亚太市场主题报告：维持看涨，AI与商品机会

概览

本研报由摩根大通发布，围绕亚太市场三大核心主题展开：一是维持对股票市场的看涨态度，强调盈利增长与预期修正的强劲表现；二是AI领域的超预期资本支出及“超规模服务器”订单增长潜力；三是商品市场因供需错配带来的配置机会。研报指出，尽管面临地缘政治风险（如伊朗局势），但宏观经济增长、企业盈利复苏和市场定位偏低等因素支持继续看多。此外，AI资本支出仍在加速，特别是大型云服务商的订单积压情况成为新的增长亮点。

核心观点

1. 股票市场方面，尽管伊朗局势引发担忧，但宏观经济复苏、企业盈利增长和市场定位偏低等因素推动市场维持看涨趋势。数据显示，亚太市场（MXAP）已接近战前高点，而12个月前瞻盈利预期修正（EPS revisions）同比增长10%-11%，显示出盈利增长动能强劲。 2. 在人工智能领域，AI资本支出持续加速，预计2026年将超过8000亿美元。其中，美国四大云服务商（AWS、Google Cloud、Azure、Meta）资本支出增长迅猛，从2024年的55%加速至2026年的70%以上。此外，超大规模服务器（hyperscaler）订单积压（RPO）的增长速度甚至超过了资本支出，表明未来收入增长的潜力巨大。 3. 商品市场方面，由于伊朗供应冲击导致现货价格上涨，但部分商品股票表现疲软，出现供需错配现象。例如，铝价上涨18%，但相关股票（如中铝）却下跌6%。这为投资者提供了结构性配置机会。同时，商品市场的结构性支撑因素包括全球制造业政策转向、AI带动的资源需求、特朗普时期商品武器化策略以及过去十年较低的商品资本支出等。

分析框架

研报首先从宏观角度切入，通过分析全球经济增长、企业盈利与市场定位来判断股票市场整体趋势，进而引出AI和商品两个主题。在AI方面，通过追踪资本支出数据和订单积压情况，揭示了行业增长的新驱动力；在商品领域，则通过比较现货价格与股价走势差异，识别出结构性错配带来的投资机会。分析方法上，采用宏观与微观相结合的方式，既观察宏观趋势，也深入到具体公司与行业层面的数据验证。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  通过比较商品现货价格与股票价格之间的背离关系，判断市场是否存在结构性供需错配，从而识别潜在的投资机会。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分

  将商品价格变动拆解为供给和需求两部分的影响，以评估价格变动背后的驱动因素，如伊朗供应冲击对价格的影响。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  自由现金流分析

  通过分析超大规模服务器（hyperscaler）的订单积压（RPO）与资本支出的关系，衡量其未来现金流增长潜力，从而判断公司价值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• META PLATFORMS INC (META)

  受益于AI资本支出加速与订单积压增长

  优势

  作为美国四大云服务商之一，在AI基础设施建设中具有核心地位

  劣势

  目前未直接参与计算服务销售，但其生态系统的增长潜力显著

  对比

  相比其他云服务商，其订单积压增长潜力可能更为突出

  风险

  需关注全球AI需求波动及地缘政治风险对资本支出节奏的影响

关键数据

• 亚太市场MXAP指数接近战前高点尽管油价高于100美元/桶，但MXAP指数已接近战前水平
• 12个月前瞻盈利预期修正+10-11%相较于此前水平，盈利预期修正幅度显著
• AI资本支出预测2026年超8000亿美元预计美国四大云服务商资本支出将继续加速
• 超大规模服务器订单积压增长率+112% y/y2026年一季度订单积压增速超过资本支出
• 铝价涨幅+18% YTDYTD铝价上涨18%，但相关股票表现疲软

影响与含义

对于投资者而言，研报认为当前应继续维持对股票市场的看涨态度，尤其是在AI和商品领域存在结构性机会。AI资本支出持续加速，尤其是超大规模服务器的订单积压成为未来收入增长的重要信号，可能带来新一轮的投资热潮。同时，商品市场因供需错配提供了阶段性配置窗口，特别是在宏观风险背景下，具备防御属性的资源类资产值得关注。此外，随着全球制造业政策转向和AI资源需求上升，相关产业链的长期投资价值有望提升。

风险

• 伊朗局势恶化导致原油库存压力增加
• 全球经济增长放缓影响企业盈利增长
• AI资本支出增长可能不及预期

后续跟踪

• 亚太市场盈利预期修正趋势
• AI资本支出及订单积压变化
• 全球原油库存水平及价格波动
• 商品市场供需关系变化