6月中国社融继续降速，居民部门仍在去杠杆
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6月中国社融继续降速，居民部门仍在去杠杆
Morgan Stanley认为，6月社融和人民币贷款增速继续放缓，居民新增贷款同比仍大幅下降，政策对“质量优先于数量”的强调可能有助于稳定贷款和金融资产收益率。
- 6月社融存量同比增速降至7.4%，低于5月的7.7%；人民币贷款余额同比增速降至5.3%。
- 6月新增人民币贷款为Rmb1.76tn，但新增居民贷款同比仍低56%，1H26居民贷款累计减少Rmb367bn。
- 政府债仍是社融主要驱动，但1H26年度额度使用率为46%，低于1H25的55%。
- 居民存款同比增速放缓至7.1%，非金融企业存款增速仍高达28.6%；M1与M2分别放缓至4%和8%。
- 报告认为约6%的社融中期增速更理想且更可持续，社融与GDP增速差收窄将利好金融体系。
研报解读
概览
本报告围绕2026年6月中国金融数据展开，核心结论是去杠杆仍在延续，社融和贷款扩张继续放缓，居民部门新增贷款虽有季节性修复但同比仍弱。报告将这一变化解读为政策层面对信贷“质量优先于数量”的延续，而非单纯的信用收缩负面信号。
核心观点
Morgan Stanley认为，6月TSF同比增速降至7.4%，人民币贷款增速降至5.3%，反映反内卷政策、窗口指导减少以及普惠小微贷款增长目标取消后的信用理性化。居民贷款在5月净减少后有所恢复，但1H26仍累计减少Rmb367bn，显示居民部门继续去杠杆。企业中长期贷款年初至今新增Rmb5.55tn，同比下降23%。报告同时认为，贷款增速放缓可能有利于贷款和金融资产收益率，因6月新发企业贷款收益率约3%，新发按揭利率约3.1%。
分析框架
报告主要通过社融、人民币贷款、居民贷款、企业贷款、政府债融资、居民和企业存款、M1/M2增速等月度宏观金融指标进行横向和环比比较，并结合政策口径判断信用扩张质量、金融体系收益率和中期可持续性。
方法论与常识提炼
社融增速与结构
用TSF总量、人民币贷款、政府债、企业债等分项判断信用扩张强弱及主要驱动。
贷款增速与居民去杠杆
通过新增居民贷款、企业中长期贷款和余额同比增速识别居民与企业部门的融资需求变化。
存款结构迁移
通过居民存款、非金融企业存款、活期和定期存款变化观察居民储蓄和企业存款配置方向。
信贷质量优先
将社融和贷款降速与反内卷、减少窗口指导、取消普惠小微贷款数量目标等政策变化相联系。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 中国银行股受贷款增长、存款成本、贷款收益率和资产质量预期影响
- 优势
- 贷款投放更理性、收益率压力可能边际缓解，金融体系中期稳定性改善。
- 劣势
- 居民贷款和企业中长期贷款需求偏弱，短期资产扩张动能不足。
- 对比
- 报告认为与单纯追求高信贷增速相比，约6%的中期TSF增速更可持续。
- 风险
- 若实体融资需求继续走弱或净息差压力重新加大，银行盈利改善可能低于预期。
- 中国非银金融与券商受金融体系流动性、风险偏好和资本市场融资活动影响
- 优势
- 信用结构改善和政策稳定有助于风险偏好修复。
- 劣势
- 社融和企业融资放缓可能抑制部分资本市场活动。
- 对比
- 行业覆盖表显示多家券商与金融科技公司处于Morgan Stanley中国金融覆盖范围内。
- 风险
- 市场成交、投行业务和政策预期波动可能影响估值。
- 政府债仍是TSF的重要驱动项
- 优势
- 在贷款需求偏弱时承担信用扩张支撑作用。
- 劣势
- 1H26年度额度使用率低于去年同期，发行节奏更偏后置。
- 对比
- 1H26政府债额度使用率为46%，低于1H25的55%。
- 风险
- 若后续发行节奏或财政传导弱于预期，对社融支撑可能不足。
关键数据
- 6月TSF同比增速7.4%低于5月的7.7%。
- 6月人民币贷款余额同比增速5.3%低于5月的5.5%。
- 6月新增人民币贷款Rmb1.76tn季末季节性因素带来一定恢复。
- 6月新增居民贷款同比变化-56%虽较5月净减少有所恢复，但同比仍大幅下降。
- 1H26居民贷款累计变化-Rmb367bn显示居民部门继续去杠杆。
- 年初至今企业中长期贷款新增Rmb5.55tn同比下降23%。
- 政府债年度额度使用率46% in 1H26低于1H25的55%，但仍是TSF关键驱动。
- 居民存款同比增速7.1%增速有所放缓。
- 非金融企业存款同比增速28.6%仍处高位。
- M1/M2同比增速4% / 8%两者均在6月放缓。
- 新发企业贷款收益率~3%较2026年3月下降约5bps。
- 新发按揭利率~3.1%较2026年3月回升约4bps。
影响与含义
报告对中国金融体系的含义偏建设性：信用扩张放缓短期压低贷款规模增长，但如果伴随信贷投放质量提升、无效竞争减少和社融/GDP增速差收窄，可能改善银行和金融资产收益率，并提升中期金融体系可持续性。
风险
- 居民部门去杠杆持续时间可能长于预期，拖累按揭和消费信贷增长。
- 企业中长期贷款同比下降可能反映实体投资需求不足。
- 政府债发行后置使下半年社融节奏对财政执行依赖更高。
- M1增速放缓可能显示企业活期资金活化不足。
- 贷款收益率改善仍可能被竞争、存款成本或政策利率变化抵消。
后续跟踪
- 后续月份TSF增速是否继续向约6%的中期可持续水平靠拢。
- 居民新增贷款是否从季节性修复转为趋势性改善。
- 企业中长期贷款同比降幅是否收窄。
- 政府债发行和财政资金使用节奏。
- M1、M2以及企业活期与定期存款之间的迁移。
- 新发企业贷款收益率和按揭利率是否继续稳定或回升。