Morgan Stanley预计GB200/300 NVL72机柜2026年6月产出约8.0K，全年70-80K机柜假设不变

概览

本报告是Morgan Stanley关于大中华区科技硬件行业的跟踪研究，核心关注GB200/GB300 NVL72等效机柜在主要服务器ODM中的月度和季度出货节奏。报告估计2026年6月GB200/300机柜产出约8.0K，环比增长约5%，并维持2026全年70-80K机柜预测，显示AI服务器下游机柜组装仍处于强劲周期。

核心观点

报告认为2026年机柜出货将较上一年约29K实现超过100%的同比增长。分公司看，Hon Hai 6月约出货3.3K机柜、2Q约10.3K并略高于此前预测；Quanta 6月约2.3-2.4K、2Q约6.2-6.3K，低于此前约6.7K预测但全年约18.7K假设不变；Wistron 6月约1.2-1.3K机柜等效、2Q约3.9-4.0K，低于此前约4.2K预测但全年约14.1K假设不变。报告偏好顺序为Wistron > Hon Hai > Quanta。

分析框架

报告采用月度/季度机柜出货预测框架，按主要ODM拆分GB200/300 NVL72等效机柜产出，并结合月度营收、笔记本电脑、显示器、台式机、服务器相关收入与AI产品动能判断出货节奏。同时，个股估值与风险部分使用剩余收益估值模型，假设包括股权成本、中期增长率和永续增长率。

方法论与常识提炼

• 行业跟踪月度/季度机柜出货预测

  按主要ODM估算GB200/300 NVL72等效机柜产出

  报告以Quanta、Wistron、Hon Hai等主要ODM为核心，估计6月与2Q机柜出货，并与此前预测和全年假设进行对比。

• 估值剩余收益估值模型

  以股权成本、中期增长率和永续增长率推导基准情景价值

  Hon Hai、Quanta和Wistron的估值方法均提到基准情景下的剩余收益估值模型，关键假设包括约8.5%-9.0%的股权成本、7.0%-13%的中期增长率和3%的永续增长率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Wistron Corporation (3231.TW)

  AI服务器ODM与GB200/300计算托盘/机柜等效出货相关标的

  优势

  6月营收同比增长54%，Wiwynn收入环比增长33%至NT$111.4B；全年GB200/300机柜假设约14.1K不变；报告偏好顺序中排名第一。

  劣势

  6月GB200/300服务器计算托盘出货约1.2-1.3K机柜等效，环比下降5%-10%；2Q出货略低于此前预测。

  对比

  相对Hon Hai和Quanta，报告认为Wistron基于目标价上行空间最具吸引力。

  风险

  笔记本需求弱于预期、Apple Watch需求偏软、劳动力成本上升和销售不及预期导致利润率承压、超大数据中心价格竞争激烈、AI服务器渗透慢于预期。

• Hon Hai Precision (2317.TW)

  主要服务器ODM、iPhone组装与AI服务器机柜出货相关标的

  优势

  6月GB机柜出货约3.3K；2Q约10.3K，略高于此前约10K预测；AI产品服务器相关收入维持动能。

  劣势

  6月总营收环比下降4%，消费电子和计算业务环比略弱；iPhone拉货放缓影响消费业务。

  对比

  报告偏好顺序中位列Wistron之后、Quanta之前。

  风险

  iPhone sell-through低于预期、AI业务利润贡献较小、电动车业务进展较慢、地缘政治发展可能不利于外资投资情绪。

• Quanta Computer Inc. (2382.TW)

  GB200/300机柜出货与服务器ODM相关标的

  优势

  6月营收NT$385.2B，环比增长24%、同比增长103%；6月GB200/300机柜出货2.3-2.4K，高于5月1.8-1.9K。

  劣势

  2Q GB200/300机柜出货约6.2-6.3K，略低于此前约6.7K预测。

  对比

  在报告主要服务器ODM偏好顺序中位列第三，但仍为OW标的。

  风险

  笔记本需求弱于预期、Apple Watch需求偏软、服务器需求不及预期、AI服务器渗透低于预期、利润率受销售短缺和竞争影响。

关键数据

• 6月行业GB200/300机柜产出约8.0K环比增长约5%。
• 2026全年行业机柜预测70-80K对应同比增长超过100%，上一年约29K。
• Quanta 6月GB200/300机柜出货2.3-2.4K5月为1.8-1.9K；2Q约6.2-6.3K，全年假设约18.7K。
• Wistron 6月GB200/300机柜等效出货1.2-1.3K环比下降约5%-10%；2Q约3.9-4.0K，全年假设约14.1K。
• Hon Hai 6月GB机柜出货约3.3K环比大致持平；2Q约10.3K，高于此前约10K预测。
• Quanta 6月营收NT$385.2B环比增长24%，同比增长103%。
• Wistron 6月营收NT$321.8B环比增长11%，同比增长54%。
• Hon Hai 6月营收NT$821.8B环比下降4%，同比增长52%。

影响与含义

报告对AI服务器供应链的含义偏正面：GB200/300机柜产出继续增长，全年预测不变，说明下半年仍有出货递延和追赶空间。对主要ODM而言，AI服务器机柜出货是收入和盈利预期的重要驱动，但公司间差异来自出货节奏、产品组合、下游需求和目标价上行空间。

风险

• 实际交付给终端客户的机柜数量可能低于报告估算，因为Wistron计算托盘L10机柜等效口径未完全计入L11机柜组装和测试时间。
• 部分2Q机柜出货低于此前预测，若下半年递延兑现不及预期，全年70-80K机柜假设存在下修风险。
• AI服务器业务利润贡献可能低于预期，或产品组合改善不足以抵消成本与价格竞争压力。
• 消费电子、笔记本电脑、Apple Watch、iPhone等非AI业务需求走弱可能拖累相关ODM整体营收与利润率。
• 地缘政治因素可能影响外资投资情绪和供应链估值。

后续跟踪

• GB200/300 NVL72等效机柜7-9月月度出货是否加速，以验证2Q递延到下半年的判断。
• Quanta、Wistron、Hon Hai的AI服务器收入占比和利润率变化。
• Wistron计算托盘L10到完整机柜L11交付之间的时间差和实际终端交付节奏。
• Hon Hai 3Q AI相关机柜出货是否高于此前约7.5K预测。
• 下游云厂商和AI数据中心资本开支是否继续支撑GB200/GB300需求。