WNC二季度业绩超预期，LEO卫星、800G交换机、WiFi 7和汽车连接支撑后续增长

概览

报告围绕WNC的2Q26业绩、后续收入驱动因素、融资扩产计划、盈利预测修订及估值展开。高盛认为，LEO卫星、800G交换机、WiFi 7和汽车连接将继续推动增长，因此维持“买入”评级并上调目标价。

核心观点

WNC的2Q26收入达到NT$39bn，环比增长35%、同比增长43%，分别高于高盛预测和彭博一致预期27%及16%。管理层将强劲增长归因于服务运营商业务，包括LEO卫星解决方案，以及WiFi 7和汽车连接业务。2Q26毛利率为13.0%，整体符合预期；相比之下，2Q25为11.6%，1Q26为13.8%。运营费用率则明显优于预期，为7.8%，低于高盛预测的9.3%及彭博一致预期的8.6%，主要受益于收入规模扩大和运营效率提升。 高盛预计未来数月收入将继续环比增长，并预测3Q26收入环比增长29%。主要动力包括800G交换机放量、WiFi 7采用率提升、汽车连接需求增长，以及LEO卫星持续发射。汽车连接应用涵盖无人货运物流、智能驾驶和Robotaxi等场景。报告还预计WNC在2026年8月实现NT$16.9bn收入，同比增长95%，显示上述增长动力有望在月度收入中进一步体现。 公司于2026年8月5日宣布规模为Rmb8bn的可转换债券发行计划，拟支持后续业务扩张以及生产基地资本开支，例如越南产能建设。高盛继续看好公司的LEO卫星业务，并认为企业级交换机和汽车市场的新客户拓展将构成进一步增长来源。 纳入2Q26业绩后，高盛将WNC 2026—2028年盈利预测分别上调18%、3%和3%。修订主要反映企业级业务和LEO卫星业务收入高于预期，以及产品规格升级带来的贡献。不过，产品组合变化预计会压低毛利率，因此同期毛利率预测被下调0.4—0.6个百分点。这意味着收入及利润规模上修与毛利率压力将同时存在，但报告认为前者对盈利预测的净影响仍为正面。 估值方面，高盛将12个月目标价上调2%，由NT$364提高至NT$371.0，继续采用2027年预期每股收益和28.0倍目标市盈率；目标倍数保持不变。该倍数依据同业公司市盈率与每股收益增长之间的相关关系确定。28.0倍高于WNC自身历史平均值加一个标准差所对应的16.3倍，但高盛认为，LEO卫星和高速网络需求带来的可持续增长使这一估值并不过度。基于上述增长及估值判断，报告维持“买入”评级。 报告明确指出两项下行风险：卫星通信领域的竞争可能比预期更激烈；美国和欧洲市场的Wi-Fi 7或5G固定无线接入业务增长可能慢于预期。这些因素可能削弱报告所依赖的收入增长和估值支撑。

分析框架

高盛首先将2Q26收入、毛利率和运营费用率与自身预测、彭博一致预期及历史季度进行比较，识别超预期来源；随后依据LEO卫星、800G交换机、WiFi 7和汽车连接等业务进展形成月度及季度收入展望。报告再把最新业绩、产品规格升级和产品组合变化纳入盈利模型，分别调整盈利及毛利率预测，最后以2027年预期每股收益和同业市盈率—盈利增长关系确定12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率与同业盈利增长相关性估值

  报告以2027年预期每股收益为基础，采用28.0倍目标市盈率计算12个月目标价；目标倍数参考同业市盈率与每股收益增长的相关关系，并结合WNC长期卫星及高速网络需求判断其合理性。

• 公司基本面与财务框架

  业绩偏差分析与盈利预测修订

  报告先比较实际业绩与高盛预测及市场一致预期，再把企业级和LEO卫星业务收入、产品规格升级及产品组合变化纳入模型，从而分别调整2026—2028年盈利和毛利率预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WNC（6285.TW）

  LEO卫星、800G交换机、WiFi 7和汽车连接需求被报告视为公司后续收入及盈利增长的主要驱动力。

  优势

  2Q26收入显著超过高盛及市场预期，收入规模扩大和运营效率提升使运营费用率优于预期；企业级与LEO卫星业务收入及产品规格升级支持盈利预测上调。

  劣势

  产品组合变化令高盛下调2026—2028年毛利率预测0.4—0.6个百分点，且扩张和生产基地建设需要新增融资支持。

  对比

  28.0倍目标市盈率依据同业市盈率与每股收益增长的相关关系确定，并高于WNC自身历史平均值加一个标准差所对应的16.3倍。

  风险

  卫星通信竞争可能超预期加剧，美国和欧洲的Wi-Fi 7或5G FWA业务增长可能慢于预期。

关键数据

• 2Q26收入NT$39bn环比增长35%、同比增长43%；分别高于高盛预测和彭博一致预期27%及16%。
• 2Q26毛利率13.0%整体符合预期；2Q25为11.6%，1Q26为13.8%。
• 2Q26运营费用率7.8%优于高盛预测的9.3%和彭博一致预期的8.6%。
• 3Q26收入增长预测+29% QoQ预计由800G交换机、WiFi 7、汽车连接和LEO卫星业务推动。
• 2026年8月收入预测NT$16.9bn预计同比增长95%。
• 可转换债券发行计划Rmb8bn2026年8月5日宣布，拟支持业务扩张及包括越南生产基地在内的资本开支。
• 2026—2028年盈利预测调整+18% / +3% / +3%主要由于企业级及LEO卫星业务收入高于预期和产品规格升级。
• 2026—2028年毛利率预测调整-0.4至-0.6个百分点下调原因是产品组合变化。
• 12个月目标价NT$371.0较此前NT$364上调2%，基于28.0倍2027年预期市盈率。
• 目标市盈率28.0x高于公司历史平均值加一个标准差对应的16.3x。

影响与含义

报告认为，多项网络与连接业务共同放量将推动WNC收入和盈利增长，规模扩大也有助于运营费用率改善。与此同时，产品组合变化带来毛利率压力，扩产计划则需要可转换债券融资支持。目标价上调主要来自盈利预测提高，而28.0倍目标市盈率所对应的估值支撑依赖于卫星及高速网络需求的持续增长。

风险

• 卫星通信领域竞争可能比预期更激烈。
• 美国和欧洲市场的Wi-Fi 7或5G固定无线接入业务增长可能慢于预期。

后续跟踪

• 未来数月收入能否延续环比增长，并实现3Q26收入环比增长29%的预测。
• 800G交换机、WiFi 7、汽车连接及LEO卫星发射带来的业务放量进度。
• Rmb8bn可转换债券发行及越南等生产基地资本开支的推进情况。