大宗商品周报：铜价上升，煤炭库存仍低支撑价格

概览

本周报是杰富瑞跟踪中国大宗商品市场的周度数据快照,覆盖铜、铝、锂、煤炭、钢铁、水泥六大商品品种。报告追踪价格、库存、供需等高频指标,通过对比周环比、同比数据以及政策/物流变化,呈现各品种的短期市场现状。整体来看,各商品呈现分化:铜价上升且供应预期偏紧,煤炭尽管库存增加但同比仍低且需求向好,铝出口强劲驱动去库,锂市库存处低位面临供应不确定性,钢铁消费创季节低位但出口订单支撑价格,水泥利差受压。

核心观点

铜市场在美元走弱和中东局势部分缓解背景下,LME现货价格周涨4.6%。更重要的是,全球最大铜矿Grasberg复产时间从2027年末推迟至2028年初,表明供应中断的恢复存在复杂性,这将继续支撑铜浓缩矿市场的供应紧张状态。 煤炭市场则呈现库存矛盾的格局。QHD5500价格周涨2.5%至830元/吨以上,虽然发电厂和北方港口库存都在上升(大秦铁路完成维护导致港口到港增加),但总体库存仍低于去年同期。更关键的是需求面向好:中国1Q26火电发电量同比增3.7%,而去年同期同比下降4.7%,实现了从负到正的转变。随着季节性因素推动主要电厂日均燃煤需求上升,加上仍存在的补库需求,短期内煤价有支撑。 铝出口延续强势。4月铝锭+铝棒社会库存环比仅增0.7%,反映五一假期库存增加后周末去库。出口端4月出口59.8万吨,环比+22%同比+15%;年初累计209.5万吨,同比+9%。支撑这一走势的是LME升水相对中国现货仍存,使得出口具有经济性,这一动力有望在短期内继续驱动进一步去库。 锂市库存处于近年低位,面临供应风险。广州期货上周触及20万元/吨,中国库存周环比下降0.9%,隐含库存周期仅约4周,创近年低点。若津巴布韦5月的供应未能顺利恢复,市场可能出现短期紧张。 钢铁消费呈季节性走弱。4月钢材出口950万吨,环比+4%但同比-9%;年初累计出口同比-9.7%。周产量和表观消费环比分别下降2%和5%,创新季节低。但有趣的是,价格(及利差)反而改善,这反映了出口订单的支撑作用。 水泥利差被双重压力挤压。单位毛利周环比下压4元/吨,既受水泥价格下跌影响,又因煤炭成本上升。日产虽周环比增2个百分点至46%,仍处近年季节低位。目前行业纪律不足以对抗需求疲软,导致利润承压。

分析框架

研报采用高频数据追踪法,聚焦于每周的价格、库存、产量/消费等具体数据变化。核心分析思路是从供需两端入手:供给端关注库存变化、产能利用率、主要生产商的产能调整(如Grasberg复产延期);需求端观察出口数据、工业产能利用、终端消费指标(如火电发电量);定价端则看价格变化、利差水平以及贸易套利机会(如铝的LME升水)。通过周度对标(环比、同比、年初累计),机构能够快速捕捉趋势变化和结构性机会。这种方法特别适合大宗商品的短期交易和库存管理决策。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  大宗商品市场的核心驱动来自供给侧(库存、产能、矿山生产、贸易流)和需求侧(出口、消费、产能利用),两端的失衡决定价格和利差

  研报通过逐周追踪各商品的库存增减、出口数据、工业产能利用率(如火电发电量、钢铁产量)等来判断供需动态。例如煤价上升尽管库存增加,是因为同比库存仍低+需求改善;铝出口强劲驱动去库则反映了需求侧的持续强势。掌握这套逻辑有助于理解短期大宗商品价格波动的核心引擎

• 行业/产业分析框架库存周期（基钦）

  库存从补库到去库再到补库的周期性波动,是推动商品价格短期波动的重要力量

  研报多处提及库存变化对价格的影响:铝库存虽略增但仍在去库轨道,锂库存周期仅4周处低位,煤炭库存增加但同比低位等。这些库存状态决定了后续补库或继续去库的空间,从而影响价格和市场心理

• 行业/产业分析框架量价拆分

  将商品价格变化拆分为交易量(出口、产量、消费)变化和单价(价格、利差)变化两个维度

  例如钢铁4月出口虽然同比下降,但价格和利差反而改善,说明出口订单质量提升;水泥日产增加但利差压缩,反映成本上升快于价格上升。这种拆分帮助识别结构性驱动力

• 行业/产业分析框架替代效应分析

  当某种商品的定价机制或套利空间改变时,相关链条上的下游产品(如铝出口)会因此调整流向和交易量

  铝出口持续强劲的驱动是LME升水相对中国现货仍存,这就是一个国际-国内价差套利的替代效应,支撑出口并驱动国内去库

关键数据

• 铜(LME现货)周涨4.6%美元走弱和中东局势缓和背景下上升
• 煤炭(QHD5500)830元/吨+,周涨2.5%库存增加但同比仍低;1Q26火电发电量同比+3.7%vs去年同比-4.7%
• 铝出口4月59.8万吨(环比+22%,同比+15%);年初累计209.5万吨(同比+9%)LME升水相对中国现货维持,支撑出口动能
• 铝库存周环比增0.7%五一假期库存增加后周末去库
• 锂(广州期货)触及20万元/吨,库存周约4周隐含库存周期处近年低位;库存周环比-0.9%
• 钢材出口4月950万吨(环比+4%,同比-9%);年初累计同比-9.7%消费创季节低但出口订单支撑价格改善
• 钢铁生产/消费周产环比-2%,周表观消费环比-5%创新季节低
• 水泥毛利单位GP周环比下压4元/吨水泥价格下跌+煤炭成本上升双重压力;日产46%仍处季节低位

影响与含义

本周数据反映大宗商品市场处于结构性分化阶段。铜市场因Grasberg复产延期而有长期支撑,短期内可能维持紧张;煤炭虽库存增加但需求正向转变、同比低库仍有补库空间,价格有防守;铝出口延续强势将继续驱动去库,国际价差套利成为重要支撑;锂市库存周期短暂,对供应变化敏感;钢铁和水泥则面临需求压力,利润空间被挤压。这些变化对相关产业链的库存管理、采购节奏和成本控制都有直接影响。同时供应端的延期、贸易流的变化等也值得后续关注。

风险

• 中东局势可能再度升温,影响铜价走势
• Grasberg复产时间表存在进一步延期风险
• 津巴布韦锂供应恢复不及预期,可能导致短期市场紧张加剧
• 全球经济增长放缓可能压抑对大宗商品的需求
• 美元汇率波动对以美元计价的商品价格造成影响

后续跟踪

• Grasberg生产进度及复产时间动向
• 中国电力需求季节性走势及火电发电量继续改善情况
• 铝LME升水与中国现货的价差动向,以及对出口的持续支撑力度
• 津巴布韦锂供应5月能否顺利恢复
• 钢铁/水泥终端需求回暖迹象,以及成本压力能否缓解