高盛维持StarPower中性评级，关注SiC和MCU扩展应用及利用率修复
AI 摘要卡
高盛维持StarPower中性评级，关注SiC和MCU扩展应用及利用率修复
报告认为，StarPower短期承压来自中国电动车需求低于预期、研发投入和制造模式变化带来的毛利率压力，但产品组合升级、SiC在储能和AI数据中心的应用扩张以及出货爬坡有望支撑长期毛利率改善。
- 管理层表示，2025年和2026年一季度业绩下滑主要受中国电动车市场低于预期、汽车业务仍约占收入50%、研发投入增加以及由fabless转向fablite后的原材料和折旧成本上升影响。
- 高盛认为，出货爬坡带来的利用率提升、SiC在储能和AI数据中心电源中的渗透，以及SiC MOSFET和硅基功率半导体的产品升级，可能支持公司长期毛利率恢复。
- 估值方法为对2026E EPS应用31.0倍目标市盈率，得出12个月目标价Rmb121.2，评级维持Neutral。
- 主要风险包括IGBT市场增速、新设计导入和份额提升速度、新产品开发进展以及行业竞争强弱。
研报解读
概览
这是一份高盛关于StarPower（603290.SS）的公司研究报告，基于2026年5月22日在上海China Tech Tour期间与管理层的交流。报告核心关注公司在2025年和2026年一季度承压后的修复路径，特别是SiC、MCU和硅基功率半导体产品升级、终端应用从汽车扩展到储能和AI数据中心电源，以及出货爬坡带来的利用率提升。高盛维持Neutral评级，12个月目标价为Rmb121.2。
核心观点
高盛的核心判断是：公司基本面存在结构性改善因素，但短期仍受价格和估值约束。一方面，StarPower有望通过更高利用率、更多终端应用和产品组合升级改善毛利率；另一方面，功率半导体器件价格仍有压力，汽车需求恢复不确定，且估值被认为相对合理，因此不支持更积极评级。
分析框架
报告采用管理层调研、业务驱动因素拆解和相对估值框架相结合的方法。经营层面重点分析收入下滑、毛利率压力和未来修复因素；估值层面使用目标市盈率方法，对2026E EPS应用31.0倍P/E，并参考行业P/E与EPS同比增长相关性。报告还披露了高盛GS Factor Profile、M&A Rank和Quantum等内部研究框架说明。
方法论与常识提炼
2026E EPS × 31.0倍目标P/E
高盛对StarPower采用12个月目标价框架，将31.0倍目标市盈率应用于2026E EPS，目标P/E来自行业P/E与EPS同比增长关系。
Neutral
高盛将未被纳入Buy或Sell投资名单但仍有主动评级的股票视为Neutral，评级反映相对覆盖宇宙的总回报潜力。
Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated
该框架通过增长、财务回报、估值倍数和综合因子对股票相对市场和行业同业进行比较，用于提供投资背景。
1至3级潜在收购目标评分
高盛用定性和定量因素评估公司成为收购目标的概率，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；若为1或2可能纳入目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- StarPower (603290.SS)研究标的
- 优势
- SiC MOSFET、IGBT、车规MCU和硅基功率半导体产品线扩展；终端应用从汽车拓展至储能和AI数据中心电源；出货爬坡有望提升利用率并改善毛利率。
- 劣势
- 中国电动车需求低于预期，汽车业务仍约占收入50%；新产品和技术代际升级带来研发负担；从fabless转向fablite后原材料和折旧成本上升。
- 对比
- 相对于覆盖宇宙，高盛认为公司产品升级具备积极因素，但功率半导体行业价格压力和当前估值使其更适合Neutral而非更积极评级。
- 风险
- IGBT市场增速、新设计导入、市场份额提升、新产品开发节奏及行业竞争变化均可能影响盈利和估值。
- 功率半导体行业行业背景
- 优势
- SiC在储能和AI数据中心电源等新终端的采用提升，可能带来需求增量。
- 劣势
- 功率半导体器件整体价格仍有压力，竞争环境影响毛利率。
- 对比
- 公司试图从竞争更激烈的汽车市场向储能和AI数据中心等应用分散。
- 风险
- 价格下行、竞争加剧和终端需求不及预期会压制行业利润率。
关键数据
- 评级Neutral高盛维持中性评级。
- 12个月目标价Rmb121.2基于31.0倍2026E P/E。
- 估值倍数31.0x 2026E P/E目标P/E来自行业P/E与EPS同比增长相关性。
- 汽车收入占比约50%管理层称汽车仍约占公司总收入的一半，因此中国电动车市场低于预期对公司影响较大。
- 调研时间地点2026-05-22，上海高盛在China Tech Tour期间接待StarPower管理层。
- 价格目标历史2023年高于Rmb300，2024/2025年降至低于Rmb100，随后回升至约Rmb121.2来自目标价历史图，图像分辨率较低，部分时间点为近似。
影响与含义
对投资者而言，报告提示StarPower的投资逻辑从单一汽车功率半导体扩张，逐步转向产品组合升级和多终端应用渗透。若储能、AI数据中心电源和新一代SiC MOSFET放量，同时利用率提升，毛利率可能恢复；但如果功率半导体价格压力延续、汽车需求弱于预期或研发与折旧负担继续拖累盈利，估值上行空间将受限。
风险
- IGBT市场增长强于或弱于预期。
- 新设计导入和市场份额提升快于或慢于预期。
- 新产品开发进展快于或慢于预期。
- 行业竞争弱于或强于预期。
- 功率半导体价格压力持续，可能削弱毛利率修复。
- 中国电动车市场需求低于预期，可能继续拖累汽车相关收入。
后续跟踪
- 出货爬坡速度及产能利用率改善幅度。
- SiC在储能和AI数据中心电源中的订单、设计导入和收入贡献。
- SiC MOSFET从Gen-3、IGBT向Gen-8、车规MCU等新产品迭代进展。
- 功率半导体价格下跌是否继续收窄。
- 研发投入、原材料成本和折旧费用对毛利率的压力变化。
- 汽车业务占比是否下降，以及非汽车终端收入是否持续增长。