维持买入：业绩达标、毛利率改善，海外扩张持续推进

概览

Shemar Electric 1H26业绩符合野村预期。公司收入和净利润保持较快增长，产品升级、毛利率改善及成本控制带动净利润增速高于收入增速。报告同时强调，公司在欧洲赢得重要客户订单，并持续建设越南和美国制造基地，海外扩张正在推进。

核心观点

野村维持2026—2028年收入及净利润预测不变，认为公司相较同业具备更高的盈利增长前景和ROE，因此给予同业平均估值溢价。考虑行业近期估值回调，目标市盈率由62倍下调至55倍，目标价相应下调，但维持买入评级。预计原材料成本压力及海外扩张费用上升将使2H26盈利能力较1H26略有回落。

分析框架

报告以业绩同比表现、分产品毛利率、海外订单与产能建设进度为基本面判断依据，并采用2026年预测EPS乘以目标市盈率的相对估值法确定目标价，同时参照同业平均估值与公司增长、ROE差异。

方法论与常识提炼

• 相对估值市盈率估值法

  目标价基于2026年预测EPS及目标市盈率计算。

  以2026年预测EPS CNY1.36和55倍目标市盈率推导CNY74.80目标价。

• 同业比较同业估值溢价

  公司目标估值高于同业平均水平。

  报告以公司较高的预期盈利增长和ROE为依据，给予相对同业溢价；同业2026年预测市盈率平均为32倍。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shemar Electric（603530.SS）

  直接覆盖标的

  优势

  上半年业绩符合预期；核心产品毛利率改善；欧洲订单验证产品竞争力；海外产能布局推进；预期盈利增长和ROE优于同业。

  劣势

  2H26可能面临原材料成本压力和海外扩张费用增加，盈利能力或较上半年略有回落。

  对比

  目标市盈率55倍，高于同业2026年预测市盈率平均32倍；报告认为该溢价反映更强的增长和ROE预期。

  风险

  产品质量问题、汇率波动、原材料价格波动。

关键数据

• 1H26收入CNY890mn，同比增长27.0%符合预期。
• 1H26净利润CNY210mn，同比增长34.0%增速快于收入，受产品升级、毛利率改善和成本控制推动。
• 整体毛利率47.4%，同比提升3.0个百分点核心产品毛利率普遍改善。
• 2026F收入CNY2,531mn野村预测维持不变。
• 2026F净利润CNY588mn野村预测维持不变。
• 2026F EPSCNY1.36用于目标价估值。
• 目标价CNY74.80目标市盈率55倍，原目标价为CNY84.32。
• 2026F市盈率34.6倍报告所述当前交易估值。

影响与含义

欧洲核心客户订单验证了公司产品质量及满足高技术门槛要求的能力，可能支持海外市场进一步拓展。越南和美国制造布局有望降低贸易相关风险，并增强国际业务增长的可持续性；但短期海外扩张费用及原材料成本可能压制利润率。

风险

• 产品质量问题可能影响客户认可度和订单获取。
• 汇率波动可能影响海外业务收益及成本。
• 原材料价格波动可能侵蚀毛利率。
• 海外扩张投入增加及收入确认延迟可能对短期业绩造成扰动。
• 行业整体估值回调可能继续压低估值中枢。

后续跟踪

• 2H26收入确认节奏及利润率变化。
• 原材料成本和海外扩张费用对毛利率、净利率的影响。
• 英国National Grid及比利时Elia框架订单的执行和后续订单拓展。
• 越南工厂产线建设进度与美国工厂落地进展。
• 海外制造布局对贸易风险缓释和国际收入增长的实际贡献。