存储芯片量价齐升，美银全面上调韩台存储股目标价

概览

本报告分析了全球存储科技行业的最新动态，核心观点是行业正处于由AI驱动的强劲上行周期。得益于DRAM和NAND价格的急剧上涨以及4月份创纪录的销售数据，美银对主要存储芯片制造商及设备商的盈利前景持高度乐观态度。报告全面上调了包括三星电子、SK海力士、南亚科、群联电子、Wonik IPS、Hanmi Semi和ASMPT在内的七家覆盖公司的目标价，涨幅在10%至19%不等。机构认为，尽管股价已有反弹，但当前估值仍低于历史平均水平，且未来两年盈利增长确定性高，因此维持买入评级。

核心观点

供需失衡推动价格飙升：报告指出，4月份台湾存储公司的销售数据令人震惊，南亚科同比大增717%，群联电子增长237%；韩国半导体出口同比增长173%。这一强劲表现的主要驱动力是DRAM和NAND的平均售价（ASP）季度环比上涨了40-50%，远高于市场此前预期的30%。由于晶圆产能紧张且2027-2028年的芯片订单 outlook 乐观，存储芯片制造商情绪转向积极。 盈利预测与目标价上调：基于更高的ASP假设（上调5-10%）和更强的营收预期，美银将2026-2028年的每股收益（EPS）预测上调了10%以上。相应地，三星电子目标价上调至37万韩元（+19%），SK海力士上调至210万韩元（+17%），南亚科上调至440新台币（+10%），群联电子上调至3500新台币（+17%）。报告认为，这些目标价隐含了30-50%的股价上涨空间。 估值重估潜力：尽管股价近期有所反弹，但主要存储股的市盈率（P/E）仍处于低位。三星电子的目标P/E为10倍（2026-27E），SK海力士为8倍，南亚科为8倍，均显著低于其长期历史平均水平（通常为12-13倍）。报告认为，随着2026年盈利大幅好转及AI主题的持续，市场将对这些股票进行重新评级（Re-rating）。 设备商受益滞后但确定：随着存储厂商盈利改善，预计2028年新晶圆厂建成后，资本开支将更积极地增加，特别是用于HBM产能扩张的先进封装（TCB）设备。ASMPT和Hanmi Semi将直接受益于2028年及以后的HBM产能扩张。Wonik IPS虽然也面临盈利转折，但需与全球龙头竞争，因此估值给予一定折扣。

分析框架

美银采用自上而下与自下而上相结合的分析方法。首先，通过高频数据（如月度销售额、出口数据、现货价格）构建“美银存储指标”来判断行业景气度拐点。其次，通过拆解DRAM和NAND的量价关系，修正ASP和利润率假设，进而调整EPS预测。最后，结合历史估值倍数（P/E Band）和未来的盈利增长确定性，给出目标价。报告特别强调了AI生态系统中hyperscalers（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的资本开支趋势作为长期需求的验证逻辑。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  存储芯片周期的核心驱动力

  存储行业是典型的强周期行业，价格由供给（晶圆产能、技术转换）和需求（数据中心、消费电子）共同决定。本报告通过追踪ASP和产能利用率的变化，判断当前处于供不应求导致的涨价周期。

• 估值方法PE/PEG 估值

  周期性股票的估值锚定

  对于周期性股票，通常在盈利高峰期给予较低的P/E以反映对未来下滑的担忧，或在成长期给予PEG评估。报告通过对比当前P/E与历史平均P/E，结合EPS增长预期，判断估值是否合理及是否有重估空间。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  资本开支的传导效应

  上游存储芯片厂商盈利改善后，会增加资本开支（Capex），从而利好中游的设备制造商（如ASMPT、Hanmi Semi）。报告通过分析存储厂的盈利拐点，预判设备订单的释放时点（主要在2028年）。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930 KS)

  全球存储龙头，受益于DRAM/NAND价格上涨及HBM布局

  优势

  规模优势，HBM4预期乐观，传统DRAM敞口较高

  劣势

  QoQ营业利润增长在2Q26后可能受限

  对比

  估值最低（10x P/E），重估空间大

• SK Hynix (000660 KS)

  HBM领导者，直接受益于AI服务器需求

  优势

  HBM3e/4主导地位，高利润率

  对比

  估值略高于三星（8x P/E），但增长确定性更强

• Nanya Tech (2408 TT)

  台湾DRAM代表，弹性大

  优势

  销售额创纪录，ASP动能强

  劣势

  2027年EPS增速在2026年高基数下可能放缓

  对比

  估值较低（8x P/E），隐含40%上涨空间

• Phison Electronics (8299 TT)

  NAND控制器及模组供应商，受益AI生态

  优势

  毛利率创纪录（36%），AI解决方案（eSSD等）占比提升

  劣势

  估值下调至23x P/E

  对比

  盈利能力优于Wonik IPS

• ASMPT (522 HK)

  先进封装设备商，受益HBM产能扩张

  优势

  TCB订单增长，长期订单可见度高

  劣势

  面临韩国/欧洲竞争对手的市场份额争夺

  对比

  估值35x P/E，反映2028年盈利高峰

  风险

  市场份额流失

关键数据

• 南亚科4月销售额同比增速+717%创纪录增长，反映DRAM价格飙升
• 群联电子4月销售额同比增速+237%NAND存储产品需求强劲
• 韩国4月半导体出口同比增速+173%行业整体复苏强劲
• DRAM/NAND ASP季度环比涨幅40-50%远超市场共识的30%
• 美银存储指标峰值180+远高于上一轮周期峰值140，创历史新高
• 三星电子新目标价370,000韩元上调19%，基于10倍2026-27E P/E
• SK海力士新目标价2,100,000韩元上调17%，基于8倍2026-27E P/E

影响与含义

报告认为，存储行业的强劲表现不仅限于短期价格波动，而是由AI驱动的结构性增长。对于投资者而言，当前存储股的低估值提供了较高的安全边际和上涨空间。设备商虽然在2026-2027年受益有限，但2028年后的HBM产能扩张将带来显著的订单增量。此外，hyperscalers持续的巨额资本开支（2026年预计增长60%以上）为存储需求的持续性提供了有力背书。

风险

• DRAM/NAND现货价格回调风险
• Hyperscalers资本开支不及预期
• 设备商面临的市场份额竞争加剧
• 宏观经济下行导致消费需求疲软

后续跟踪

• 后续月份DRAM和NAND现货及合约价格走势
• 韩国半导体出口数据的持续性
• 主要存储厂商2026-2027年资本开支计划
• HBM4技术的量产进度及渗透率