宁德时代1H26净利润同比增长42%，回购计划带来积极惊喜

概览

本报告为花旗对宁德时代1H26业绩的公司研究点评。公司1H26净利润Rmb43.3bn，同比增长42%，核心净利润Rmb39bn，同比增长43.4%，分别达到花旗和Bloomberg全年预测的42%/45%。2Q26净利润Rmb22.5bn，同比增长36.5%、环比增长8.7%。公司同时宣布中期股息Rmb1.411/股，并提出Rmb20–40bn A股回购注销方案。

核心观点

花旗的核心观点是维持宁德时代为Top Pick。支撑因素包括：1H26业绩符合预期；电池销量和产能利用率强劲，1H26电池产量498GWh、同比增长61%，利用率94.9%；储能电池毛利同比增长76%，成为增长亮点；管理层对2H26E和2027E需求保持乐观，尤其受益于商用电动车和全球储能需求；回购注销方案增强股东回报预期。

分析框架

报告从利润表现、销量与产能利用率、动力电池和储能电池毛利结构、现金流与资产负债、库存变化、估值倍数和风险因素等维度评估公司基本面，并将目标价与2026E EV/EBITDA、P/E和P/B估值相联系。

方法论与常识提炼

• 估值EV/EBITDA

  以17.5x 2026E EV/EBITDA估值宁德时代A股。

  花旗选择EV/EBITDA方法，原因是该方法可减少资本结构变化对估值的影响；目标价Rmb603/股对应26.8x 2026E P/E和6.8x 2026E P/B。

• 评级Citi Research投资评级体系

  Buy评级通常基于未来12个月预期总回报和风险。

  报告维持Buy和Top Pick，并披露当前价、目标价、预期股价回报、股息收益率和预期总回报。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 宁德时代A股 300750.SZ

  报告覆盖标的，维持Buy/Top Pick。

  优势

  净利润高增长，储能毛利快速提升，电池产量和利用率强劲，净负债率为负，大额回购计划增强股东回报。

  劣势

  2Q26毛利率同比和环比均下滑，自由现金流同比下降，库存继续上升。

  对比

  当前交易在约17x 2026E P/E，目标价对应26.8x 2026E P/E和6.8x 2026E P/B。

  风险

  新能源汽车需求低于预期、动力电池竞争加剧导致市场份额低于预期、原材料成本高于预期。

关键数据

• 1H26净利润Rmb43.3bn，同比增长42%约为花旗/Bloomberg全年预测的42%/45%。
• 1H26核心净利润Rmb39bn，同比增长43.4%2Q26核心净利润Rmb20.9bn，同比增长36.1%、环比增长15.6%。
• 2Q26净利润Rmb22.5bn，同比增长36.5%、环比增长8.7%2Q26毛利率22.7%，低于1Q26的24.3%和2Q25的27.5%。
• 回购计划Rmb20–40bn拟在股东大会批准后12个月内回购并注销A股。
• 中期股息Rmb1.411/股派息率15%，与1H25持平。
• 1H26电池产量498GWh，同比增长61%产能利用率94.9%，高于1H25的89.9%。
• 2Q26预计电池销量230GWh预计环比增长12%、同比增长56%；其中储能57.5GWh，动力172.5GWh。
• 1H26动力电池毛利Rmb39.6bn，同比增长34%占总毛利60%，毛利率20.6%。
• 1H26储能毛利Rmb12.8bn，同比增长76%占总毛利19%，毛利率24%。
• 1H26自由现金流Rmb35.1bn，同比下降9%2Q26自由现金流Rmb13.9bn，同比下降13%、环比下降35%。
• 净负债率-55%截至1H26末，仍处于净现金状态。
• 目标价Rmb603/股基于17.5x 2026E EV/EBITDA。

影响与含义

该报告对宁德时代A股含义偏正面：盈利增长、储能业务高增、强需求展望和大额回购计划共同支撑估值与股东回报预期。当前约17x 2026E P/E，花旗认为目标价仍有显著上行空间。

风险

• 新能源汽车需求低于预期。
• 动力电池市场竞争加剧，导致宁德时代市场份额低于预期。
• 原材料成本高于预期。
• 出口退税减少和电池消费税上升可能带来成本压力，尽管管理层预计影响有限。
• 库存持续上升可能增加后续需求兑现压力。

后续跟踪

• 股东大会对Rmb20–40bn A股回购注销方案的批准与执行进度。
• 2H26E商用电动车和全球储能电池需求能否兑现。
• 2027E电池需求增速是否高于未来5年20–30% CAGR预期。
• 动力电池和储能电池毛利率能否企稳。
• 在建764GWh电池产能未来1–2年投产后的利用率和价格竞争情况。
• 自由现金流、资本开支和库存变化趋势。