AI服务器升级驱动硬件机遇，关注ODM与关键零部件

概览

本报告深入分析了大中华区科技硬件行业，重点聚焦于AI服务器、AI基础设施及电子元件的计算基础构建模块。报告认为，随着NVIDIA Vera Rubin平台和Kyber架构等重大设计升级的到来，AI GPU和ASIC服务器/机架领域存在显著投资机会。尽管ODM板块年初至今表现落后于大盘，但考虑到GB300顺利交付及 attractive risk-reward，机构看好具备整合能力和良好出货记录的供应商。同时，报告也指出了消费电子（智能手机/PC）在下半年可能因内存通胀而面临需求和利润率压力的风险。

核心观点

AI服务器 momentum 持续强劲，云资本支出在2025-2026年同比增长。NVIDIA GB200/300机架预计在2026年达到7-8万台的出货量，其中Quanta有望在2026年获得更多GB机架份额。VR200机架生产因组件问题延迟1-2个月，预计2026年四季度开始爬坡。 VR200平台带来了显著的零部件价值量提升。自下而上的分析显示，相较于GB300，VR200机架中的PCB内容价值量增加约233%，MLCC内容增加约182%，ABF基板内容增加约82%，冷却组件内容增加约12%，电源内容增加约32%。单个VR200 NVL72机架对超大规模数据中心的成本估计约为780万美元。 ABF基板进入AI扩散时代，预计从2027年开始出现供应短缺。AI相关应用占比预计到2030年将升至75%以上。T-Glass基板供应紧张局面预计将持续至2028年。对于CPU总市场规模增长1000-1500万单位的假设下，Unimicron、Lotes、FIT和Yageo等公司将获得显著的收入上行空间。 在智能手机领域，内存价格飙升对OEM利润率构成压力。预计2026年iPhone平均内存成本将同比上涨150%以上。虽然苹果可以通过提价部分抵消成本影响，但Android厂商由于毛利率较低且客户群对价格更敏感，受到的负面影响更大。因此，报告维持对苹果供应链相对于Android OEM及其供应链的偏好。预计2026年全球智能手机出货量将同比下降13%，其中Android出货量预计下降15%。 PC市场方面，上半年需求超过供应，PC价格上涨速度快于成本上升，OEM通过优化产品组合（减少低端PC销售，增加高端PC）来提升短期利润和利润率。但机构保持谨慎观点，认为内存通胀对边际和需求的影响将在2026年下半年显现。

分析框架

报告采用了自下而上的拆解分析方法，详细对比了不同代际AI服务器（如GB300与VR200）的物料清单（BOM），量化了PCB、MLCC、ABF基板、冷却系统等关键组件的价值量变化。同时，结合供应链调研和AlphaWise消费者调查数据，评估了内存价格上涨对智能手机和PC OEM的成本传导能力及需求弹性。此外，报告还通过分析CoWoS产能扩张计划和ABF/T-Glass基板的供需平衡表，预判了上游关键材料的短缺时点。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过分析ABF基板和T-Glass的供给产能与AI驱动的需求增长，判断2027年后的供应短缺情况。

  当需求增速超过产能扩张速度时，会出现供应短缺，从而推高价格和供应商利润。报告通过对比供需曲线，指出了关键材料的瓶颈时点。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  将AI服务器机架的价值量拆分为GPU、CPU、PCB、MLCC等具体组件，并对比不同代际产品的用量和单价变化。

  通过拆解产品BOM，可以精确识别哪些零部件在新品迭代中价值量提升最大，从而找到受益最确定的细分赛道。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  指出ODM板块年初至今表现落后于大盘，但基本面（如GB300交付）正在改善，存在预期修复的空间。

  当市场情绪悲观导致股价过度下跌，而基本面实际向好时，往往存在买入机会，即预期差带来的收益。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Wistron (3231.TW)

  受益：作为VR200和MI400系列的主要受益者，且在GB机架中份额提升。

  优势

  在NVIDIA和AMD新一代平台中占据重要地位，AI营收和利润占比快速提升。

  对比

  相比其他ODM，在VR200时代具有更强的弹性。

• Quanta (2382.TW)

  受益：预计是2026年GB机架的份额获取者，也是多家云巨头的主要合作伙伴。

  优势

  广泛的客户基础（Microsoft, Google, Amazon, Meta等），强大的制造能力。

  对比

  在GB200/300供应链中处于核心地位。

• Unimicron (3037.TW)

  受益：ABF基板短缺背景下的核心供应商，CPU TAM增长带来显著收入上行。

  优势

  在AI GPU ABF基板供应中占据重要份额，技术壁垒高。

  对比

  相较于同行，在高端ABF领域具有竞争优势。

• Luxshare (002475.SZ)

  受益：苹果供应链核心标的，受益于苹果相对于Android的强势地位。

  优势

  深度绑定苹果，业务多元化拓展。

  对比

  优于Android阵营供应商。

关键数据

• 2026年GB200/300机架预测出货量7-8万台摩根士丹利预测
• VR200机架预估成本~780万美元针对超大规模数据中心
• VR200 vs GB300 PCB内容增幅~233%自下而上分析
• VR200 vs GB300 MLCC内容增幅~182%自下而上分析
• 2026年iPhone内存成本同比涨幅>150%估算
• 2026年全球智能手机出货量预测变化-13% YoY主要由Android下滑驱动
• ABF基板供应短缺起始年份2027年预测

影响与含义

报告认为，AI服务器的快速迭代和放量将直接利好具备高阶PCB、ABF基板和MLCC供应能力的厂商，以及拥有强大整合能力的ODM龙头（如Wistron, Quanta, Wiwynn）。对于智能手机产业链，内存成本的急剧上升将挤压Android阵营的利润空间，可能导致中低端机型需求受损，而苹果供应链凭借品牌溢价和较强的议价能力，受影响相对较小，因此更具配置价值。PC OEM在短期内可通过产品结构优化维持利润，但需警惕下半年成本压力。

风险

• 消费电子（智能手机/PC）需求在下半年受内存通胀影响而下滑，利润率承压。
• 原材料价格（铜、镍）上涨及供应紧张对利润率构成逆风。
• 供应短缺可能导致发货节奏延迟。
• 地缘政治紧张局势影响AI数据中心基础设施支出。

后续跟踪

• VR200机架在2026年四季度的爬坡情况。
• ABF基板和T-Glass基板的供需平衡变化，特别是2027年后的短缺程度。
• 内存价格走势及其对智能手机和PC OEM利润率的具体影响。
• GB300服务器机架的交付顺畅度及ODM市场份额变化。