告可能在季末后发生。
• Vestas 2026年至今美国订单2.1GW其中1.5GW来自2Q2026，体现美国陆风需求恢复。
• Nordex美国确定订单0.8GW三笔确定订单，支持其恢复美国市场份额的目标。
• 欧洲数据中心并网申请约480-500GW约为当前欧洲电力需求的1.5倍，较六个月前约290GW和2025年1月170GW大幅上升。
• 欧洲数据中心2035年IT容量预测65-80GW上行情景约80GW，数据中心届时可能贡献约25%的总电力需求。
• 德国已中标但未下单海风容量约15GWTotalEnergies约7.5GW，JERA Nex bp约4GW，是德国海风目标执行的重要不确定性。
• Vestas 2Q2026高盛预测收入€4,368mn；EBIT before special items €214mn；EBIT率4.9%收入低于一致预期约2%，但EBIT高于一致预期约8%。
• Nordex 2Q2026高盛预测收入€1,998mn；EBITDA €177mn；EBITDA率8.9%利润率同比提升约309bps，但低于一致预期。
• Vestas FY2026指引收入€20-22bn；EBIT率6%-8%报告将2Q盈利改善视为支持FY2027上修的因素。
• 海上风电积压订单Vestas与Siemens Energy合计约€29bn截至1Q2026的高盛估算值。
• 欧洲钢板价格2Q2026环比+5%，同比+23%，均价约€821/t仍较2022年均价低约31%，但较2019年均价高约53%。

影响与含义

投资含义偏向风电设备和电网链条的结构性受益。短期，2Q2026业绩季的利润率改善和订单评论可能成为Vestas与Nordex估值修复催化剂；中期，欧洲数据中心、电气化和能源安全政策可能支撑可再生能源、电网和公用事业资本开支；长期，若GE Vernova减少海风新增订单、Siemens Gamesa偏重执行既有订单，Vestas在非中国海风市场的份额与定价可能受益。不过德国项目退租、美国政策不确定、原材料/运费反弹和数据中心管线投机性仍需持续跟踪。

风险

• 美国Section 232、税收抵免退坡和能源政策不确定可能影响陆风订单节奏。
• 德国海上风电项目若因并网延迟或开发商退租而推迟，将影响德国30GW目标和制造商订单转化。
• 欧洲数据中心并网申请中可能存在投机性项目，实际电力需求兑现低于管线规模。
• 海上风电供应链紧张、利率上行和项目执行风险可能拖累利润率和现金流。
• 钢材、运费和其他投入成本反弹可能压缩风机制造商利润。
• 季度订单公告存在时点噪音，单季已公告订单可能不能完整代表实际接单。

后续跟踪

• Nordex 2026年7月29日2Q26业绩。
• Siemens Energy 2026年8月5日3Q26业绩及FY2030目标线索。
• Vestas 2026年8月12日2Q26业绩、海上风电扭亏评论和FY2027上修可能。
• 英国Allocation Round 8在2026年7月开放后的价格、规则和中标结果。
• TotalEnergies、JERA Nex bp与德国政府关于海上风电租约和并网延迟的谈判进展。
• 欧洲数据中心并网申请是否转化为FID、在建项目和实际电力负荷。
• 美国PPA价格、PJM等电力价格以及可再生能源项目回报率变化。
• 欧洲钢材、集装箱运价和海运/空运费率趋势。