巨子生物新品上市动能强，Ultra Glow Stick 初期销售快于全年目标节奏

概览

本报告聚焦 Giant Biogene Holding Co Ltd（2367.HK）旗下 Comfy Bi-phase Ultra Glow Stick 新品上市后的销售表现。报告认为，该新品在上市后7天通过自营电商和品牌直播渠道实现超过人民币3000万元GMV，初始牵引力较强，并且这部分销售不包括李佳琦直播销售。摩根士丹利维持对公司的积极观点，将其列为 Top Pick，并给出HK$43.00目标价。

核心观点

核心观点是新品具备较强的自然需求验证：在少量达人帮助、未额外折扣的背景下，新品仍能实现可观GMV，这可能增强巨子生物在电商平台和达人合作中的议价能力。公司预计 Ultra Glow Stick 2026年贡献人民币2亿元销售额，当前启动速度领先目标节奏。同时，报告认为 Ultra Glow Stick 主打提亮功能，而 Collagen Stick 主打修护和退红，二者定位不同，显著互相蚕食的可能性有限。

分析框架

报告主要通过新品上市初期GMV、渠道构成、全年销售目标节奏、产品功能定位、毛利率判断以及估值倍数进行分析。估值部分采用2026年21倍目标P/E，对应2026-2028年EPS CAGR的1.4倍PEG。

方法论与常识提炼

• 估值目标P/E与PEG

  以2026年21倍目标P/E作为基准估值，并对应2026-2028年EPS CAGR的1.4倍PEG。

  摩根士丹利认为，在销售增长重新加速前，市场短期可能低估巨子生物的生物科技优势。

• 财务模型Morgan Stanley ModelWare

  除特别说明外，财务指标基于 Morgan Stanley ModelWare 框架。

  报告中的EPS、收入、EBITDA、净利润、P/E、ROE、EV/EBITDA和股息率等预测指标来自机构模型或共识口径。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Giant Biogene Holding Co Ltd (2367.HK)

  报告覆盖标的

  优势

  新品上市销售启动强；重组胶原蛋白护肤具备客户接受度提升空间；核心品牌知名度提高；目标价隐含34%上行空间。

  劣势

  2025年 Collagen Stick 曾受外部负面舆情影响而销售下滑；市场短期可能低估其生物科技优势，说明增长兑现仍需时间。

  对比

  Ultra Glow Stick 主打提亮，Collagen Stick 主打修护和退红，报告认为二者功能定位不同，明显互相蚕食的风险较低。

  风险

  经营利润率收缩、新医美产品审批延迟、重组胶原蛋白产品动能减弱、行业竞争加剧及宏观疲弱。

关键数据

• 新品上市7天GMV>人民币3000万元来自自营电商和品牌直播，不包括李佳琦直播销售。
• Ultra Glow Stick 2026年销售目标人民币2亿元公司预期该新品2026年实现的销售额。
• Collagen Stick 2025年销售估算人民币11亿-12亿元2025年受外部负面舆情影响后销售下滑，公司目标是在2026年恢复增长。
• 2025年公司平均毛利率约80%摩根士丹利估计 Ultra Glow Stick 和 Collagen Stick 毛利率高于该平均水平。
• 目标价HK$43.00相对2026年4月22日收盘价HK$32.02，上行空间34%。
• 2026e收入人民币60.83亿元表格披露的 Morgan Stanley 预测。
• 2026e EPS人民币1.80元表格披露的EPS预测。

影响与含义

如果新品动能延续，巨子生物不仅有望实现2026年新品销售目标，还可能通过更强的自然需求证明提升对电商平台和达人渠道的谈判能力。高毛利新品放量也有助于支撑盈利质量，但公司能否兑现销售加速、维持品牌势能并控制竞争压力仍是关键。

风险

• 经营利润率收缩速度快于预期。
• 新医美产品审批延迟。
• 重组胶原蛋白产品销售动能减弱。
• 行业竞争加剧叠加宏观环境疲弱。
• Collagen Stick 恢复增长不及预期或再次受到舆情扰动。

后续跟踪

• Ultra Glow Stick 上市后GMV能否持续，而非仅靠首发期热度。
• 6.18期间平台和达人合作条款是否因新品自然需求验证而改善。
• Ultra Glow Stick 与 Collagen Stick 的销售结构及是否出现实际互相蚕食。
• Collagen Stick 2026年能否实现恢复增长。
• 医美产品审批进展和新品推出速度。
• 公司毛利率及经营利润率是否维持在高质量水平。