中欧贸易摩擦进入更具实质性的慢燃升级阶段

概览

报告回顾了Nomura在2025年12月提出的判断：中欧贸易摩擦将在2026年成为市场低估的重要风险。最新数据和政策变化显示，该判断已大体兑现。中国对欧盟商品顺差继续创高，欧盟委员会对中国的政策姿态明显趋硬，而美国不再像过去那样承担对华贸易施压的主导角色。报告预计，中欧争端将进入更具实质性的阶段，但形态不是美式快速关税螺旋，而是由多个行业、多个政策工具累积推动的慢燃式升级。

核心观点

报告的核心观点有四点。第一，中国对欧出口压力的根源是“第二次中国冲击”，即中国制造竞争力进入汽车、机械、化工、电子等更高附加值领域，贸易转移只是加剧因素。第二，欧盟面临更大的国内政治压力，尤其是汽车、钢铁和供应链重组让贸易冲击变得可见，德国也难以继续仅依赖稳定对华关系的传统立场。第三，PHEV可能成为欧盟下一步最重要的汽车贸易防御对象，因为2024年BEV反补贴关税未覆盖PHEV，导致中国来源PHEV对欧出口快速上升。第四，中国反制预计仍将是校准式、定向且保留谈判空间，其中稀土和永磁许可是最具威慑力的灰色地带工具。

分析框架

报告以贸易数据、政策时间线和行业暴露度为主线，比较中国海关、Eurostat、USTR数据，并结合欧盟近期反倾销、反补贴、低值包裹关税、外国补贴审查和公共采购限制等政策工具，推演2026年下半年中欧摩擦的升级路径。分析还通过PHEV进口、德国车企在华销量、欧洲企业重组和稀土永磁依赖度来刻画行业传导机制。

方法论与常识提炼

• 宏观贸易分析结构性冲击与贸易转移区分

  第二次中国冲击

  报告将中国对欧出口扩张主要归因于高附加值制造产能扩张、弱内需和价格竞争力，而不是简单的美国关税转口；这一判断意味着压力可能长期存在。

• 政策路径分析慢燃式贸易摩擦框架

  行业级累积压力

  报告认为欧盟更可能通过PHEV反补贴、低值包裹关税、公共采购限制、外国补贴审查和供应链要求逐步加压，而不是一次性大规模关税升级。

• 供应链风险分析灰色地带许可工具

  稀土与永磁出口许可

  报告强调风险不一定来自正式禁运，而可能来自审批放慢、终端用途审查加强、合规成本上升和分配不确定性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 欧洲汽车与PHEV产业链

  欧盟潜在贸易防御的核心战场

  优势

  欧洲具备本土汽车产业基础和政策动员能力。

  劣势

  PHEV规则缺口暴露后，中国来源进口增长迅速，欧洲车企在本土和中国市场同时承压。

  对比

  PHEV比BEV更直接体现政策套利，因为2024年欧盟BEV反补贴关税未覆盖PHEV。

  风险

  欧盟反补贴扩展、中国针对大排量或高端进口车反制、德国车企在华业务受压。

• 稀土及永磁材料

  中国对欧盟最具杠杆的灰色地带反制工具

  优势

  中国在中重稀土和高性能永磁供应链中具备强控制力。

  劣势

  欧洲短期替代能力有限，新产能建设需要资本、技术、许可、环保审批和客户认证。

  对比

  相比公开关税或禁运，许可放慢更灵活、更难被统一反制。

  风险

  审批延迟、交期拉长、合规成本上升、EV、风电、机器人和国防制造商生产不确定性提高。

• 低值跨境电商和消费品进口

  欧盟低值包裹规则变化的直接受影响领域

  优势

  中国平台和供应链仍具成本和规模优势。

  劣势

  低值包裹通道正面临EUR3临时关税和潜在处理费。

  对比

  相比传统反倾销，低值包裹规则覆盖面更广，影响大量小额消费品。

  风险

  履约成本上升、平台价格优势下降、合规和海关数据要求提高。

• 欧洲钢铁、化工和工业品

  贸易冲击和企业重组压力的政治传导载体

  优势

  欧盟可使用反倾销、反补贴、公共采购和工业韧性工具。

  劣势

  能源成本高、需求弱、美国关税压力和中国竞争共同压缩盈利。

  对比

  这些行业不像汽车一样具有单一焦点产品，但更能体现广泛的制造业压力。

  风险

  就业和产能重组加剧，促使欧盟政治层面更倾向采取防御措施。

关键数据

• 中国对欧盟商品顺差2025年USD291.8bn；2026年1-5月USD143.8bn，同比增加23.0%报告引用中国海关数据，认为顺差继续扩大并创历史高位。
• 欧盟口径对华商品逆差2025年EUR365.0bn；2026年一季度EUR98bn报告称2026年一季度逆差为2022年三季度以来最高。
• 中国来源PHEV对欧盟进口量2024年约42,600辆；2025年约171,300辆；2026年1-4月约97,400辆2025年约增长302%，2026年1-4月同比约增长130%。
• 中国在欧盟域外PHEV进口中的份额2024年21.3%；2025年45.4%；2026年1-4月63.0%报告认为中国正在驱动欧盟外部PHEV进口的边际增长。
• 德国车企在华销量压力Volkswagen 2025年在华交付2.69mn辆，同比下降8.0%；BMW 625,500辆，同比下降12.5%；Mercedes-Benz 551,900辆，同比下降19%报告认为这使德国立场更复杂，既担心反制，又难以忽视中国汽车竞争。
• 稀土永磁对欧出口2026年1-5月中国对德国、法国、意大利、西班牙稀土永磁出口量同比增长52.3%德国约占四国合计的68%，显示欧洲短期替代能力有限。
• 政策时间点2026年7月低值包裹临时EUR3关税启动；2026年10月为欧盟评估中欧磋商成果的关键检查点若磋商未见实质进展，欧盟可能在第四季度推动更强工具。

影响与含义

对资产和行业而言，欧洲汽车、汽车零部件、钢铁、化工、医疗器械、低值跨境电商平台、稀土永磁和风电/EV/国防供应链均可能受到影响。欧洲企业面临的风险不只是关税成本，还包括市场准入、公共采购、供应链合规、进口许可、交期和资本开支不确定性。中国出口商仍可能依靠价格竞争力、人民币汇率和产能优势维持份额，但政策摩擦将提高进入欧洲市场的制度性成本。

风险

• 欧盟在10月后认为磋商无实质进展，推动更强PHEV、贸易防御或供应链工具。
• 中国通过大排量汽车、农产品、酒类、化工品或市场准入限制进行定向反制。
• 稀土和永磁许可审批放慢，导致欧洲EV、风电、机器人和国防供应链交期与成本不确定性上升。
• 德国等谨慎成员国若受到就业和产业重组压力，可能被迫支持更强硬的欧盟政策。
• 若政策工具叠加，企业可能低估慢燃式摩擦对利润率、资本开支和供应链决策的累积影响。

后续跟踪

• 2026年7月至9月中欧工作层磋商进展。
• 2026年10月欧盟对贸易再平衡、市场准入和稀土许可成果的评估。
• 欧盟是否启动或扩大针对中国来源PHEV的反补贴或其他贸易防御措施。
• 中国是否对欧洲大排量汽车、品牌酒类、猪肉、乳制品、化工品或医疗器械采取进一步措施。
• 稀土永磁出口许可的审批速度、交期、终端用途审查和德国、法国、意大利、西班牙进口恢复情况。
• 人民币兑欧元走势、中国出口价格和PPI变化是否削弱中国出口价格竞争力。