UBS重申宁德时代Buy：增长前景获确认，史上最大A股回购构成正面惊喜

概览

本报告是UBS对宁德时代二季度业绩及业绩电话会后的更新。核心结论是：尽管单位利润因客户返利、出口退税变化及消费税分担等因素略有压力，但管理层对需求、产能利用率、储能、欧洲市场和中长期电气化趋势的表述增强了增长可见度；股份回购进一步强化市场信心。

核心观点

UBS认为宁德时代增长逻辑仍由多领域、多区域电气化驱动。国内乘用车电动车销量虽有阶段性疲弱，但单车电池装载量、商用车电动化、储能、欧洲电动化及AI数据中心相关能源需求共同支撑增长。1H26总出货量同比约增长60%，储能占总量约四分之一；管理层维持未来五年20-30% CAGR判断，并称2027年附近增长可能好于该区间。

分析框架

报告结合二季度业绩、管理层电话会、出货量与产能扩张、单位净利润、客户返利与税费传导、欧洲本地化、储能区域结构、AIDC/零碳战略以及P/E估值框架进行判断。UBS在模型中下调单位利润约4%，同时上调销量预测相近幅度，因此目标价维持不变。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E估值

  目标价基于22x 2027E P/E

  UBS维持Rmb600目标价，依据为22x 2027E P/E；报告称当前股价对应约17/14x 2026/27E P/E，考虑盈利增长前景后估值不高。

• 业绩修正销量与单位利润假设调整

  下调单位利润、上调出货量

  由于1H26每kWh净利润从2025年约Rmb110降至Rmb99，UBS下调FY26-28单位利润假设约4%；但受产能扩张和管理层积极评论鼓励，上调出货量预测约相近幅度。

• 经营验证管理层电话会信息验证

  通过需求、产能、储能和区域结构验证增长可见度

  报告重点引用管理层关于2H26需求确定性、2027年增长、欧洲EV和ESS需求、在建产能投产节奏、AIDC能源需求及零碳战略商业化的表述。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300750.SZ / Contemporary Amperex Technology

  核心覆盖标的

  优势

  全球EV与ESS电池龙头，出货高增长，储能占比提升，欧洲本地化进展顺利，回购显示管理层信心。

  劣势

  单位净利润较2025年下降，客户返利、出口退税退坡和消费税分担对利润率有压力。

  对比

  2025年EV电池全球份额39.2%、ESS电池份额30.4%，均显著领先行业第二名。

  风险

  中国电动乘用车销量低于预期、欧洲市场开拓不及预期、竞争对手电池技术突破。

• 欧洲EV与ESS市场

  增长驱动区域

  优势

  欧洲EV 1H销量增长约30%，渗透率处于低30%区间；欧洲ESS增长快于EV并超出公司此前预期。

  劣势

  需求受油气价格、地缘政治等外生因素影响。

  对比

  欧洲本地化方面，公司在德国和匈牙利具备先发优势；匈牙利模组厂已投产，电芯厂处于审批阶段。

  风险

  监管、审批、能源价格和地缘政治扰动可能影响需求与投产节奏。

• 储能系统业务

  重要增长分部

  优势

  1H26储能约占总出货量四分之一，海外占比预计上升，欧洲、美国和新兴市场电气化带来增量。

  劣势

  价格竞争存在，区域结构变化可能影响毛利与交付节奏。

  对比

  相比国内占比，海外储能占比预计提升，中国占比相应下降。

  风险

  海外政策、贸易、项目并网和价格竞争风险。

关键数据

• 12个月评级BuyUBS在报告中重申Buy评级。
• 目标价Rmb600.00目标价维持不变，基于22x 2027E P/E。
• 现价Rmb383.01价格日期为2026-07-24。
• 隐含上行空间约56.7%按Rmb600目标价与Rmb383.01现价计算。
• 二季度净利润Rmb22.5bn报告称符合较低预期。
• 股份回购规模Rmb20-40bn报告称为A股历史最大回购，价格上限Rmb573/股。
• 在建产能764GWh截至6月，由12月的321GWh提升至764GWh，约为最新年化产能的73%。
• 1H26出货量同比约+60%储能约占总出货量四分之一。
• 1H26每kWh净利润Rmb99低于2025年约Rmb110，推动单位利润假设下调。
• 2026E/2027E P/E约17x / 14xUBS认为相对盈利增长前景仍很便宜。
• 2025年全球EV电池份额39.2%根据SNE Research，公司为全球电动车电池领先供应商。
• 2025年ESS电池份额30.4%根据SNE Research，市场份额超过第二名两倍。

影响与含义

报告对宁德时代A股构成偏正面信号：回购提升资本回报和信心，产能扩张与管理层指引强化中期收入增长能见度；同时，单位利润压力被认为温和可控，估值仍未充分反映储能、欧洲本地化、商用车电动化与AI数据中心能源需求带来的增长期权。

风险

• 中国电动乘用车销售慢于预期。
• 未能成功打开或扩大欧洲市场。
• 竞争对手出现电池技术突破。
• 国内外价格竞争导致单位利润继续承压。
• 出口退税退坡、消费税分担和客户返利可能压缩利润率。
• 欧洲需求可能受到油气价格和地缘政治等外生因素影响。

后续跟踪

• Rmb20-40bn股份回购的执行进度、注销比例及对股本的实际影响。
• 2H26需求兑现情况，以及库存预置能否转化为出货。
• 2027年动力电池与储能需求是否延续管理层所述较高增长。
• 764GWh在建产能未来1-2年的投产节奏与利用率。
• 欧洲德国、匈牙利本地化产能审批和量产进展。
• 储能海外占比提升速度及欧洲、美国、新兴市场项目落地。
• 客户返利、出口退税退坡和消费税分担对单位净利润的持续影响。
• AIDC与零碳能源解决方案未来1-2年的商业化订单与销量落地。