BOSS直聘1Q26利润超预期，AI闭环招聘服务成为新增增长抓手

概览

本报告为Goldman Sachs对KANZHUN LTD 1Q26业绩的点评。报告认为，公司收入基本符合预期，但非GAAP净利润显著超预期，主要来自较低的一般及行政费用、运营费用控制和投资收益。管理层对2Q26收入给出Rmb2.4bn中点指引，隐含14%同比增长，较1Q26加速。报告维持买入评级，认为招聘需求恢复、蓝领和低线城市渗透、AI闭环服务商业化、用户规模增长、海外验证以及股东回报共同构成核心投资逻辑。

核心观点

核心观点包括：第一，招聘需求正在恢复，并向蓝领、低线城市和大型企业结构性迁移；第二，AI战略重点是提升双边生态效率，并通过闭环招聘服务推动结果导向变现；第三，用户增长和用户参与度仍然稳健；第四，香港OfferToday用于验证海外模式和建设国际团队，短期不以变现为首要目标；第五，回购和分红承诺增强股东回报。Goldman Sachs将2026E非GAAP净利润预测上调13%，但维持2026-28E收入和目标价基本不变。

分析框架

报告以业绩对比、管理层指引、用户和付费企业指标、招聘需求分层、AI应用进展、海外平台数据、回购分红计划和估值倍数为主要分析框架，并结合GS Factor Profile和相对估值评估KANZHUN LTD的成长、回报、估值和综合吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值方法12个月远期P/E

  目标价基于15.5x目标12个月远期P/E倍数。

  Goldman Sachs维持BZ/2076.HK的12个月目标价US$21/HK$82，目标P/E倍数为15.5x且未变。

• 因子框架GS Factor Profile

  以成长、财务回报、估值倍数和综合因子比较个股相对于市场和行业同业的属性。

  图表显示KANZHUN LTD的财务回报因子较强，尤其相对中国互联网垂直领域同业；估值倍数因子较低，综合因子相对较强，成长因子中等或偏低。

• 盈利预测GSe forecast revision

  根据1Q26实际利润表现调整预测。

  报告将2026E非GAAP净利润预测上调13%，以反映1Q26净利润超预期，但2026-28E收入和净利润预测整体大体维持不变。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BZ.US

  KANZHUN LTD ADR，报告主要覆盖标的之一。

  优势

  中国最大在线招聘平台之一，MAU和收入规模领先；AI推荐、直聊模式、蓝领和低线城市渗透、经营杠杆和回购分红构成优势。

  劣势

  收入增速仍处于低双位数区间，1Q26收入同比增长8%，对招聘周期、企业付费和AI商业化执行依赖较高。

  对比

  相对NASDAQ Composite，图表显示BZ近3个月、6个月和12个月绝对及相对表现均承压，但Goldman Sachs认为当前估值低于历史低位。

  风险

  招聘需求弱于预期、AI带来颠覆、AI功能和变现执行不佳、竞争加剧、海外投入亏损或变现低于预期、用户或员工不当行为。

• 2076.HK

  KANZHUN LTD H股，报告与ADR并列给出目标价和评级。

  优势

  共享公司基本面、AI闭环招聘服务、用户增长和股东回报逻辑；目标价HK$82。

  劣势

  受同一招聘周期、竞争格局和AI执行风险影响，同时可能受港股流动性和情绪影响。

  对比

  报告维持与BZ.US一致的Buy评级框架，目标价基于同一15.5x 12个月远期P/E方法。

  风险

  与BZ.US一致，包括招聘需求、AI变现、海外扩张、竞争和合规/行为风险。

• OfferToday

  KANZHUN LTD在香港的招聘平台，用于海外模式验证。

  优势

  管理层披露DAU约60k；自2025年3月以来应用下载领先，并在2026年4月MAU排名第二。

  劣势

  管理层表示香港短期主要目标是验证商业模式和建设国际团队，变现不是近期优先事项。

  对比

  2026年4月下载量约为第二名JobsDB的4.6x，显示获客势头较强。

  风险

  海外业务变现低于预期、投入扩大导致亏损、当地竞争和运营执行挑战。

关键数据

• 1Q26非GAAP净利润较GSe和一致预期高60%主要受较低运营费用和投资收益推动。
• 1Q26现金收款+12% yoy较GSe高2%，与一致预期基本一致。
• 1Q26非GAAP经营利润+18% yoy较GSe高3%，受G&A费用低于预期推动。
• 2Q26E收入指引Rmb2.4bn中点隐含14%同比增长，与GSe和一致预期一致。
• AI应用月活用户10mn+1Q26管理层披露AI采用规模。
• AI agent匹配效率+60%测试用户中AI agent能力提升匹配效率。
• AI闭环招聘服务收入约Rmb50mn1Q26约占收入2.4%；报告估计对2026E收入增长贡献约1.5个百分点。
• 新增认证用户15mn2026年1-4月新增，全年目标为40mn。
• 付费企业用户7.1mn1Q26同比增长10.9%，环比增长4.4%。
• MAU60.9mn1Q26同比增长6%，环比增长5%；3月峰值为72mn。
• OfferToday DAU约60k香港平台管理层披露数据，短期重点是验证模式而非变现。
• 2026年迄今回购约US$197mn截至2026年5月18日，约占最新市值2.9%；回购计划总额US$400mn，有效期至2027年8月28日。

影响与含义

报告的投资含义是，市场对AI冲击招聘岗位和招聘平台需求的担忧可能被部分缓解，因为管理层披露新职位发布同比增长10%，AI相关岗位招聘收入同比增长超过100%，且AI被用于强化匹配效率和闭环服务变现，而非单纯削弱平台价值。若2Q26收入如指引加速、AI闭环服务持续放量且用户增长目标兑现，KANZHUN LTD的利润弹性、现金回报和估值修复空间可能继续支撑股价表现。

风险

• 招聘需求弱于预期。
• AI对劳动力市场和在线招聘TAM造成潜在冲击。
• AI功能落地或AI变现执行低于预期。
• 海外业务推进不及预期、变现偏慢或亏损扩大。
• 行业竞争加剧。
• 用户或员工不当行为带来的平台和监管风险。

后续跟踪

• 2Q26收入能否达到Rmb2.4bn中点指引并实现14%同比增长。
• AI闭环招聘服务收入能否从1Q26约Rmb50mn继续提升，并兑现约1.5个百分点的2026E收入增长贡献。
• 2026年全年新增认证用户能否达到40mn目标。
• 蓝领、低线城市、大型企业和AI相关岗位招聘需求是否继续强劲。
• 付费企业用户和MAU是否延续同比与环比增长。
• OfferToday在香港的DAU、下载量、MAU排名和后续变现路径。
• US$400mn回购计划执行进度以及未来三年不少于50%非GAAP净利润返还股东的兑现情况。