5月材料数据：铝产逆势增长，钢煤玻水泥同比下滑

概览

本报告为摩根士丹利对中国材料行业2026年5月工业生产数据的即时点评。报告核心结论显示，在宏观经济尤其是房地产板块持续承压的背景下，不同原材料品种的表现出现显著分化。铝是唯一实现产量同比正增长的主要材料，得益于产能利用率触及上限及行业良好的盈利状况；而钢铁、水泥、煤炭和玻璃的产量均录得同比负增长，反映出下游建筑及相关工业需求的疲软。

核心观点

房地产链需求持续走弱是拖累多数材料表现的主因。5月房地产新开工面积同比下降24.7%，降幅较4月略有收窄但仍处深度负区间；商品房销售面积同比下降14.1%，竣工面积下降19.6%。考虑到居民情绪依然脆弱、政策效应递减以及新房可售资源减少，机构预计三季度二手房销售将转为同比负增长，新房销售跌幅将进一步扩大。 铝行业表现相对亮眼，成为5月数据中的正向亮点。5月铝产量达到390万吨，同比增长1.7%，环比增长0.5%。今年前5个月累计产量同比增长3.5%至1920万吨。这一增长主要得益于辽宁地区产能的恢复以及内蒙古新产能的投放。由于当前运营产能已接近天花板，且行业盈利状况稳健，机构预计下半年铝产量将维持在高位水平。 钢铁与水泥行业面临显著的供需压力。5月粗钢产量同比下降2.7%，前5个月累计下降3.9%。机构估算5月国内钢铁表观消费量同比大幅下降8.5%，这主要是由于明显的库存积累以及净出口增速放缓2个百分点所致。水泥产量5月同比下降8.1%，虽然降幅较4月有所收窄，但这主要归因于较低的基数效应。华东地区水泥价格在6月初依然疲软，受到下游需求不足、潮湿天气以及高考期间施工暂停的多重影响。 煤炭与玻璃板块同样承压。5月煤炭产量同比下降1.7%至3.972亿吨，但环比增长3%，符合迎峰度夏前的季节性补库趋势。然而，5月下旬发生的矿难以及6月更严格的安全管控措施，预计将在短期内制约国内煤炭产量的释放。火力发电量5月同比增长2.1%，占总发电量的60%。浮法玻璃产量5月同比下降6.3%，尽管环比有所回升，但高库存和需求低迷的基本面未改，供过于求的压力将继续压制玻璃的价格和利润率。

分析框架

机构采用了典型的“自上而下”宏观数据跟踪与“自下而上”行业供需拆分相结合的分析框架。首先，通过解读国家统计局发布的月度工业增加值（IP）数据，识别出不同大宗商品产量的同比与环比变化趋势。其次，将产量数据与房地产高频数据（如新开工、销售、竣工）进行关联分析，以验证下游需求对上游材料的传导效应。最后，结合行业特定的供给侧扰动因素（如铝的产能天花板、煤矿安全事故导致的安监收紧、玻璃的复产线贡献等），对未来的量价走势进行推演。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需平衡分析

  研报通过对比产量（供给端）与表观消费量、库存变化及下游开工情况（需求端），判断各材料品种的景气度。例如，通过钢铁库存积累推断实际消费需求弱于生产数据。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  房地产-建材传导机制

  研报重点分析了房地产作为下游核心驱动力，其新开工和销售数据的恶化如何逐级向上游的钢铁、水泥、玻璃等行业传导，导致这些行业产量和价格的承压。

关键数据

• 铝产量（5月）390万吨同比增长1.7%，环比增长0.5%
• 粗钢产量（5月）同比下降2.7%前5个月累计下降3.9%，估算表观消费下降8.5%
• 水泥产量（5月）同比下降8.1%前5个月累计下降8.6%
• 煤炭产量（5月）3.972亿吨同比下降1.7%，环比增长3%
• 房地产新开工（5月）同比下降24.7%4月为下降27.1%
• 固定资产投资（FAI）（5月）同比下降12.5%4月为下降9.4%

影响与含义

研报认为，铝行业的供给刚性（产能天花板）与稳健盈利使其在弱势宏观环境中具备相对的防御性，产量有望维持高位。相反，钢铁、水泥和玻璃行业将持续受到房地产投资下滑和基建增速放缓的压制，去库存压力和价格竞争可能在下半年继续存在。煤炭板块则需关注安全监管政策对短期供给弹性的限制，这可能对煤价形成一定支撑，但长期仍受制于能源结构转型及电力需求波动。

风险

• 房地产市场复苏不及预期，导致建材需求进一步萎缩
• 煤矿安全事故频发导致更长期的停产整顿
• 宏观政策刺激效果减弱，居民购房信心持续低迷

后续跟踪

• 三季度房地产销售及新开工数据的边际变化
• 铝行业产能利用率及新增产能投放进度
• 夏季用电高峰对煤炭库存及火电发电量的影响
• 华东地区水泥及玻璃价格的止跌企稳信号