停火缓解油气近端风险溢价，但供应中断风险仍偏上行

概览

本报告讨论美伊两周停火、霍尔木兹海峡重开及攻击停止对原油、欧洲天然气和全球LNG价格的影响。高盛认为，当前消息与其基准情形基本一致：霍尔木兹海峡能源流量本周末开始恢复，随后波斯湾出口约一个月逐步恢复至战前水平。由于近端风险溢价下降，报告下调短期Brent、WTI和TTF预测，但中期油价预测基本不变。

核心观点

核心观点是：停火缓解了即期油气市场的供应风险溢价，但并未消除上行尾部风险。原油方面，2026Q3/Q4 Brent和WTI预测维持不变，2026Q2预测下调；天然气方面，低中国LNG需求和高于此前预期的欧洲LNG进口使近端TTF预测下调，但若LNG经霍尔木兹海峡恢复延迟或生产基础设施受损，欧洲天然气价格仍可能测试75 EUR/MWh以上区间。

分析框架

报告采用基准情形与不利情形对比的方法，将霍尔木兹海峡重开节奏、波斯湾出口恢复、持久性中东产量损失、LNG流量正常化和需求破坏需求纳入价格预测。油价使用近月期货月均价口径，天然气预测比较现货、剩余二季度、下半年和远期价格。

方法论与常识提炼

• 情景分析霍尔木兹海峡恢复路径

  基准情形与不利情形

  基准情形假设能源流量从本周末恢复，波斯湾出口约一个月回到战前水平；不利情形假设停火未能维持、霍尔木兹海峡重开推迟一个月，严重不利情形还包括持续2mb/d中东产量损失。

• 价格预测口径近月期货月均价预测

  月度均价定义

  报告说明某月油价预测是该月交易的近月期货合约平均价格，例如2026年4月Brent预测对应4月交易的Brent 2026年6月合约月均价，WTI对应2026年5月合约。

• 天然气平衡框架TTF与煤电成本上方平衡

  需求与LNG流量约束

  在LNG经霍尔木兹海峡自4月中旬逐步正常化的基准下，高盛预计TTF需要保持在煤电成本之上，以40-50 EUR/MWh区间平衡今年市场。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Brent

  核心原油价格预测标的

  优势

  中期预测维持，基准情形下供应流量逐步恢复支撑价格从高风险溢价回落。

  劣势

  短期风险溢价下降导致2026Q2预测下调。

  对比

  相较WTI，Brent更直接反映全球海运原油和中东供应风险。

  风险

  若霍尔木兹海峡重开延迟或中东产量损失持续，2026Q4均价可能升至$100/bbl或$115/bbl。

• WTI

  美国原油价格预测标的

  优势

  中期预测与Brent同步维持，反映基准供需路径未显著改变。

  劣势

  近端价格同样受风险溢价回落影响，2026Q2预测下调。

  对比

  WTI预测水平低于Brent，2026Q3/Q4为$77/75/bbl。

  风险

  全球供应扰动若延长，WTI仍可能跟随Brent上行。

• TTF

  欧洲天然气价格预测标的

  优势

  在LNG流量逐步正常化和中国LNG需求偏低背景下，近端风险溢价下降。

  劣势

  仍需保持在煤电成本上方以平衡市场，价格对LNG流量敏感。

  对比

  2H26预测42 EUR/MWh，略低于46 EUR/MWh远期价格。

  风险

  若LNG经霍尔木兹海峡恢复显著延迟或生产基础设施受损，TTF可能测试75 EUR/MWh以上区间。

• LNG

  连接中东航运、欧洲进口和亚洲需求的关键变量

  优势

  基准情形假设4月中旬起经霍尔木兹海峡的LNG流量逐步正常化。

  劣势

  运输通道和基础设施风险可能迅速传导至欧洲气价。

  对比

  中国LNG需求偏低使欧洲LNG进口高于此前预测，缓和近端TTF压力。

  风险

  通道恢复延迟或设施损坏会要求更广泛需求破坏。

关键数据

• Brent 2026Q3/Q4预测$82/80/bbl维持不变。
• WTI 2026Q3/Q4预测$77/75/bbl维持不变。
• Brent/WTI 2026Q2预测$90/87/bbl小幅下调，反映近端风险溢价下降。
• 不利情形下2026Q4 Brent$100/bbl假设霍尔木兹海峡重开推迟一个月，波斯湾产量最终完全恢复。
• 严重不利情形下2026Q4 Brent$115/bbl假设重开延迟且之后仍有2mb/d中东产量损失。
• prompt TTF45 EUR/MWh下跌10%。
• Bal 2Q26 TTF预测50 EUR/MWh此前为70 EUR/MWh，因中国LNG需求偏低且欧洲LNG进口高于此前预测。
• 2H26 TTF预测42 EUR/MWh此前为43 EUR/MWh，略低于46 EUR/MWh的远期价格。

影响与含义

对投资含义而言，停火消息压低油气曲线前端风险溢价，短期价格预测下修；但由于停火脆弱、霍尔木兹海峡流量恢复仍有执行风险，能源资产仍保留上行尾部风险。原油风险主要来自波斯湾出口恢复延迟和中东产量损失，天然气风险主要来自LNG流量受阻或生产基础设施受损导致欧洲需要更强需求破坏。

风险

• 停火被描述为脆弱，若协议无法维持，能源流量恢复可能延迟。
• 霍尔木兹海峡重开若推迟一个月，原油价格上行风险显著增加。
• 中东若出现持续2mb/d产量损失，Brent在严重不利情形下可能达到$115/bbl。
• LNG流量恢复延迟或生产基础设施受损可能推升TTF至75 EUR/MWh以上。
• 报告预测基于当前公开信息，价格和观点可能随地缘政治和供应数据变化而调整。

后续跟踪

• 美伊停火是否维持及两周后是否延长。
• 霍尔木兹海峡油气运输量恢复速度。
• 波斯湾原油出口是否能在约一个月内回到战前水平。
• 中东原油产量是否出现持久性损失。
• 欧洲LNG进口量、中国LNG需求和TTF相对煤电成本的位置。
• Brent、WTI和TTF远期曲线前端风险溢价变化。