中国钢铁产量仍处季节性低位，成本冲击压制钢厂利润
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中国钢铁产量仍处季节性低位，成本冲击压制钢厂利润
J.P. Morgan指出，中国10日粗钢产量年化运行率为945Mt，较前10天下降2%、同比下降4%，同时铁矿石港口库存高企、焦煤和能源成本上升，使钢厂利润继续承压。
- 截至3月31日的10日中国日均粗钢产量较前期下降2%、同比下降4%，年化运行率为945Mt，低于2025年同期986Mt。
- J.P. Morgan估算2026年3月中国钢铁总产量为77Mt，较2026年2月估算值74Mt增长4%。
- 中国铁矿石港口库存约166Mt，处于纪录高位，年初至今增加约10%；若去库存，短期或压制铁矿石价格。
- 国内焦煤成本年初至今上涨约7%，叠加中东冲突带来的能源价格冲击，中国钢厂利润仍处亏损且近期进一步恶化。
- 机构维持对欧洲矿业与钢铁股票的负面看法，对Rio Tinto和BHP伦敦上市股票为中性，对Anglo American和Kumba Iron Ore为减持。
研报解读
概览
本报告是J.P. Morgan对中国钢铁产业链的Channel checker。核心结论是，中国粗钢产量在年初以来处于季节性低位，3月底10日运行率略有放缓；同时铁矿石库存、焦煤成本、能源价格和海运费共同影响钢厂利润与矿业股票定价。报告虽然预期4月至6月钢铁产量将季节性改善，但认为成本端压力和全球增长下行风险仍未被欧洲矿业与钢铁股票充分反映。
核心观点
第一，中国10日粗钢产量年化运行率为945Mt，较前10日下降2%、同比下降4%，但3月底放缓与4月初短假期前的历史季节性一致。第二，4月至6月通常是钢铁产量高峰期，因此产量运行率仍可能季节性回升。第三，中国铁矿石港口库存约166Mt并处于纪录水平，年初至今增加约10%，一旦去库存可能对铁矿石价格形成短期压力。第四，钢厂利润仍为亏损并且近期恶化，主要受国内焦煤成本年初至今上涨约7%以及中东冲突推升能源和大宗商品价格影响。第五，报告维持对欧洲矿业与钢铁股票的负面看法，认为商品价格和2026年预期盈利尚未充分反映中东事件对全球增长的潜在下行风险。
分析框架
报告采用高频产量跟踪、同比和环比对比、库存监测、成本端拆解以及股票评级映射的方法，将中国钢铁运行率、铁矿石库存、焦煤成本、能源冲击和航运成本变化连接到矿业与钢铁股票的盈利和估值风险。
方法论与常识提炼
通过10日粗钢产量运行率观察中国钢铁供给节奏。
报告比较截至3月31日的10日中国日均粗钢产量与前10日及去年同期，并将年化运行率与2025年同期进行对照，以判断供给端是否处于季节性低位或改善阶段。
将焦煤、能源、海运费和铁矿石库存变化映射到钢厂利润。
报告认为焦煤成本上涨、中东冲突导致能源价格冲击、霍尔木兹海峡关闭风险以及澳大利亚、巴西、南非至中国的散货运费上涨，会通过成本端压缩钢厂利润并影响矿业股票预期。
OW、N、UW分别对应买入、持有和卖出类别。
报告披露J.P. Morgan体系中Overweight归入买入类别，Neutral归入持有类别，Underweight归入卖出类别；本报告涉及Rio Tinto、BHP、Anglo American和Kumba Iron Ore。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 中国钢铁行业核心跟踪对象
- 优势
- 3月产量较2月估算值增长，且4月至6月通常进入产量季节性高峰。
- 劣势
- 10日运行率仍处季节性低位，同比下降4%，钢厂利润亏损且近期恶化。
- 对比
- 当前10日年化运行率945Mt，低于2025年同期986Mt。
- 风险
- 需求恢复弱于预期、出口订单受扰、焦煤和能源成本继续上涨。
- 铁矿石钢铁上游原料与矿业股票盈利驱动因素
- 优势
- 中东冲突以来名义铁矿石价格年初至今上涨约10%，价格高于105美元/吨。
- 劣势
- 中国港口库存约166Mt且处纪录高位，若发生去库存可能压制短期价格。
- 对比
- 报告称在扣除运费影响后，铁矿石价格年初至今基本持平。
- 风险
- 库存去化、海运费高企、钢厂亏损导致采购意愿下降。
- 焦煤钢厂成本端关键输入
- 优势
- 价格上涨反映能源和原料端供给或风险溢价。
- 劣势
- 国内焦煤成本年初至今上涨约7%，直接压缩钢厂利润。
- 对比
- 相较铁矿石库存压力，焦煤更直接体现为钢厂成本上升。
- 风险
- 能源价格冲击延续、霍尔木兹海峡相关风险、上游价格冲击进一步向生产者转嫁。
- Rio Tinto plc与BHP Group Ltd伦敦上市股票铁矿石敞口权益资产
- 优势
- 具备铁矿石敞口，可能受益于名义铁矿石价格上涨。
- 劣势
- 报告仅给予Neutral，反映风险收益并不突出。
- 对比
- 评级好于Anglo American和Kumba Iron Ore的Underweight。
- 风险
- 铁矿石库存去化、全球增长下行、商品价格未充分反映中东风险。
- Anglo American与Kumba Iron Ore矿业权益资产
- 优势
- 具备矿业和铁矿石相关敞口。
- 劣势
- J.P. Morgan给予Underweight，显示对相对表现更谨慎。
- 对比
- 评级弱于Rio Tinto和BHP伦敦上市股票的Neutral。
- 风险
- 铁矿石价格压力、需求放缓、成本冲击和全球增长风险。
- 欧洲矿业与钢铁股票行业层面投资判断对象
- 优势
- 若中国钢铁产量季节性回升，可能对部分上游需求形成支撑。
- 劣势
- 报告维持负面展望，认为商品价格和2026年盈利未充分反映潜在下行风险。
- 对比
- 行业风险判断比单纯产量季节性改善更为谨慎。
- 风险
- 中东事件引发全球增长下行、能源成本高企、钢厂利润恶化、出口订单扰动。
关键数据
- 10日中国粗钢产量年化运行率945Mt截至2026年3月31日的10日数据，较前10日下降2%，同比下降4%。
- 2025年同期运行率986Mt用于对比当前945Mt运行率，显示今年以来处于季节性低位。
- 2026年3月中国钢铁总产量估算77Mt较2026年2月估算值74Mt增长4%。
- 中国铁矿石港口库存约166Mt处于纪录高位，年初至今增加约10%。
- 铁矿石价格变化>105美元/吨，年初至今约上涨10%报告指出若按运费调整，铁矿石价格年初至今基本持平。
- 至中国散货海运费年初至今上涨约40%-45%涵盖澳大利亚、巴西和南非至中国的散货航运费。
- 国内焦煤成本年初至今上涨约7%报告认为这是中国钢厂利润恶化的重要原因之一。
- 涉及公司当前价格AAL.L 3,308p；BHPB.L 2,760p；KIOJ.J 32,578c；RIO.L 7,102p价格截至2026年4月2日收盘。
影响与含义
对钢铁产业链而言，短期供给端虽可能在4月至6月季节性改善，但利润端仍受到焦煤、能源和航运成本挤压。对铁矿石而言，高港口库存增加了去库存压力，可能限制价格上行或带来短期回调。对欧洲矿业与钢铁股票而言，J.P. Morgan认为当前商品价格和2026年盈利预期尚未充分反映中东冲突延续、能源成本上升、需求恢复放缓和出口订单受扰的风险，因此维持负面行业判断。
风险
- 中东冲突持续时间长于预期，可能进一步推升能源和大宗商品价格。
- 霍尔木兹海峡关闭相关风险可能加剧输入价格冲击。
- 中国国内需求恢复可能走弱。
- 出口订单可能受到扰动。
- 中国铁矿石港口库存若去化，可能对铁矿石价格造成短期压力。
- 焦煤和能源成本继续上涨可能进一步压缩钢厂利润。
- 欧洲矿业与钢铁股票的2026年盈利预期可能尚未反映全球增长下行风险。
后续跟踪
- 4月至6月中国钢铁产量是否如历史季节性规律进入高峰。
- 10日粗钢产量运行率能否从945Mt持续回升。
- 中国铁矿石港口库存约166Mt是否开始明显去化。
- 国内焦煤成本和能源价格是否继续上行。
- 澳大利亚、巴西、南非至中国的散货海运费是否维持高位。
- 中东冲突及霍尔木兹海峡相关风险对中国输入价格和出口订单的影响。
- Rio Tinto、BHP、Anglo American和Kumba Iron Ore后续评级或盈利预期调整。