Goldman Sachs认为AI、Vector和Unity 7是推动Unity长期增长的关键动力

概览

本报告总结了Unity管理层在Communacopia + Technology大会上对Create和Grow业务的AI驱动增长、Vector广告平台进展、Unity 7路线图及资本配置重点的看法。Goldman Sachs维持Neutral评级和$50的12个月目标价。

核心观点

Goldman Sachs表示，管理层将AI视为Create和Grow两项业务的长期增长机遇。在Create业务中，生成式AI工具可降低游戏开发门槛，可能增加基于Unity开发的游戏和体验数量。管理层认为，这可在Runtime、客户获取和游戏内交易方面创造后续变现机会。报告还指出，Unity整合Create与Grow的平台被视为差异化优势，随着创作活动和变现数据增长，有望形成平台飞轮效应。 在Create业务中，Unity 6仍在持续扩展，管理层对最近宣布、预计于2027年初推出的Unity 7表示乐观。Unity 7旨在适应AI驱动的游戏开发工作流程变化：Unity既提供自有的游戏创作AI助手，也允许创作者将外部工具和智能体接入平台。公司正探索超越传统面向企业开发者订阅模式的变现方式，包括按使用量和广告驱动的模式，以服务小型创作者和更多面向消费者的使用场景。管理层表示，目前约有100万开发者使用其工具，并认为该用户基础未来有机会增长数倍。 在Grow业务中，管理层强调，作为Unity广告业务AI平台的Vector持续保持增长动能。在过去几年将广告技术栈重建为基于神经网络的基础设施后，Unity推出了模型改进和面向客户的产品，包括Day-28 Hybrid ROAS框架，管理层称这些举措正在推动增长。公司已开始测试并利用Create业务的Runtime数据训练和改进Vector模型，采用率和使用率在2026年下半年提升。对于使用Unity 6.2及更高版本开发的新游戏，开发者选择加入率约为90%；旧游戏的选择加入率也在改善。报告将这种数据联通视为提升Vector效果的重要机制。 管理层将算力与token消耗、云托管和AI工程人才列为重点投资方向。其指出，模型路由和token优化正带来效率提升，而续签的Google Cloud合同提供了未来增长所需的容量。经过包括剥离或关闭非战略资产在内的重组后，管理层认为公司更有能力平衡收入增长、持续盈利能力和经营杠杆。尽管战略性并购和回购仍是长期可选项，管理层当前的资本配置重点是有机投资，并以预期的积极回报和投资回报率为支撑。 Goldman Sachs的$50、12个月目标价由两部分等权构成：对未来12个月加1年预测采用EV/Sales倍数，以及对未来12个月加4年预测采用EV/GAAP EBITDA倍数并折现回3年的修正DCF方法。该机构维持Neutral评级，并将核心关注点放在Grow业务的未来增长轨迹、Create和Grow业务总可服务市场的兑现、全球游戏和广告支出环境，以及增长投资和效率提升能否在不损害增长的情况下并存。

分析框架

报告综合了管理层在Communacopia + Technology大会上的评论，评估Create和Grow的经营驱动因素、支持Vector的数据和产品机制、Unity 7的平台影响及资本配置重点。Goldman Sachs使用等权的EV/Sales和修正DCF框架对Unity进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PS 估值

  EV/Sales倍数估值

  Goldman Sachs将企业价值与销售额倍数应用于其未来12个月加1年的预测，作为目标价框架的一半。

• 估值方法DCF 现金流折现

  采用EV/GAAP EBITDA终值倍数的修正DCF

  目标价框架的另一半将EV/GAAP EBITDA倍数应用于未来12个月加4年的预测，并将所得价值折现回3年。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Unity Software Inc. (U)

  主要覆盖公司；其Create和Grow平台是大会讨论的主题。

  优势

  Create和Grow业务的AI机遇、Vector动能、较高的新游戏开发者选择加入率、整合平台优势、净现金及较高自由现金流转换率。

  劣势

  增长计划需要持续投入算力、云托管和AI工程人才。

  风险

  竞争性广告变现平台、总可服务市场兑现的不确定性、游戏和广告支出环境，以及投资可能给盈利能力带来的压力。

关键数据

• 12个月目标价$50.00Goldman Sachs目标价
• 收盘价$42.54截至2026年9月9日收盘
• 隐含上行空间17.5%基于所述目标价和收盘价
• Unity工具开发者规模~1 million管理层表示，该规模未来可能增长数倍
• 开发者选择加入率~90%适用于使用Unity 6.2及更高版本开发的新游戏
• Unity 7推出时间Early 2027管理层提及的预计推出时间

影响与含义

报告认为，AI可能扩大Unity的创作生态和变现机会，同时使Runtime数据对Vector广告模型愈发有价值。报告也表明，投资逻辑取决于Grow业务的执行、总可服务市场的兑现，以及管理层能否在投入AI、云和研发的同时维持增长。

风险

• 若Vector势头减弱或竞争性广告变现平台取得优势，Grow业务增长可能不及预期。
• Create和Grow业务的总可服务市场机会可能无法如管理层预期般兑现。
• 全球游戏、游戏内购买和广告支出易受宏观经济状况影响。
• 增长计划投入可能限制盈利能力，而在不损害增长的前提下实现成本节省或协同效应也可能存在难度。
• Unity仍面临宏观经济波动以及投资者对成长股风险偏好变化的影响。

后续跟踪

• Vector的增长轨迹、模型改进、客户采用情况，以及2026年下半年Runtime数据的使用。
• 开发者对Unity 6.2及更高版本的采用情况，包括新旧游戏的Runtime数据选择加入率。
• Unity 7预计于2027年初推出的进展，以及其面向AI工作流程功能的采用情况。
• 有机投资于AI、云容量和研发是否产生管理层预期的回报。