亚洲奢侈品需求与AI财富效应或带来2Q26E业绩上行

概览

报告追踪所谓AI财富效应对全球奢侈品2Q26E需求的影响。Bernstein将中国大陆奢侈品购物中心另类销售数据，与香港、韩国、日本和法国零售数据结合，评估主要奢侈品公司及业务分部的业绩弹性。结论是亚洲主要市场动能仍强，尤其韩国、香港和日本表现突出；硬奢继续优于软奢，相关趋势可能在即将发布的业绩中体现。

核心观点

核心观点包括：第一，LVMH F&LG受韩国、香港和日本改善带动，2Q26 OSG可能最高达到+3%，高于当前+1.7%的一致预期；第二，Richemont受日本珠宝动能支撑，1Q27集团OSG预测为+12.1%，其JM业务OSG约15%，高于一致预期约200bps；第三，Moncler品牌APAC增长可能由韩国和日本抵消中国大陆疲弱，2Q26品牌CFx增长预测为+5.6%，高于公司收集一致预期+4.1%；第四，Gucci可能环比改善但总体接近一致预期，2Q26 OSG约为-6%。

分析框架

报告采用自上而下与回归结合的方法：先观察区域零售高频指标和另类数据，再将这些指标与LVMH F&LG、Richemont、Gucci和Moncler过往披露的区域收入或OSG进行相关性回归，最后按区域收入权重或简单平均推导集团或分部层面的预测值，并与公司收集或Visible Alpha一致预期比较。

方法论与常识提炼

• 另类数据区域零售指标与购物中心销售追踪

  用中国购物中心奢侈品销售、韩国百货外资奢侈品牌销售、香港零售、日本东京百货和法国零售数据刻画需求动能。

  这些数据被用于提前判断2Q26E区域销售趋势，尤其关注硬奢、珠宝、腕表、皮具、服装和配饰品类。

• 统计建模历史相关性回归

  将区域零售指标与公司披露的区域增长率进行回归，并使用R2评估解释力。

  报告称LVMH F&LG相关性R2为65%-97%，Richemont为70%-85%，Gucci为60%-95%，Moncler品牌为93%，因此用回归隐含值推导短期业绩预测。

• 预测合成区域权重加权模型

  将各区域回归预测值与没有可靠相关性的区域一致预期结合，按历史收入结构加权。

  Richemont、Gucci和Moncler主要用区域预测值加权；LVMH F&LG因只披露半年区域表现，先预测1H26E收入再扣除1Q26收入，并考虑2Q26约-3个百分点的盯市汇率影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Richemont

  最受益标的之一

  优势

  日本珠宝动能强，消费者对珠宝和腕表偏好持续，治理改善和消费分层中的结构优势仍被低估。

  劣势

  部分区域如美洲和MEA缺乏可靠回归指标，需要依赖一致预期补充。

  对比

  相对LVMH F&LG，市场预计JM与F&LG增长差距将收窄，但报告认为Richemont仍有上行惊喜。

  风险

  若日本游客结构、财富效应或珠宝需求回落，预测上行空间可能无法兑现。

• LVMH Fashion & Leather Goods

  潜在上行受益者

  优势

  韩国和香港保持强势，日本受低基数、弱日元和区域财富创造推动改善，Dior复苏与成本效率提供自助改善。

  劣势

  F&LG在预期较低时回归预测误差可能较大，W&S转型和家族继任过程仍有市场担忧。

  对比

  预测2Q26 OSG最高+3%，高于+1.7%一致预期，但上行幅度低于Richemont JM的隐含超预期幅度。

  风险

  法国数据不足、汇率负面影响约-3个百分点，以及历史相关性失效。

• Moncler brand

  区域结构改善受益者

  优势

  韩国强势和日本服装改善可能抵消中国大陆偏弱，APAC代理指标指向+13%增长。

  劣势

  中国大陆趋势仍偏软，对APAC以外区域还依赖一致预期假设。

  对比

  预测2Q26 CFx增长+5.6%，高于公司收集一致预期+4.1%。

  风险

  若韩国或日本改善不足，或EMEA、美国表现低于假设，品牌增长可能低于模型预测。

• Gucci

  大体符合预期

  优势

  日本配饰销售趋势改善，低基数支持日本OSG约+4%。

  劣势

  美国和APAC ex. JP预计仅环比稳定，整体2Q26 OSG仍约-6%。

  对比

  相对LVMH、Richemont和Moncler，Gucci缺少明显超预期信号。

  风险

  尚未获得公司收集一致预期，且品牌修复节奏可能继续拖累整体表现。

关键数据

• 韩国外资奢侈品牌销售2026年4月和5月同比增长35%-40%较1Q26的20%-30%进一步加速。
• 中国大陆奢侈品销售2026年4月和5月同比+7%较1Q26持平出现改善迹象。
• LVMH F&LG 2Q26 OSG预测最高+3%高于当前一致预期+1.7%。
• Richemont集团1Q27 OSG预测+12.1%约高于公司收集一致预期110bps；JM业务隐含约15%，约高于一致预期200bps。
• Moncler品牌2Q26 CFx增长预测+5.6%高于公司收集一致预期+4.1%，APAC CFx代理增长为+13%。
• Gucci 2Q26 OSG预测约-6%大体符合Visible Alpha一致预期。
• 全球奢侈品板块估值较10年历史便宜约20%若1H26E业绩改善，可能成为资金重新关注板块的催化剂。

影响与含义

投资含义偏正面：如果亚洲强劲需求与AI相关财富创造继续传导至奢侈品消费，1H26E业绩可能成为板块拐点。报告建议优先关注高质量和自助改善标的，Richemont为首选；LVMH兼具高质量与自助修复属性；Burberry和Ferragamo被视为改善型机会。与此同时，Hermès短期较难积极，但若重回高个位数增长，市场可能容忍一两个疲弱季度。

风险

• 回归虽然历史相关性较高，但预测值仍存在误差；当市场预期较低时，误差对结论影响可能更大。
• 除法国零售数据外，多数数据只更新到2026年5月，6月趋势需要假设或由脚步流量回归推导。
• 香港假设4月和5月趋势延续至6月；如果6月转弱，预测可能偏乐观。
• 法国仅有2026年4月数据，且中东冲突带来额外不确定性。
• 中国另类数据覆盖多类购物中心，但排除Hang Lung旗下商场如上海Plaza 66，可能影响代表性。
• 若AI财富效应、韩国和台湾游客流入、弱日元或硬奢偏好减弱，亚洲上行动能可能无法持续。

后续跟踪

• LVMH F&LG 2Q26 OSG是否接近或超过+3%。
• Richemont JM业务OSG是否达到约15%，以及日本珠宝和腕表需求是否继续强于预期。
• 韩国百货外资奢侈品牌销售在6月和后续月份是否维持35%-40%增长区间。
• 东京百货珠宝、配饰和服装销售与初步客流指标是否继续印证回归预测。
• 中国大陆奢侈品销售改善是否从4月和5月延续到完整2Q26。
• 1H26E业绩发布后，长期资金是否因板块低估值和增长改善重新配置全球奢侈品。