日股Q2创纪录大涨，外资上半年净买入额破纪录
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日股Q2创纪录大涨，外资上半年净买入额破纪录
高盛回顾日本股市2026年第二季度表现，日经指数季度涨幅达37%创历史新高，外资上半年净买入规模自1999年以来最大。报告同时分析了股东大会CEO支持率分化及最新资金流向。
- 日经指数Q2环比大涨37%，创历史最佳季度表现；TOPIX环比涨14%。
- 2026年上半年外资净买入额创1999年以来新高，仅二季度就达6.7万亿日元。
- 已公布结果的319家高流动性公司中，CEO平均支持率为92%，但公司间差距显著扩大。
- 电气机械、钢铁、银行板块Q2表现最强，能源板块跌幅最大。
- 近期（6月下旬）外资转为净卖出，国内机构和个人投资者转为净买入。
研报解读
概览
本报告为高盛日本股市周度前瞻，重点回顾了2026年第二季度的市场表现、资金流向以及上市公司股东大会（AGM）的CEO支持率情况。核心结论显示，日本股市在AI和日本央行正常化主题的推动下，二季度迎来强劲上涨，日经指数创下历史最佳季度涨幅。外资在上半年呈现历史性的大幅净流入，尽管近期出现短期获利了结迹象。公司治理方面，虽然CEO整体支持率维持高位，但不同公司间的评分差距正在拉大，反映出市场对治理改善成效的分化评价。
核心观点
市场表现与驱动因素：2026年第二季度，日本股市表现强劲。TOPIX指数季度环比上涨14%，日经225指数季度环比大涨37%，创下其历史最佳季度表现。年初至今（YTD），TOPIX上涨19%，日经225上涨38%，均显著跑赢标普500指数（+9%）。这种相对强势继续对海外资金净流入产生积极影响。板块方面，表现最好的三个TOPIX 17行业板块均为高盛超配的行业：电气机械与精密仪器（+48% qoq）、钢铁和有色金属（+26% qoq）以及银行（+23% qoq）。表现最差的板块为能源（-23% qoq）、商业与批发贸易（-11% qoq）以及电力与燃气（-10% qoq）。AI和日本央行货币政策正常化是推高市场的主要主题，而资源相关主题在3月份因地缘政治担忧表现强劲后，二季度出现回落。 资金流向与持股结构：2026年上半年，外资净买入额创下自1999年有数据以来的最高纪录，其中第二季度单季净买入额高达6.7万亿日元。东京证券交易所（TSE）最新的持股报告显示，2025财年外国投资者持股比例已升至34.7%。结合交叉持股的解除，流通股比例进一步增加。然而，最新一周（6月22日至26日）的数据显示，外资净卖出1.2万亿日元东证Prime市场现金股票，而个人投资者和国内机构投资者分别净买入9110亿日元和610亿日元，显示出短期内的资金博弈。 股东大会（AGM）CEO支持率分析：在目前已公布结果的319家高流动性公司（6个月日均交易额>2000万美元）中，CEO支持率的中位数为94%，平均值为92%。虽然与前两年相比，整体评级并未明显恶化，但公司间的差距正在扩大，四分位距上升至9%，几乎是2021年的两倍。此外，支持率超过90%的公司比例已降至67.1%。数据显示，高ROE公司的CEO支持率通常更高，但部分公司评级变化显著，如三菱UFJ金融集团支持率大幅提升23.9个百分点至89%，而部分公司则面临压力。
分析框架
报告采用自上而下的宏观与策略分析框架。首先，通过对比主要指数（TOPIX、日经225、标普500）的季度和年初至今表现，评估日本股市的全球相对吸引力。其次，利用东京证券交易所的资金流向数据和持股结构数据，分析不同投资者群体（外资、国内机构、个人）的行为模式及其对市场流动性的影响。最后，通过量化分析已公布股东大会结果的高流动性公司样本，考察公司治理改革的市场反馈，特别是CEO支持率的分布变化及其与财务指标（如ROE）的相关性，以此作为筛选个股和评估治理溢价的依据。
方法论与常识提炼
CEO支持率作为公司治理有效性的代理指标
研报通过分析股东大会上股东对CEO的支持率，来量化市场对公司管理层治理成效的认可程度。支持率的高低及变化幅度反映了投资者对公司战略执行和资本配置效率的评价，是判断公司治理溢价的重要行为金融指标。
基于流动性和主题的风格篮子构建
研报构建了基于高流动性股票（6个月日均交易额>2000万美元）的等权重指数篮子，涵盖MSCI行业分类及特定主题（如高股息、游戏等）。通过追踪这些篮子的表现及内部最佳与最差股票的价差，来识别市场风格轮动和选股机会。
关键数据
- 日经225指数Q2涨幅+37%创历史最佳季度表现
- TOPIX指数Q2涨幅+14%季度环比增长
- 外资Q2净买入额6.7万亿日元推动上半年净买入额创1999年以来新高
- CEO平均支持率92%319家高流动性公司样本，中位数94%
- CEO支持率四分位距9%几乎为2021年的两倍，显示公司间差距扩大
- 电气机械板块Q2涨幅+48%表现最佳的TOPIX 17行业板块
影响与含义
报告认为，日本股市在全球范围内的相对强势仍在持续，这得益于企业治理改革的深化和货币政策的正常化预期。外资的历史性流入表明全球配置者对日本资产的信心增强，尽管短期可能出现波动。CEO支持率的分化提示投资者需更精细地甄别公司治理质量，高支持率且ROE改善的公司可能更具长期投资价值。短期内，外资的获利了结可能导致市场波动，但国内资金的承接能力正在增强。
风险
- 地缘政治风险导致资源类主题波动加剧
- 外资短期大规模流出引发市场调整
- 公司治理改革进展不及预期导致估值溢价回落
后续跟踪
- 后续月份的外资资金流向变化
- 剩余上市公司股东大会CEO支持率公布情况
- 日本央行货币政策正常化的具体路径与市场反应