继续看多全球股市，周期股与高贝塔资产有望重掌主导权

概览

报告延续对全球股票的积极判断，预计主要股指在2026年下半年创出新高并继续上行。核心依据是企业盈利保持强劲、市场持仓并未过度拥挤、市场宽度开始修复，以及通胀和劳动市场降温可能降低央行进一步收紧的必要性。风格层面，报告认为低波动板块的短期反弹已经结束，周期股和高贝塔资产将重新领涨。

核心观点

第一，地缘政治、通胀、集中度和债市抛售等风险尚未破坏股票市场的盈利支撑，全球股市仍具上行空间。第二，行情将由少数大型科技股向更广泛股票扩散，Mag-7相对盈利优势减弱强化了这一判断。第三，通胀与工资增速回落、就业信心偏弱，可能带来偏鸽派政策意外，并通过压低收益率和美元支持风险资产。第四，周期股拥有更强的盈利增速和宏观顺风，银行、矿业、工业、可选消费及半导体更具吸引力。第五，新兴市场和欧元区受益于美元走弱、资金流改善、经济数据超预期及盈利修正上行。

分析框架

报告综合使用全球及区域股指表现、投资者仓位与基金流向、市场宽度、风格因子、盈利增长与盈利修正、通胀和就业指标、利率与美元走势，以及行业和区域相对估值进行自上而下的资产配置判断，并结合技术指标识别半导体等高贝塔资产的战术性修复机会。

方法论与常识提炼

• 宏观分析增长—通胀—政策框架

  根据增长、通胀和央行政策的联动判断股票风险偏好。

  报告对比当前环境与2022年，认为当前通胀、工资和油价压力趋缓，长期通胀预期仍受控，因此央行无需进行类似2022年的激进紧缩。

• 盈利分析盈利增长与盈利修正

  通过盈利增速、超预期比例和分析师修正方向评估市场基本面。

  美国与欧洲第二季度盈利表现强劲，欧元区盈利修正持续改善，而周期股相对防御股的远期盈利增速差距支持风格轮动。

• 市场结构市场宽度与轮动分析

  观察上涨股票占比及领先板块变化，判断行情是否从集中走向扩散。

  全球市场宽度由极端低位回升，Mag-7相对盈利优势减弱，表明边际资金可能从原有龙头转向落后股票和周期板块。

• 资金与仓位持仓与资金流分析

  以仓位拥挤度和区域资金流评估市场的脆弱性与增量买盘空间。

  全球股票仓位尚未极端，欧洲资金流虽有恢复但从多年维度看仍偏低，因而市场面临的机械去杠杆风险有限。

• 风格配置周期股相对防御股

  利用盈利、经济活动、收益率曲线和汇率判断高贝塔与低波动风格的相对表现。

  PMI、ISM和经济意外指数改善，叠加收益率曲线趋陡和美元可能走弱，使周期股相对低波动防御股更具优势。

• 技术分析动量、相对强弱与均线

  结合回撤幅度、相对强弱指标和移动均线寻找战术性入场点。

  动量因子、SOX和KOSPI经历显著回撤，半导体指数接近超卖区域；在盈利趋势未恶化的情况下，去风险过程提供了战术性增配机会。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  看多

  优势

  盈利增长强劲、仓位不极端、市场宽度改善，且市场对地缘政治冲击展现较强韧性。

  劣势

  主要股指接近历史高位，仍面临集中度、估值和波动上升问题。

  对比

  相较债券和现金，若通胀继续回落且政策不再收紧，股票的盈利支撑更具吸引力。

  风险

  通胀重新加速、央行超预期加息、地缘政治升级或债券收益率大幅上行。

• 周期股与高贝塔股票

  重点看多

  优势

  盈利增速领先、经济活动指标改善、收益率曲线趋陡及美元走弱均构成顺风。

  劣势

  对经济增长和风险偏好变化更敏感，短期波动通常高于防御股。

  对比

  预计在2026年下半年继续跑赢低波动和防御型股票。

  风险

  PMI重新恶化、经济衰退、信贷收缩或政策意外转鹰。

• 低波动与防御型股票

  相对谨慎

  优势

  在市场压力和增长下行阶段具有一定防御价值。

  劣势

  近期反弹已经转弱，医疗保健、必需消费和公用事业的相对动量均在下降。

  对比

  盈利增长显著落后于周期股，报告认为其难以在下半年持续领涨。

  风险

  若宏观环境改善和风险偏好上升，可能继续跑输高贝塔资产。

• 新兴市场股票

  超配

  优势

  估值较低、持仓不足、资金流加速，且受益于美元走弱和中国相关贸易阻力减轻。

  劣势

  对美元、全球流动性及中国经济活动变化较敏感。

  对比

  相对发达市场具有更高的汇率与估值修复弹性。

  风险

  美元重新走强、中国增长低于预期或全球风险偏好骤降。

• 欧元区股票

  超配

  优势

  经济意外指数升至多年高位，制造业景气和盈利修正改善，信贷脉冲趋强。

  劣势

  仍受地缘政治、能源价格和外需变化影响。

  对比

  盈利修正已升至美国之上，欧洲主要指数仍有一定目标上行空间。

  风险

  欧洲增长再度转弱、能源冲击或欧洲央行政策超预期收紧。

• 半导体

  超配并看好战术性修复

  优势

  盈利动量、人工智能资本开支和存储器价格仍具支撑，短期强制去风险创造了入场点。

  劣势

  此前交易拥挤且波动较大，技术面经历显著破位和回撤。

  对比

  相较其他科技板块，半导体拥有更明确的盈利与供需支撑，但报告不认为科技会像上一年夏季那样全面领涨。

  风险

  人工智能投资降温、存储器需求不及预期、估值压缩或仓位继续去杠杆。

• 美元

  偏空

  优势

  避险属性和利率优势仍可能在风险事件中提供支撑。

  劣势

  净多头仓位偏高，央行潜在转鸽及政策干预倾向均增加美元走弱风险。

  对比

  美元走弱通常更有利于全球股票，尤其是新兴市场和国际股票。

  风险

  美国通胀反弹、利率重新上升或避险需求急增可能推动美元反弹。

关键数据

• MSCI AC World年初至今回报约14%按总回报计算，已完全修复3月至4月期间的回撤。
• 全球市场宽度由约25%回升至接近40%指标为过去三个月跑赢MSCI AC World的成分股占比。
• 动量因子最大回撤较5月高点约下跌20%表明拥挤动量交易已出现显著去风险。
• SOX指数近期回撤接近30%14日相对强弱指标接近超卖区域，并一度跌破100日移动平均线。
• 美国核心个人消费支出价格近期年化增速低于3%近期环比数据反映核心通胀压力正在缓解。
• 美国5年期5年远期通胀预期未突破2.60%冲突引发能源冲击期间的波动区间约为25个基点，长期预期仍较稳定。
• 密歇根大学5至10年通胀预期3.3%长期消费者通胀预期仍处于受控状态。
• 油价变化约下跌30%有望通过基数效应降低美国及欧元区总体通胀。
• S&P 500第二季度盈利增速预期约26%平均公司盈利超出预期约11%。
• S&P 500盈利超预期比例88%高于普通季度约76%的平均水平。
• 欧洲周期股年初至今相对表现领先防御股约10%剔除科技和人工智能相关敞口后，周期股领先仍然存在。
• 美国周期股年初至今相对表现领先防御股约12%显示周期风格的领先并非仅由狭窄的人工智能交易推动。
• 欧洲周期股2026年远期盈利增长约25%同期防御股预计仅实现中个位数增长。
• 欧洲主要指数目标隐含空间MSCI Eurozone 7%；MSCI Europe 5%；EURO STOXX 50 5%；STOXX 600 3%；FTSE 100 1%基于报告列示的2026年12月目标值与当时点位。

影响与含义

资产配置上宜维持股票风险敞口，并从单一大型科技龙头转向更广泛的周期与高贝塔机会。区域上偏好新兴市场和欧元区；行业上关注银行、矿业、资本品、工业、可选消费和半导体。若通胀继续回落、央行转鸽且美元走弱，股票估值和国际市场相对表现均可能受益。低波动、防御性板块则更适合作为短期对冲，而非下半年持续领涨方向。

风险

• 通胀重新加速并迫使美联储、欧洲央行或英国央行采取更激进的加息行动。
• 地缘政治冲突升级并演变为持续性的能源、贸易或供应链冲击。
• 债券市场再度大幅抛售，实际收益率上升压缩股票估值。
• 企业盈利未能延续当前强劲表现，尤其是周期股盈利预期被下调。
• 市场宽度改善停滞，指数重新依赖少数超大型科技股。
• 半导体与动量交易的去风险过程尚未结束，导致高贝塔资产继续下跌。
• 美元意外走强，削弱新兴市场及国际股票的相对表现。
• 劳动市场恶化幅度超过温和降温，市场由偏鸽预期转向衰退担忧。

后续跟踪

• 美国核心通胀、工资增速和油价变化是否继续支持总体通胀回落。
• 就业增长、失业率、招聘计划和求职信心是否呈现温和降温而非衰退式恶化。
• 美联储、欧洲央行和英国央行的政策预期是否从加息转向暂停或更偏鸽派。
• 美元指数、美国两年期收益率及收益率曲线斜率的变化。
• 全球市场宽度能否持续升破接近40%的当前水平。
• 欧元区制造业景气、经济意外指数和盈利修正能否继续改善。
• 周期股相对防御股的盈利增速差和价格趋势是否延续。
• SOX、KOSPI及存储器价格能否确认半导体战术性筑底。
• S&P 500和Stoxx 600后续盈利超预期比例及管理层指引。
• 欧洲和新兴市场基金流入是否由短期恢复转为持续增配。