高盛 4 月中国经济追踪：地产成交偏弱，能源价格上行

概览

本篇研报为高盛中国经济活动与政策追踪报告的 4 月 30 日更新版。报告旨在通过四组高频指标（消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策）密切跟踪中国经济运行状况。为更紧密追踪能源供应冲击对经济活动的影响，该追踪报告现已改为周度发布。整体来看，4 月底数据显示房地产一手市场偏弱，工业生产端钢铁需求下滑，但能源消费与价格显著上行，政策端保持稳增长基调。

核心观点

消费与出行方面，房地产市场的分化持续，30 城一手房日均成交面积上周边缘下滑且低于去年同期，而 16 城二手房日均成交面积在 4 月 29 日录得 2.6% 的同比增长。出行数据略显疲软，国内客运航班量 4 月 29 日同比下降 1.4%，且航班取消率上升 5.8%，主要城市交通拥堵指数同比持平。 生产与投资端，工业活动表现不一。钢铁需求在 4 月 30 日同比下降 6.3%，钢铁产量同比下降 3.3%，显示建筑与制造端需求承压。然而，能源消费保持韧性，八大沿海省份日均煤炭消费在 4 月 27 日同比增长 3.5%。受能源供应冲击影响，大宗商品价格波动剧烈，布伦特原油在 2026 年 5 月突破 120 美元，带动国内汽油和柴油价格大幅上涨，硫酸等化工品价格指数也显著攀升。 贸易与物流方面，出口集装箱吞吐量 4 月 27 日同比微降 0.8%，20 个主要港口离港船舶载重吨位 4 月 29 日同比下降 4.0%，显示外贸物流活跃度略有回落。政策层面，2026 年地方政府专项债发行进度平稳，截至 5 月累计发行约 1.3 万亿元，占年度额度的 30.3%。自 2 月中旬以来，中央层面密集发布多项政策，涵盖增长、消费、贸易、能源及就业等领域，4 月政治局会议强调在外部不确定性下保持稳定。

分析框架

报告采用高频数据追踪法，将 2026 年实时数据与 2025 年及 2019 年同期进行对比，以识别经济活动的边际变化。分析逻辑沿“需求 - 生产 - 价格 - 政策”主线展开：首先通过房产成交、航班、拥堵指数观察消费与出行恢复情况；其次通过钢铁、煤炭、化工数据判断工业生产热度；再次通过原油、运价等观察成本与通胀压力；最后梳理政策公告时间线，评估政策对冲力度。这种周度追踪方法有助于在宏观数据发布空窗期捕捉经济拐点信号，特别是针对能源冲击等突发变量的影响评估。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  高频数据追踪

  利用周度或日度的高频指标（如房产成交、航班、耗煤等）替代月度宏观数据，以更及时地反映经济实时运行状况，特别适用于追踪突发冲击（如能源供应 shock）的影响。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  在钢铁、煤炭、原油等品种分析中，通过对比产量（供给）与表观消费量（需求）的同比变化，判断行业景气度及价格驱动因素。

• 事件博弈与行为金融

  政策事件梳理

  按时间顺序整理政府及监管机构的政策公告，分类为增长、消费、贸易等类型，以评估政策发力方向与密度，辅助判断宏观政策基调。

关键数据

• 30 城一手房日均成交面积边缘下滑，低于去年同期上周数据，显示一手房市场偏弱
• 16 城二手房日均成交面积+2.6% (YoY)4 月 29 日数据，同比 2025 年
• 国内客运航班量-1.4% (YoY)4 月 29 日数据，同比 2025 年
• 钢铁需求-6.3% (YoY)4 月 30 日数据，同比 2025 年
• 钢铁产量-3.3% (YoY)4 月 30 日数据，同比 2025 年
• 八大沿海省份日均煤炭消费+3.5% (YoY)4 月 27 日数据，同比 2025 年
• 官方港口集装箱吞吐量-0.8% (YoY)4 月 27 日数据，同比 2025 年
• 地方政府专项债发行进度30.3%截至 5 月累计发行占年度额度比例
• 布伦特原油价格>120 美元2026 年 5 月水平，推动国内汽柴油价格上涨
• 2026 年中国石油需求预测16.8 Mb/d高盛预测值

影响与含义

报告认为，当前经济活动呈现结构性分化特征，地产与部分工业品需求仍处调整期，但能源消费韧性较强。能源价格的大幅上行可能增加下游成本压力，这也是报告转为周度追踪的核心原因。政策端持续出台稳增长与促消费措施，专项债发行进度保持平稳，为经济提供托底支持。投资者需关注能源供应冲击对通胀及企业利润的潜在传导，以及后续政策在应对外部不确定性时的力度变化。

风险

• 能源供应冲击对经济活动的影响超出预期
• 外部不确定性增加可能拖累出口与制造业投资
• 房地产市场需求恢复不及预期

后续跟踪

• 每周高频经济数据的边际变化，特别是能源消费与价格
• 后续宏观政策 announcements 的落地情况与力度
• 房地产成交数据的持续性表现
• 出口集装箱吞吐量与航运数据的走势